硅鐵1909合約自7月22日連續2周陰跌，最大跌幅達到616元/噸。產量基本持平，對價格影響有限。7月硅鐵產量為46.40萬噸，較6月增加2.38萬噸，環比增長5.41%。8月2日當周，全國開工率為59.08%，較上周下降0.4%，日均產量為15101噸，環比下降343噸。

下游市場矛盾累積較深

下游鋼材產量幾近零變化，高位僵持，不增加也不減產。5月，鋼材產量達到近3年來的最高水平，周產量均值達到1079萬噸之后。在2019年5月至7月的三個月里，五大品種鋼材產量基本持平，周產量均值在1079萬噸、1075萬噸和1078萬噸。而在過去年份里，5月至7月期間從來沒有出現過如此平坦的產量變化。2016年5月至7月，五大品種鋼材產量不斷減少，2017年和2018年5月至7月，五大品種鋼材產量保持不斷增長。與前三年完全不同，今年5月至7月產量持平，一方面是源自于環保限產政策的執行放松；另一方面則來自于鋼廠生產配料及工藝改善，使得生產效率提升。

2019年5月至7月，鋼材產量缺乏變化，需求端實則波濤洶涌的表現是：

第一，今年高產量長期維持導致庫存矛盾積累較深。庫存方面，五大品種鋼材社會庫存連續9周累庫，鋼廠庫存連續5周累庫。與去年相比，庫存增加幅度超過去年同期水平。2019年8月9日當周，社會庫存增加15.44萬噸，去年同期減少0.63萬噸；鋼廠庫存增加28.41萬噸，去年同期為增加5.1萬噸。

第二，鋼材高產量和原料高成本之下，短流程利潤瀕臨虧損線，導致鋼廠開始被動減產。8月9日當周，五大品種鋼材周產量為1064.97萬噸，連續三周回落。

高庫存、低利潤兩大悲觀條件疊加，鋼廠進入被動減產周期。錳硅和硅鐵等原料價格，邁入鋼廠生產需求減少、鋼廠擠壓下游利潤的格局，逐步利空合金需求，打壓合金價格。

從鋼廠需求來看，目前短流程利潤瀕臨成本線，鋼廠有較強的被動減產可能。并且國慶前期同樣還有行政限產的預期。

預計9月之前，終端需求難以進一步改善。

因此，在硅鐵1909合約之前，我們看不到終端需求超預期回暖帶動鋼廠增產的可能。但是在下半年，終端需求有基建上升對沖地產下行的可能。

當前硅鐵價格處于一個什么樣的水平？從硅鐵指數來看，目前在5850元/噸，2019年3月至6月在5750元/噸這個位置的阻力非常強烈，反映了生產成本加交割費用的成本線，成本較為剛性不易被打破。從利潤角度來看，硅鐵合金向下突破的利潤空間小于錳硅合金，硅鐵盤面利潤約為300元/噸，生產利潤約為450元/噸。

硅鐵繼續向下突破的條件約束力較大，除了利潤約束外，下方支撐還來源于兩個方面，一是匯率破7貶值后，有利于硅鐵出口。二是不銹鋼新投產帶動硅鐵需求。

總結而言，鐵合金供給端對價格的邊際影響有限，把握合金未來價格趨勢，需著眼于鋼廠和終端需求。鐵合金下游需求端矛盾積累較深，一方面是高產量導致的長期累庫，另一方面是低利潤導致的減產預期，利空鐵合金需求。終端需求同樣不具備對SF1909合約的支撐。連續大跌后，硅鐵合金由于下方成本約束加強，利潤相對較薄，接近山腳。

來源：期貨日報

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