來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)

成本支撐被打破

供應(yīng)端短期出現(xiàn)被動(dòng)下降，而隨著地產(chǎn)、基建等項(xiàng)目陸續(xù)開工，下游需求季節(jié)性恢復(fù)，供需邊際出現(xiàn)一定程度的改善。筆者認(rèn)為，后期旺季需求恢復(fù)斜率將在很大程度上影響不銹鋼階段性價(jià)格中樞。

2月至今，不銹鋼價(jià)格整體振蕩下行。具體來(lái)看，春節(jié)前，在市場(chǎng)的樂觀預(yù)期下，庫(kù)存水平處于同比高位，但是不銹鋼價(jià)格仍振蕩偏強(qiáng)。春節(jié)后，內(nèi)需雖然有所改善，但是受外需下滑拖累，整體需求回升幅度有限。同時(shí)，高供應(yīng)疊加物流恢復(fù)，使得社會(huì)庫(kù)存進(jìn)一步顯性化。

展望未來(lái)，在全年產(chǎn)能和原料鎳鐵仍維持過(guò)剩狀態(tài)，以及出口預(yù)期難以扭轉(zhuǎn)的背景下，內(nèi)需恢復(fù)的斜率顯得尤為重要。從下游調(diào)研反饋情況來(lái)看，短期需求恢復(fù)速度有限。目前，高庫(kù)存壓力的負(fù)反饋向上游傳導(dǎo)，鋼廠提前進(jìn)入檢修降負(fù)階段，后續(xù)關(guān)鍵仍在于供應(yīng)壓力緩解后的需求恢復(fù)情況。若旺季內(nèi)需發(fā)力有限，可能需要進(jìn)一步施壓供應(yīng)端減產(chǎn)；若庫(kù)存壓力緩解后旺季需求兌現(xiàn)，不銹鋼價(jià)格才有企穩(wěn)回升的可能。

據(jù)第三方資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至3月3日，無(wú)錫、佛山兩地300系不銹鋼社會(huì)庫(kù)存超過(guò)80萬(wàn)噸，庫(kù)存達(dá)到數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)歷史最高水平。不銹鋼庫(kù)存累積主要開始于2022年四季度，雖然受公共衛(wèi)生事件的影響終端需求持續(xù)疲軟，但是300系不銹鋼單月產(chǎn)量均超過(guò)150萬(wàn)噸，同比處于高位水平。尤其是在2022年12月中下旬以后，部分加工企業(yè)提前一個(gè)多月放假，1月需求出現(xiàn)季節(jié)性下滑。在高產(chǎn)量、低需求的背景下，不銹鋼庫(kù)存開始在上游累積。春節(jié)前受物流不暢的影響，社會(huì)庫(kù)存累積并不明顯，主要集中在上游鋼廠和在途貨物上，但是春節(jié)后物流開始暢通，上游庫(kù)存逐步轉(zhuǎn)移到社會(huì)庫(kù)存，庫(kù)存壓力開始顯性化。

雖然春節(jié)前供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)剩，但是不銹鋼價(jià)格卻振蕩上行，主要原因有以下幾點(diǎn)：其一，隨著疫情管控政策放松，市場(chǎng)對(duì)春節(jié)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較為強(qiáng)烈，加之海外加息放緩預(yù)期升溫，國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境對(duì)商品偏利多；其二，庫(kù)存壓力并未顯性化，部分鋼廠通過(guò)計(jì)劃生產(chǎn)倉(cāng)單規(guī)格的不銹鋼，讓不銹鋼分流到現(xiàn)貨市場(chǎng)，以減少對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊，并維持挺價(jià)；其三，雖然終端需求偏弱且部分企業(yè)提早放假，但是春節(jié)前貿(mào)易商主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)使得顯性庫(kù)存壓力并未凸顯。

春節(jié)后市場(chǎng)預(yù)期從樂觀回歸理性，預(yù)期修正且?guī)齑鎵毫υ诖汗?jié)期間顯性化后，不銹鋼盤面價(jià)格從17400元/噸回調(diào)到16500元/噸。此后，雖然現(xiàn)實(shí)供需并未明顯好轉(zhuǎn)，但是由于原料成本支撐較強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)旺季需求仍有一定期待，近月合約價(jià)格再次振蕩上行至17000元/噸附近。同時(shí)，雖然內(nèi)需環(huán)比有所修復(fù)，但是由于下游新訂單并未明顯好轉(zhuǎn)，提貨速度較慢。在出口需求拖累疊加鎳價(jià)持續(xù)下跌等一系列利空因素拖累下，不銹鋼價(jià)格跌破16000元/噸。

從相關(guān)數(shù)據(jù)和調(diào)研情況來(lái)看，春節(jié)后內(nèi)需溫和復(fù)蘇，但是出口需求疲軟，2月整體需求恢復(fù)偏慢。從短期供需匹配情況來(lái)看，庫(kù)存消化速度偏慢，社會(huì)庫(kù)存高位去化，但是整體處于歷史高位水平。此外，雖然2月合約交割后，隨著盤面價(jià)格下跌倉(cāng)單性價(jià)比提高，但是倉(cāng)單部分?jǐn)D出現(xiàn)貨需求，下游提貨節(jié)奏整體偏慢，上游貿(mào)易商和鋼廠資金壓力仍然較大。

短期來(lái)看，在高庫(kù)存壓力下，不銹鋼價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致部分鋼廠提前進(jìn)行檢修。近期，山東、華東、華南等部分鋼廠提前安排為期1—2周不等的檢修，來(lái)應(yīng)對(duì)高成本、弱需求的壓力。供應(yīng)端短期出現(xiàn)被動(dòng)下降，需求端隨著地產(chǎn)、基建等項(xiàng)目陸續(xù)開工，下游需求季節(jié)性恢復(fù)，供需邊際出現(xiàn)一定程度的改善。后續(xù)隨著旺季需求到來(lái)，庫(kù)存消化狀況尤為重要。目前，高成本、高庫(kù)存矛盾主要依靠?jī)r(jià)格下跌后原料降價(jià)以及鋼廠減產(chǎn)來(lái)改善，鋼廠在新投產(chǎn)壓力下難以維持低開工，檢修過(guò)后高供應(yīng)確定性較大，后續(xù)旺季需求恢復(fù)斜率將在很大程度上影響不銹鋼階段性價(jià)格中樞。

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