鋼鐵電商平臺(tái)——找鋼網(wǎng)，本月向港交所遞交了更新后的聆訊資料。

根據(jù)資料，找鋼網(wǎng)成立于2012年，公司通過網(wǎng)上平臺(tái)提供包括鋼鐵貿(mào)易、物流、倉(cāng)儲(chǔ)及加工、供應(yīng)鏈金融以及國(guó)際電商等涵蓋整個(gè)鋼鐵貿(mào)易價(jià)值鏈的綜合服務(wù)。

而早在五個(gè)月前，找鋼網(wǎng)就曾遞交過一次上市申請(qǐng)資料。對(duì)比前后兩份聆訊資料，一個(gè)重大的區(qū)別在于刪除了關(guān)于同股不同權(quán)的相關(guān)內(nèi)容。基于今年上半年的聆訊資料，市場(chǎng)一度預(yù)期找鋼網(wǎng)有可能成為繼小米集團(tuán)和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)之后，又一家以雙重股權(quán)架構(gòu)上市的公司。

但是，新版聆訊資料內(nèi)容變動(dòng)，或許預(yù)示著找鋼網(wǎng)將以常規(guī)的股權(quán)架構(gòu)在港股上市。

翻閱聆訊資料，除了股權(quán)架構(gòu)方式變化之外，另一個(gè)比較值得注意的問題在于找鋼網(wǎng)的市場(chǎng)地位。

根據(jù)聆訊資料，根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，按2017年收入計(jì)算，公司經(jīng)營(yíng)著中國(guó)最大的鋼鐵電商平臺(tái)，市場(chǎng)份額為30.6%。

但是，根據(jù)在A股上市的上海鋼聯(lián)（300226.SZ.）半年報(bào)，該公司旗下鋼銀電商2018年上半年?duì)I收總額達(dá)到444.2億，營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)超找鋼網(wǎng)同期的87.42億。

究竟誰是鋼鐵電商平臺(tái)的“一哥”？找鋼網(wǎng)與上海鋼聯(lián)的商業(yè)模式有類似之處亦有不小差異，第三方調(diào)研公司以不同的行業(yè)劃分維度，“兩個(gè)一哥、各自表述”，未嘗不可。

只是，行業(yè)地位的不同，或許會(huì)對(duì)公司的估值水平產(chǎn)生一定的影響。

找鋼網(wǎng)這家公司基本面怎么樣？處于怎樣的行業(yè)地位？先看一下最新聆訊資料的主要變動(dòng)情況。

更新資料棄同股不同權(quán)

2018年4月底，港交所發(fā)布文件支持同股不同權(quán)。隨后，找鋼網(wǎng)于6月26日正式向香港聯(lián)交所遞交招股書，申請(qǐng)以同股不同權(quán)的形式赴港上市。

截止目前，以同股不同權(quán)的形式在港上市的公司僅有小米和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)兩家，原本，若找鋼網(wǎng)的申請(qǐng)得以通過，公司有可能成為第三家在港上市的同股不同權(quán)公司。然而，在最新遞交的聆訊資料中，公司未再提及同股不同權(quán)的相關(guān)內(nèi)容。

資料顯示，在首次申請(qǐng)上市之前，找鋼網(wǎng)已經(jīng)引入了合計(jì)6輪融資，總額超20億元。簡(jiǎn)單梳理公司六輪融資主要參與機(jī)構(gòu)及金額情況如下：

獲眾多知名機(jī)構(gòu)投資，找鋼網(wǎng)業(yè)績(jī)?nèi)绾文兀?/span>

2018上半年：營(yíng)收增兩成，調(diào)整后凈利潤(rùn)逾2000萬

從近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，由2015年的61.17億元增加至2017年的174.58億元，增加了185.40%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)在2016年扭虧為盈，2017年受益于鋼鐵價(jià)格上升，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)大幅增加至2.47億元。

業(yè)務(wù)層面，公司的收入主要來源于自營(yíng)及聯(lián)營(yíng)下的鋼鐵貿(mào)易以及相關(guān)配套服務(wù)。其中，自營(yíng)模式是公司收入的主要來源。

在聆訊資料中公司表示近兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系“自營(yíng)模式下的鋼鐵貿(mào)易業(yè)務(wù)銷售增加，以及在較少程度上由于配套服務(wù)的收入增加，部分抵消了聯(lián)營(yíng)模式下的鋼鐵貿(mào)易業(yè)務(wù)銷售的減少”。

自營(yíng)模式下，公司直接向供應(yīng)商采購(gòu)產(chǎn)品，并在平臺(tái)上出售，以賺取其中差價(jià)。2018上半年，公司自營(yíng)和聯(lián)營(yíng)模式分別產(chǎn)生了40.1％和59.9％的商品交易總額，分別實(shí)現(xiàn)收入85.89億和5296.8萬元，自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過98%。

根據(jù)資料，今年上半年公司營(yíng)收約87.42億，同比增長(zhǎng)22.13%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約2312.1萬元，較上年同期扭虧為盈。

存貨增長(zhǎng)，現(xiàn)金流承壓

在自營(yíng)為主的模式下，公司的存貨問題值得關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，近年來找鋼網(wǎng)的存貨呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

自2015年到2017年，公司賬面存貨金額由2.03億累計(jì)增長(zhǎng)296.06%至8.04億元，截止2018上半年，公司存貨已進(jìn)一步增長(zhǎng)至8.55億元。與此同時(shí)，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加，截止2018年上半年已達(dá)到17.6天，較2015年延長(zhǎng)了約2.1天。

存貨規(guī)模的擴(kuò)大與周轉(zhuǎn)率的下降，一定程度上占用了公司的流動(dòng)資金。聆訊資料中，公司表示“需要投入大量資本來經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和持續(xù)發(fā)展”。不過從目前的數(shù)據(jù)來看，公司的現(xiàn)金流情況并不樂觀。

2015及2016年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金均為凈流出，合計(jì)流出近16億元。2017年，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，凈流入約13.71億元，但進(jìn)入2018年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流再次下滑，僅上半年就凈流出超過16.5億元。

行業(yè)整合之后，誰是鋼鐵電商行業(yè)“一哥”？

鋼鐵電商行業(yè)常見的交易類型有三種，分別為撮合交易、寄售交易及自營(yíng)交易。其中，撮合交易下的電商平臺(tái)僅起到中間人的作用；寄售交易則是生產(chǎn)商或鋼貿(mào)易商通過電商平臺(tái)進(jìn)行在線銷售，平臺(tái)參與整個(gè)銷售甚至物流過程；而自營(yíng)交易下的電商平臺(tái)需承擔(dān)鋼材價(jià)格波動(dòng)帶來的影響。

大多數(shù)鋼鐵電商企業(yè)在發(fā)展初期虧損處于常態(tài)，需要借助外部資金。例如，2015年，阿里巴巴投資五礦旗下的鑫益聯(lián)，找鋼獲IDG資本、紅杉資本等投資。

經(jīng)過早期的高速發(fā)展之后，2016年行業(yè)進(jìn)入了整合期，行業(yè)整合之后，誰是鋼鐵電商行業(yè)的老大？目前收入規(guī)模較大的兩家為找鋼網(wǎng)及上海鋼聯(lián)（300226.SZ）旗下的鋼銀電商，其中，找鋼網(wǎng)為“自營(yíng)+撮合”模式，鋼銀電商為“撮合+寄售”模式。

根據(jù)找鋼網(wǎng)聆訊資料援引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2017年收入計(jì)算，公司經(jīng)營(yíng)著中國(guó)最大的鋼鐵電商平臺(tái)，市場(chǎng)份額為30.6%。以下為聆訊資料相關(guān)內(nèi)容截圖：

但是，根據(jù)公開資料中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從收入體量看，鋼銀電商遠(yuǎn)超找鋼網(wǎng)。上海鋼聯(lián)半年報(bào)顯示，旗下鋼銀電商2018年上半年?duì)I收達(dá)到444.2億元，比找鋼網(wǎng)2018年上半年公司的總體營(yíng)收規(guī)模還高。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)比，2017年上海鋼聯(lián)的營(yíng)收規(guī)模同樣超過了找鋼網(wǎng)。以下為找鋼網(wǎng)與鋼銀電商的總營(yíng)收對(duì)比情況：（單位：億元）

弗若斯特沙利文是一家著名的調(diào)研公司，不少在港股上市的公司都會(huì)付費(fèi)委托其開展行業(yè)及相關(guān)研究，相信這家公司不會(huì)在數(shù)據(jù)上造假。弗若斯特沙利文得出找鋼網(wǎng)“經(jīng)營(yíng)中國(guó)最大的鋼鐵電商平臺(tái)”或許是因?yàn)槠鋵?duì)“鋼鐵電商平臺(tái)”有特定的定義，在這一定義中行業(yè)所包含的公司可能并不包括上海鋼聯(lián)。

誰是鋼鐵電商“一哥”？衡量的維度有很多，對(duì)資本市場(chǎng)而言或許市值更重要。上海鋼聯(lián)當(dāng)前總市值80多億人民幣，找鋼網(wǎng)能超過上海鋼聯(lián)嗎？

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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