走勢一波三折：螺紋鋼主力1805合約在春節后首日下跌超過1.5%，令人大跌眼鏡，之后兩個交易日又快速拉升180點，當市場普遍認為元宵節后終端需求啟動將帶動鋼價上行時，螺紋鋼再度下跌，價格走勢撲朔迷離。筆者認為，基本面研究難以對時間和點位做出精準預測，短期價格的漲跌受多方面因素影響，當前市場信息多空交織，應該理性對待當前鋼價的變化。

宏觀變化觸發市場謹慎情緒

2018年是全面貫徹黨的“十九大”精神的開局之年。政府工作報告確定GDP增速目標為6.5%左右，與去年目標持平，但刪除了“在實際工作中爭取更好結果”的表述，這顯示政府對經濟增速的訴求明顯下降。在過去五年，我國消費貢獻率由54.9%提高到58.8%，服務業比重從45.3%上升到51.6%，這說明在國家的正確引導下，經濟結構正在出現重大變革，第三產業正接棒傳統行業成為經濟增長的主要動力。

而在“房子是用來住的，不是用來炒的”定位下，房地產市場將緩慢回落。基建方面，中央政府調低了赤字率，較去年預算調低0.4個百分點，基建計劃投資較往年明顯下滑。這說明我國在經濟穩中向好的局面下，無意推升出更高的經濟增速，而是更多地著力于推動經濟結構改變，房地產和基建對經濟的拉動作用或減弱。資金在這種宏觀背景下表現較為謹慎，市場波動幅度明顯收窄。

高庫存降低鋼價上漲彈性

節前社會庫存快速上升體現了貿易商對節后需求的樂觀預期，但春節后的庫存數據超出預期，并且絕對值位于最近幾年的高點。鋼材整體庫存呈現“兩頭低中間高”的格局，貿易環節庫存的持續累積將由淡季鋼價上漲的驅動因素轉為旺季鋼價下跌的風險因素。當前鋼鐵行業期現結合水平不斷提高，貿易商在高庫存的現實和需求不及預期的判斷下，可能通過擴大套保盤比例鎖定利潤來降低經營風險，這將降低鋼材價格上漲的彈性。

值得注意的是，唐山市發布《唐山市鋼鐵行業2018年非采暖季錯峰生產方案（征求意見稿）》，將在2018年3月16日至2018年11月14日非采暖季期間共244天繼續實施錯峰限產，基礎限產比例10%—15%，其余進行動態限產，總限產任務987.5萬噸。這將在一定程度上延緩鋼材產量回升的速度，抵消部分高庫存對價格的負面影響。

成本端對鋼價產生支撐

環保限產季中后期原料價格表現明顯偏強，主要驅動因素是在當前鋼廠利潤下鋼廠產量恢復預期增強。春節后鋼廠鐵礦石庫存下降較快，鋼廠補庫將對鐵礦石價格產生重要支撐；焦炭廠內庫存雖然偏高，但存在一定的結構性矛盾，高品質的一級焦、準一級焦供應相對偏緊，焦炭現貨價格仍然存在上漲空間。焦煤供給在進口焦煤的嚴格監管下保持相對穩定，現貨價格易漲難跌。在需求尚未證偽的基礎下，利潤和成本將形成正反饋，成本端將對鋼價形成支撐。

綜上所述，筆者認為鋼價短期處于“上有壓力下有支撐”的位置，但在“金三銀四”的傳統旺季背景下不宜過度悲觀，未來價格上漲的驅動力主要來源于春季下游終端需求的啟動。盡管目前鋼材成交情況不太樂觀，但在限產常態化的環境下出現階段性的供需錯配是大概率事件。因此，筆者建議在鋼貿商高庫存狀態下對鋼價保持謹慎，不追漲殺跌，密切關注庫存消耗情況和下游終端采購節奏變化。

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