黑色系品種供需關系分化，

　　可做多螺礦比和焦炭焦煤比

　　自2015年下半年國家提出供給側結構性改革以來，黑色系產業鏈各生產環節均受到鋼鐵行業去產能的影響，黑色系品種價格也因供給收縮而整體呈現上漲行情。但隨著鋼鐵去產能任務逐漸完成，供給收縮對黑色系品種價格的利好推動將邊際遞減。從今年的情況看，環保限產力度遠超預期，非采暖季限產政策輪番上演，為攻堅大氣污染防治、打贏藍天保衛戰，高排放產業限制區域不再僅僅限于京津冀及周邊地區，長三角一市三省、汾渭平原等區域也被納入，涉及城市數量從此前的“2+26”個增加至80個。因而，可以預見的是，今年年底之前，黑色系產業鏈的環保限產力度不會減弱。

　　黑色系產業鏈中，受環保限產影響，供給收縮最為明顯的便是成材和焦炭。相對而言，焦煤供給受影響較小，而需求受焦化廠限產影響，出現明顯的下降。鐵礦石方面，因為我國鋼鐵行業對外礦的依存度依然很高，所以環保限產背景下國產礦的供給收縮對鐵礦石價格的利多影響有限，再加上目前普氏62%鐵礦石指數仍然徘徊于70美元/噸附近，國外礦山生產盈利情況較好，因而與焦煤相似，鐵礦石供給收縮不明顯，而需求受鋼廠環保限產影響下降明顯。

　　通過對黑色系產業鏈供需關系的梳理，我們可以得出結論，環保限產背景下，成材、焦炭供需關系將明顯優于焦煤及鐵礦石，進而鋼廠和焦化廠生產利潤將繼續保持高位。基于上述判斷，我們可以尋求跨品種套利機會，例如做多螺礦比、做多焦炭焦煤比，即做多鋼廠利潤和焦化廠利潤，因而每次螺礦比、焦炭焦煤比回調，便是投資者入場參與的有利時機。

　　卷螺供需關系無本質區別，

　　卷螺差套利操作難以把握

　　此前，市場基于螺紋鋼與熱軋卷板的供需差異，對卷螺差的跨品種操作給予預期。主要思路為：一方面，熱軋卷板生產廠多為國有大廠，環保達標的概率大，因而環保限產對螺紋鋼的供給影響更大；另一方面，螺紋鋼的需求季節性規律強，“金九銀十”的需求小高峰將對螺紋鋼價格產生推動作用，而熱軋卷板需求季節性規律不明顯。上述邏輯看似合理，但在進行卷螺差的實際操作中難度較大，主要是因為兩者均屬于成材板塊，整體供給受到環保限產影響，兩者的供需關系無本質上的區別。這種情況下，市場資金在進行資產配置時，如果將成材作為多頭配置，既可以選擇螺紋鋼，也可以選擇熱軋卷板。考慮到上述因素的影響，筆者認為，卷螺差套利操作的市場節奏很難把握，因而不建議投資者盲目參與卷螺差的套利操作。

　　綜合上述分析，筆者認為，受環保限產影響，成材和焦炭仍為黑色系產業鏈中的強勢品種，而焦煤和鐵礦石表現偏弱，因而預計年內鋼廠和焦化廠生產利潤均將保持高位，每逢鋼廠生產利潤收縮、焦化廠利潤收縮，均是投資者入場做多螺礦比和焦炭焦煤比的好時機。

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