供應緊張，缺口仍將延續

　　上半年，中頻爐關停基本出清，涉及相關產量約6000萬噸至1億噸，表外產量的直接出清使得需求轉向表內，螺紋鋼產生供需缺口。從微觀指標來看，進入5月以后，螺紋鋼在明顯缺口下，利潤高企。同期，熱卷、冷軋等品種處于盈虧邊緣甚至虧損。原本預期通過鐵水轉換實現品種間利潤再平衡的過程并未發生。6—7月螺紋鋼仍保有超1000元/噸的高利潤，前期處于盈虧邊緣的其他各品種成材利潤也得到了明顯的修復。這反映的邏輯實質上是供需存在缺口，而非單個品種。

　　另外，即使在需求洼地的梅雨季節，各大鋼廠高爐開工已至相對高位，鋼廠和社會庫存都未形成累積。這進一步說明中頻爐去產能的效果實際上是超出我們預期的。供需存在缺口的情況很可能延續到下半年，鋼廠保有高利潤的日子還將很長。

　　減倉方式是影響短期盤面的主導因素

　　持倉上來看，伴隨著螺紋鋼盤面價格創出新高，合約持倉也達到了歷史新高，主力合約雙邊持倉超400萬手。當前價格進入高位振蕩形態后，盤面持倉還對應著超過2200萬噸的貨值。歷史螺紋單月最大交割量不超過20萬噸。隨著時間不斷向交割月推進，減倉勢在必行。后期資金如何減倉將成為影響短期盤面的重要因素。

　　從供需及期現結構來看，當下供需偏緊及期貨貼水結構都是對多頭較為有利的因素。盤面成本來看，多空前幾大主力成本主要集中在3100—3300元/噸。主力多頭出現較為明顯的盈利，占據主動位置。從盤面來看，進入高位振蕩后，再上沖則需要情緒面形成共振，如上漲預期形成倒逼貿易商補庫、“金九銀十”的旺季預期形成整體向上的力量等。近月基差已修復至200元/噸，但遠月還保有400—600元/噸的基差，多頭主動平倉慢慢移到1801及1805合約上。此外，要格外關注其他因素引發的多頭集中減倉，進而引發盤面劇烈波動。

　　近月基差基本修復，關注交割月行情

　　伴隨著近期螺紋鋼盤面的拉漲，之前的高基差得到了明顯修復。當前主力合約基差約為200元/噸，位于合理區間。后期隨著交割月的臨近，如果高持倉減倉完成后，基差仍保有一定空間，后期盤面很可能走出一波交割月行情。參照RB1705行情，從時間來看，多頭在進入4月中下旬后開始發力，這離最后交割約一個月。從空間來看，基差由250元/噸附近修復至平水，最后演變成期貨升水現貨的結構。按此推算，RB1710后期高持倉減倉預計將在9月初完成。進入9月中下旬，若供需結構仍保持低庫存結構且現貨相對堅挺，多頭充分利用交割規則，RB1710在貼水結構下很有可能再度走出與RB1705相類似的交割拉升行情。

　　供需來看，去中頻爐導致的供需偏緊情形很可能延續到下半年，基本面大方向仍持偏多看法。但當前高持倉的減倉方式將成為影響行情的主導因素，謹防由盤面集中減倉帶來的劇烈波動，可關注后期交割月行情。  

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