本文作者：景乃權

浙江大學經濟學院金融系副教授，浙江省公共政策研究院研究員

摘自中國金融信息網

核心提示：中國經濟邁入新常態，經濟增長的適當放緩符合發展的客觀規律。不同于西方的資本主義經濟，中國經濟發展的目的是解決人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。展望2020年，中國經濟發展不會陷入“滯漲”泥潭。

2019年來，全球經濟增速放緩，增長動能不足。發達經濟體呈現“低增長、低通脹、低利率”的態勢[1]，印度、墨西哥等新興市場經濟體亦出現不同程度的下滑。中國隨著內部經濟結構調整的不斷深化，改革開放四十多年積累的諸多矛盾日漸暴露。市場預計今年四季度通脹壓力會繼續上行，明年一季度通脹存在破4%的可能。通脹上行壓力疊加悲觀經濟預期，社會各階層出現了不少對中國是否會陷入“滯漲”泥潭的憂慮。

“滯漲”是指通貨膨脹高漲的同時經濟增長停滯。據全球經濟指標數據網統計(圖1)，2019年中國通貨膨脹率（本文以CPI計算）總體呈上升趨勢，在10月份甚至觸及3.8%；同時國民經濟生產總值（GDP）增長率卻呈平緩下降趨勢，從第一季度的6.4%下降到第三季度的6%。展望未來，2020年中國經濟是否會進一步延續這種趨勢，陷入“滯漲”泥潭？

一、破題“通貨膨脹”

首先，我國現階段的經濟發展不同于七十年代美國“滯漲”時的物價全面上漲。全球通脹數據網數據顯示[2]，上世紀七十年代美國年度通貨膨脹率均高于3%，在1974年達到11.4%。近五年中國通貨膨脹率在1%到3%之間平穩波動。其次，將我國2019年CPI解構后發現（圖2）其上漲主要由食品煙酒以及消費品價格上漲帶動（受“豬瘟”的影響推動豬肉價格大幅上升），扣除食品和能源后的核心通貨膨脹率反呈下降趨勢。同時，2019年消費者價格指數和生產者價格指數兩者呈現背離態勢，也進一步表明我國目前僅是局部價格上漲，并未演變成為全面上漲。

通貨膨脹雖然是貨幣現象，但判斷是否通脹的根本邏輯仍舊是經濟基本面。在調整供給結構、轉變發展方式的動態過程中，經濟基本面增長放慢，而物價上漲更多體現為短期供給沖擊的局部上漲，未來不會全面上漲。一方面社會上貨幣供應量增速高來源于貨幣乘數的杠桿效應，但實體經濟部門對貨幣的需求并未得到滿足。另一方面在供給側結構性改革的過程中，宏觀調控同時進行了局部信用收縮[3]和定向流動性釋放[4]，在抑制資產價格泡沫的同時輸血實體經濟。

因此，在金融泡沫局部戳破和供給側結構性改革持續深化的基礎上，2020年經濟發展不會陷入“滯漲”的泥潭，國內產業轉型升級和全球負利率環境均為中國經濟宏觀調控提供了足夠的政策空間。

二、破題“經濟停滯”

近年來我國GDP增速總體呈平緩下降趨勢，將GDP解構可以看出傳統意義上拉動經濟增長的三駕馬車動力不足：資本和凈出口對GDP增長的貢獻率不斷下降，消費品零售總額增長率也在逐年下降。

1. 從消費看，受收入分配差距、社會保障建設、經濟預期等多種因素影響，人們邊際消費傾向有所下降，但是中國未來仍有較大消費潛力：中高端消費和服務性消費的新型需求不斷擴大；以移動互聯網、大數據、云計算等新一代信息技術應用激發網絡消費、智能消費、體驗消費等新型消費需求。

2. 從投資看，投資主體、流向結構失衡。政府投資與民間投資分化，投資主要受政府投資帶動，民間投資持續低迷。社會資金出現“脫實向虛”的苗頭，一些實體企業也將資本投向金融、房地產等領域，推動了資產泡沫產生。

3. 從出口看，目前高附加值出口產品供給不足。國內大量勞動密集型企業處于“微笑曲線”（圖4）底部，附加值低、利潤低。利潤率低又會造成沒有充沛的資金搞技術研發和產品創新，只能在低水平上重復生產，處于利益鏈的低端。未來要增加高附加值產品的生產和出口，讓“微笑”變成“大笑”。

圖4：產業鏈的“微笑曲線”

4. 金融領域也存在供給側結構性問題：以銀行為代表的間接金融供給結構不平衡、占比過高，以股權融資為代表的直接金融供給不足，金融體系輸血實體經濟的效率有待進一步提高。

從2015年起中國第三產業產值占GDP比重超過50%，按照國際經驗理應標志我國后工業時代的開始；但同時我國高端制造業發展依舊薄弱，關鍵核心技術仍在很大程度難以實現自主可控，工業化進程仍在進行時。與此同時，我國有極大的發展縱深空間，經濟結構差異比多數發達國家之間的國別差異更大，這也意味著我國的需求彈性空間充足。預計明年GDP增速可能會進一步下降，除了上述結構性調整所造成的非正常下降，也源于我國資產要素市場越來越國際化（土地、自然資源、資本、技術、管理、數據等），以中國世界第二大的經濟體量，根據邊際效用遞減規律，經濟增速趨緩屬于正常現象。

三、政策建議

據上述分析，提出以下建議，概括為“穩定增長、控制通脹、謹慎樂觀”。

(一)  穩定增長

維持經濟基本面是2020年經濟工作的重中之重，要把穩增長放在更加突出的位置。

1. 財政政策繼續托底經濟發展不動搖

1)  下更大力氣減稅降費，讓企業輕裝上陣；

2)  擴大基礎建設支出，發揮好政府投資對“穩增長”的支柱性作用。

兩害相權取其輕，在短期經濟穩增長的原則下應適當調高財政赤字率，增發不同規模國債或擴大地方政府專項債額度以補充建設資金。

2. 創新驅動促進產業升級

1)  推動傳統產業向以知識創造和技術創新為驅動的發展模式轉型，結合服務與商務模式創新，向高附加值產品制造模式演進；

2)  加強科技創新，鼓勵企業開發具有自主知識產權的技術，不斷突破核心關鍵技術。但同時不能過分夸大知識產權的重要性，貶低制造業價值會阻礙技術的進步和擴散，甚至會導致產業空心化，最終損害知識產權的核心價值。

3. 深化金融供給側結構性改革

金融供給側結構性改革的目的是解決實體融資供需出現的結構性問題，構建多層次、廣覆蓋、有差異的金融生態體系：

1) 擴大金融開放，促進金融市場合理競爭；

2) 增加多層次金融產品供給，豐富居民和企業投資渠道；

3) 區分大型商業銀行與中小金融機構的戰略定位與業務發展差異，在錯位競爭下引導地方性金融機構切實服務普惠金融；

4) 加快多層次資本市場建設，完善直接融資市場，深化科創板改革，激發新三板活力。

(二)  控制通脹

1) 毫不動搖堅持貨幣政策的相對獨立性，對加息減息既要有自己的節奏，又要與美聯儲貨幣政策保持同頻共振，就能將通貨膨脹水平控制在合理區間；

2) 加大力氣疏通貨幣政策傳導機制，由數量調控向利率調控轉型，使積聚于銀行間的流動性真正流到實體經濟中轉化為生產，在控制通脹的同時又能降低企業融資成本，推動經濟增長。

(三)  謹慎樂觀

在當下全球經濟下行、國內外環境日趨復雜、改革開放攻堅克難的關鍵時刻，信心比黃金更加珍貴。溫和的通貨膨脹是全社會蛋糕不斷做大的基本特征，政府一定要深刻把握和精確預判普通百姓對通貨膨脹的承受能力，避免上世紀價格并軌中出現的社會恐慌和政治動蕩。

1) 加強政策性回貼民生力度，加快推進社保基金改革、醫療制度改革和保障性住房建設，做大教育資源蛋糕與改善教育資源分配并行，緩解居民在住房、醫療、教育這三座大山上所承受的壓力；

2) 穩定民營企業家投資、生產和經營的信心，消除所有制歧視，落實所有制中性和競爭中性，繼續深化國企改革，激發市場主體的發展熱情。

中國經濟邁入新常態，經濟增長的適當放緩符合發展的客觀規律。不同于西方的資本主義經濟，中國經濟發展的目的是解決人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。展望2020年，中國經濟發展不會陷入“滯漲”泥潭。（景乃權，浙江省公共政策研究院研究員；孫越琦，劉超，呂佳鈺，浙江大學金融系研究生）

[1] 中國人民銀行《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》

[2] https://inflationdata.com

[3] 如房地產信貸收縮、國企改革推進等措施

[4] 如全面降準+定向降準、MLF和逆回購等政策

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