當前的黑色產業鏈利潤延續分布不均衡局面，上游原材料利潤偏高，而中游生產環節利潤卻較低，尤其是煉鋼環節。

“盡管原料端價格下降，但并未帶來鋼廠利潤好轉，多因成材跌幅更大。”寶城期貨黑色系研究員涂偉華說，現階段，長流程鋼廠即期成本核算下多數品種噸鋼利潤再度陷入虧損，尤其是北方鋼廠，華東地區螺紋鋼維持小幅盈利，而熱卷則是小幅虧損，兩者噸鋼利潤近兩個月以來高位回落幅度分別為216元/噸、125元/噸，相應地兩者現貨價格則分別下跌360元/噸、280元/噸。鋼價下行是引發鋼材利潤持續收縮的主因，最新數據顯示，247家樣本鋼廠產量中盈利鋼占比為47.62%，連續兩周下降。

記者在采訪中獲悉，當前的短流程鋼廠經營狀況同樣在惡化，目前華東地區鋼廠即期成本已降至盈虧平衡線附近，機構調研的75家建筑鋼材獨立電弧爐鋼廠中虧損鋼廠占比由3月中旬的1.32%增至最新的40.79%，且多在近兩周增加。

海通期貨黑色系組長邱怡宏告訴記者，今年從年初到3月上半月，鋼企利潤格局整體一直處于不斷修復的過程中。3月中旬，部分華東鋼企可能最高有200元/噸的利潤，但是機構統計的全國247家鋼企盈利率歷時3個月也僅從19.91%最高回升至58.87%，盈利面最高時也不足六成。而且隨著鋼材價格的回調，近兩周盈利面又再度回落，上周全國247家鋼企盈利率已降至47.62%，利潤也再度回到普虧態勢中。

機構調研數據顯示，鋼企虧損面擴大，廣東省電弧爐企業陸續減產。從利潤情況來看，截至4月17日，所調研的廣東省18家電弧爐企業全部處于虧損狀態，虧損比例達100%。從生產整體情況來看，截至4月17日，所調研的18家樣本鋼廠中，17家處于不飽和生產狀態，占比94.4%；1家因虧損全面停產，占比5.6%。從減產情況來看，截至4月17日，所調研的18家樣本鋼廠中，有14家對比3月出現減產，占比77.78%；4家暫未減產，占比22.22%。

“金三缺個豁，銀四徹底黃了。”國內某家鋼企人士給記者調侃今年鋼材市場的“金三銀四”。

事實上，3月，隨著需求旺季市場邏輯的改變，鋼材市場基本面經歷了由供需雙恢復格局向供需雙弱格局的逐步過渡。去庫周期開端不及預期，使得3月中旬起供需整體出現減速跡象，3月下旬則呈現供需雙弱格局。現實不及預期的落差使得鋼價在下半月出現明顯回落，這一個月時間不僅吞噬掉前一個月的漲幅，螺紋鋼價格也降至去年12月上旬水平附近，弱現實風險呈持續釋放態勢。

引發黑色金屬3月中旬集體下行的因素有哪些？

涂偉華認為，旺季鋼材需求不及預期，高頻需求指標3月中旬開始下行，螺紋鋼周度表需高位回落12.9%，相應的終端每日成交、水泥出貨量等數據同樣表現不佳。導致鋼材旺季需求表現不佳的主要原因是項目資金到位不足，尤其是近期基建端，在房建用鋼需求短期難有增量的情況下，市場對基建投資預期較為樂觀。

雖然3月初項目開工確實帶來明顯增量，但后續因資金到位不及時，新增項目開工量很難續上，建筑鋼材需求有所轉弱。相應地前期支撐板材需求的鋼材出口近期也未見增量，加上制造業復蘇緩慢，板材需求同樣表現不佳。相反，鋼廠生產較為積極，鐵水產量不斷創下年內新高，因而鋼材供應維持高位。供增需弱局面下鋼市基本面有所走弱，繼而使得鋼價承壓下行，同樣拖累其他黑色品種。

從周期性角度來看，邱怡宏認為，雖然一季度我國制造業景氣度整體表現超預期，制造業周期逆季節性走強的確帶來了整個鋼材價格提振的預期，但是目前僅可以確認鋼價下跌周期的基本結束，周期性的壓力尚未轉換為動力，顯示需求支撐的力度仍顯不足。

記者注意到，今年前兩個月房地產數據整體回暖跡象也比較明顯，尤其是直接受益于地產政策支撐的一些指標，比如竣工、房價、銷售、新開工的數據表現都比較亮眼。高頻數據中，從今年年初房價開始有起色，全國二手房出售掛牌價指數就已經出現了集體回暖態勢，尤其是元宵節過后，全國建筑行業工地復工條件逐步充裕、施工項目復工穩步加快，30個大中城市商品房成交情況呈現顯著的回暖跡象，逐步從低位回升到平均水平以上，一季度末更是持續攀升至同期高位，成為對鋼材市場情緒提振的最大貢獻項，但整體并未持續貫穿傳統需求旺季。

“當前現貨市場總體特征為供需恢復緩慢，庫存壓力邊際顯現，市場信心也不足。”劉培海說。

邱怡宏介紹，今年一季度行政性限產力度相對而言不及往年，使得鋼材供應端整體呈現觸底回升的走勢，4月上旬中鋼協日均粗鋼產量回升至同期最高水平，接近300萬噸，品種間產量的分化現象較為明顯，五大材中只有螺線產量至今還維持在下邊界。3月以來螺紋鋼周產量非常平穩，平均周產量基本維持在300萬—304萬噸水平附近，而且隨著近期鋼企利潤的再度走弱，產量增幅持續放緩。

實際上，今年鋼材表觀需求整體也遵循著春節前走弱、春節假期見底、春節后回升的周期性規律。春節后恢復時間及恢復速度與往年同期基本相當，但整體還是沒有脫離同期低位水平，而且近一個月又開始在低位回落，并又回到了同期最低水平，由此對應的短期風險也相應有所走強，對于地產相關指標的支撐力度也存在較大的不確定性擾動。而五大材中表現最好的品種，當屬主要用于基建項目的中厚板，其表觀消費的恢復幅度和速度相對最好，用三周時間回升到了156萬噸以上，并穩定在歷史高位運行，顯示高頻基建需求表現相對較好。

“供需恢復的雙雙放緩，對應到螺紋鋼去庫周期的表現上來看，也是不及前期累庫階段奠定的低壓力基數。”邱怡宏說，本輪螺紋鋼去庫周期開始于2月下半月，截至4月上旬，已連續去庫8周，但132城螺紋鋼社會庫存的減量僅有167萬噸，降幅僅12.9%。雖然螺紋鋼庫存總量偏低，但去庫速度整體表現偏平緩，與去年同期表現類似，環比增幅基本保持在往年的上邊界運行，整體表現并不符合旺季特征，庫存壓力逐步邊際顯露。反映在當前的供需恢復階段，需求恢復的速度遜于供給恢復的速度，螺紋鋼產銷同比增速差整體呈低點明顯上移且靠近零軸的走勢，顯示需求恢復的持續性仍存不確定性，對于鋼價的支撐強度自然相應也會存在邊際減弱效應。

涂偉華介紹，現階段，螺紋鋼弱勢基本面暫無好轉跡象，相對利好的是螺紋鋼噸鋼利潤近期在收縮，即期成本核算下華北地區長流程鋼廠再度虧損，相應地華東電爐均電成本下也轉為虧損，部分建筑鋼廠開始減產，后續產量回升空間有限，且壓減政策也帶來供應擾動。

與此同時，螺紋需求表現依然疲弱，最新周度表需量為310.68萬噸，較前期高點回落12.9%，相應地全國主要貿易商建筑鋼材每日成交量也維持低位，4月日均成交量為16.54萬噸，環比上月下降3.84%，往年多表現為環比增量，相應地最新水泥出貨量同樣在減量，均顯示建筑鋼材旺季需求表現不佳，且旺季已步入尾端，需求走弱擔憂繼續打壓鋼材價格。

目前鋼材市場供應端整體情況是螺紋鋼本身產量壓力很小，但是鐵水以及粗鋼角度反映的供應端壓力已回升至高位，上周247家鋼企日均鐵水產量已達到246.7萬噸的高位。

近期市場中壓減粗鋼產量的消息頻出，邱怡宏認為，今年如果繼續施行壓減粗鋼產量相關舉措，可以確定的是，粗鋼總體增量空間有限。從節奏上的階段影響來看，參考一季度已發布產能置換方案的鋼廠的投放計劃，擬開工時間比較集中的就是二、三季度，二季度螺紋鋼短流程的供應壓力應該會率先釋放。當然前提是如果原料可以給鋼企順利讓利的話，對于粗鋼產量的控制可能會類似于往年，在三季度執行的概率應該會比較大。短期可能難產生明顯影響，最起碼短期行政化限產政策的力度可能不會過度釋放，而且按歷史規律，鐵水產量通常在5月下旬至6月初見頂，這樣即使已處于同期高位，但從時間上仍有距離。而且目前247家鋼企盈利面再次降至五成以下，利潤一旦得到修復對供應帶來的增量空間依然相對寬松，二季度成材供應整體將呈見頂回落態勢，但短期鋼材供應難言見頂。

“今年全年鋼材需求預計增長，但增量有限。今年前幾個月，由于需求不及預期，但產量增長明顯，行業虧損嚴重。”涂偉華說，值得注意的是，在不考慮合金的噸鋼消耗以及電爐鋼在粗鋼產量中的占比的情況下，粗略按照0.85的鐵鋼比折算下來，相當于未來二至四季度生鐵大約減量1544.7萬噸，對應的焦炭、鐵礦石需求量將減量約770、2470萬噸。

對于后市，邱怡宏認為，在二季度供應邊際偏空看待的背景下，鋼市需重點關注需求表現的匹配程度。若二季度需求表現正常，有望通過需求彈性的釋放帶動供應均衡回升，利潤驅動的彈性難超需求，供需差大幅走擴的難度較大，對鋼價的支撐仍有望強于壓力。反之，若需求端持續缺乏樂觀事件的驅動，疊加庫存壓力正在進一步顯現的現狀，現實不及預期的落差性風險仍有望通過負反饋路徑進一步釋放。但隨著需求旺季過后需求期待值再次降低，以及價格回暖后需求邊際回溫，鋼價有望重新進入企穩整理階段。總體上，預計二季度鋼價將在供需恢復匹配性的驗證中呈現先抑后揚態勢，鐵水產量見頂期可能會使得供需矛盾出現階段性緩和，鋼價有望止跌進入整理修復階段，需求發力時間和空間有限的情況下或使得高點較難被刷新。

目前市場情緒并未出現改變，相反政策調控和壓減政策仍存不確定性，原料端短期繼續承壓運行。“展望后市，黑色金屬再度企穩走強可能路徑有二：

其一是終端需求再度發力，扭轉市場悲觀情緒，繼而驅動鋼價企穩走強。不過，建筑鋼材需求開始步入旺季尾端，且基建近期表現也不及預期，多因資金短缺、影響項目施工，而地產銷售好轉并未帶來房企開工增加，同樣難以貢獻鋼材需求增量，寄希望需求大幅改善可能性較低。

其二則是減產負反饋預期兌現，即鋼廠實質性減產。雖然減產會導致原料、成材共振下行的可能，但供應收縮同樣會修復鋼市供需格局，而中期國內經濟穩增長預期延續，低供應下一旦需求好轉，或者預期好轉，黑色也可再度企穩走強。”涂偉華說。