“春節效應”或使數據波動

“從現有數據的表現看，1月經濟開局平穩，運行良好，且不乏亮點。”海通證券首席經濟學家姜超表示，1月中采制造業PMI雖下滑至51.3%，但處于歷年同期高位，財新制造業PMI不僅同樣處于同期高點，并且持平在2017年9月以來的高位。從進出口貿易來看，出口增速略升至11.1%，外需依然強勁，而進口增速跳升至36.9%，似乎指向內需也大幅改善。

除宏觀數據指向經濟出現向好態勢以外，中觀行業層面也有良好表現。姜超認為，從月度數據看，與基建地產投資關系密切的挖掘機銷量增速在1月跳升至135%，創2017年3月以來新高。同時，與交通運輸關系密切的重卡銷量增速在1月由負轉正至32%。

在中國東方資產管理股份有限公司首席經濟學家吳慶看來，1月金融數據、進出口數據顯示較好跡象。同時，從消費方面看，1、2月有春節因素，消費方面肯定會保持不錯的態勢。

值得注意的是，1、2月的“春節效應”對經濟數據存在一定影響。長江證券首席宏觀債券研究員趙偉稱，“春節效應”在大多數年份的1月和2月表現較為明顯，可以從工業增加值、出口數據等多個宏觀指標中得到印證。春節前后，國內工業生產、外貿行為的計劃安排會受到干擾；與此同時，春節期間工業生產和外貿行為多數處于休息狀態，加大宏觀數據波動。

趙偉舉例稱，以工業增加值和出口數據為例，一方面，企業行為會呈現一定的季節性規律，比如外貿企業“節前搶時出口”，使得外貿數據“節前出口井噴”；另一方面，“春節錯峰”加劇1、2月數據波動。2000年至2017年中，相鄰年份春節錯峰現象出現過13次，大部分年份“春節錯峰”會加劇宏觀數據在1、2月的波動。

打好政策組合拳

貨幣政策方面，中國人民銀行發布的《2017年第四季度中國貨幣政策執行報告》指出，保持貨幣政策的穩健中性，管住貨幣供給總閘門，綜合運用價、量工具和宏觀審慎政策加強預調微調，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，把握好穩增長、去杠桿、防風險之間的平衡。

“穩健中性的貨幣政策與金融業嚴監管政策組合的實際執行效果是流動性略緊。”民生銀行研究院院長黃劍輝表示，2017年末貨幣供給增速差距轉為負值，從歷史經驗看表明貨幣環境偏緊。1月信貸天量增長，但表外融資明顯收縮，社會融資規模同比下降。M2口徑調整后，8.6%的增速仍偏低。2月因春節因素，新增信貸或明顯下降。在政策不變的情況下，未來的貨幣環境仍易緊難松，在應對較大外部沖擊時存在一定挑戰。

對于今年的財政政策，招商銀行研究報告認為，2018年財政政策托底經濟的意愿或降低，在重塑中央和地方財政關系的指導思路下，地方政府隱形財政擴張將受到嚴格限制，部分地方政府主導的基建項目將受到直接影響。但財政政策將更加側重公平，預計將加大扶貧、社會保障、環保以及中央主導的大型項目的支持力度。因此，預計2018年財政政策將有保有壓，財政赤字率目標將維持在3%。

總體來看，在黃劍輝看來，面對外部環境不確定性的增加，建議構建積極的財政政策+相機抉擇的貨幣政策+嚴監管防風險政策組合。貨幣政策在保持穩健的主基調下，增加相機調整的靈活度，以前瞻性應對可能的外部沖擊，實現嚴監管、去杠桿與穩健高質量發展的多目標平衡。在保持銀行體系流動性合理穩定的同時，適時關注非銀行體系與金融市場動向，防止風險的跨市場傳導。

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