談及大宗商品熊市行情，2011年至2016年的下跌行情必定不容忽略。在這一輪熊市當中，眾多商品價格創出了近十多年以來的最低價，一次又一次地擊穿成本端的支撐，給整個市場帶來了巨大的沖擊。

轉眼間，我們已步入2024年三季度。今年以來，大宗商品價格呈現出先揚后抑的態勢，這一波動主要受到全球經濟復蘇乏力、主要經濟體貨幣政策調整以及地緣政治風險上升等多重因素的共同作用。面對這樣的市場走勢，許多交易者不禁陷入深思：當前的價格水平與那年的熊市行情還有多遠的距離？我們是否已經身處新一輪熊市的漩渦之中？

歷史總是充滿了趣味性和啟示性，值得我們反復咀嚼和探討。接下來，讓我們一同回顧近十年來大宗商品市場的那些下跌行情，從中汲取經驗教訓，為未來的交易之路提供更多的參考。

投資“熄火”

供過于求壓力顯現

商品開啟大熊周期

大牛之后必見大熊。在前期（2001-2011年），商品價格在經歷了一輪大幅上漲之后，一度攀升至歷史性的高點。然而，隨著市場需求的逐漸減弱，這樣的高價位變得難以維系，價格在見頂后便開始步入下行通道。

值得注意的是，盡管市場環境發生了變化，但部分始于2011年之前的項目，由于建設周期長、投資大等因素的影響，無法立即停止運作。因此，在隨后幾年里，當市場需求持續下滑時，市場上的供給卻在不斷增加。與此同時，2011年全球貨幣政策依然保持極度寬松的狀態，美聯儲甚至啟動了第二輪量化寬松政策（QE2），而國內則適度收緊了貨幣政策。在隨后的五年間，全球貨幣政策整體上仍處于寬松狀態。

在這樣的背景下，市場經歷了一個長達五年的從通脹向通縮的轉變過程，這一點在工業品價格上表現得尤為明顯。具體到大宗商品領域，從2011年至2015年，市場呈現出一波長達五年的大熊市態勢，價格持續走低。

去杠桿疊加弱預期

上半年商品市場普跌

2017年上半年，中國市場面臨嚴格的監管政策和貨幣緊縮的雙重壓力，導致流動性逐漸收縮。隨著金融去杠桿和房地產調控政策的持續推進，市場對商品需求的預期變得越發悲觀。同時，對于商品供給方面的擔憂也日益加劇，主要集中在限產政策的執行力度可能不足。在這種背景下，商品價格持續下挫，市場陷入了被動補庫存的困境。

隨著價格的不斷下跌，交易者對未來的需求前景愈發悲觀，避險情緒逐漸升溫。這種情緒進一步加劇了商品價格的下跌勢頭，使得市場陷入了下跌的循環

庫存積聚需求回落

商品價格整體下跌

自2018年四季度以來，國內大宗商品市場逐漸顯露出淡季的特征。受季節性因素影響，終端需求出現回落，而整體供應卻持續增加，導致市場供需失衡的情況日益明顯。供過于求的市場格局使得庫存不斷積累，進一步加劇了市場的壓力。

與此同時，中美貿易戰的升級和美聯儲加息的預期也對大宗商品市場產生了重大影響。中美貿易戰導致全球貿易緊張局勢加劇，市場對中國經濟增長前景的擔憂加深，進而影響了大宗商品的需求預期。而美聯儲加息則導致美元走強，對以美元計價的大宗商品價格構成壓力。

盡管商品生產已經進入下降通道，但減產幅度并未達到市場預期，這使得供需失衡的矛盾更加突出。此外，全球經濟增長前景的不明朗以及原油價格的大幅下跌等因素，進一步引發了市場對未來需求的擔憂。這種擔憂情緒傳導至商品市場，導致商品價格整體呈現下跌態勢。

全球新冠病毒擾動

需求崩塌商品普跌

2020年，新冠病毒全球大流行，這場突如其來的公共危機導致了全球范圍內的封鎖和經濟活動停滯。全球航空、旅游和制造業需求的急劇下降，給商品市場帶來了巨大的沖擊。4月份，美國WTI原油期貨價格更是跌至負值，這是自1983年原油期貨在紐約商品交易所上市以來首次出現出現了歷史性的負值，徹底顛覆了交易者對價格的原有認知。

在原油價格跌至歷史性低點的背景下，眾多工業品價格紛紛崩塌。國內市場上，原油、PTA、純堿、塑料等化工品價格均創下自上市以來的最低點；有色金屬領域同樣遭受重創，銅、鋁、鋅、鉛、錫等價格紛紛創下四年多以來的新低。此外，國際銀價也出現了劇烈波動，一度呈現雪崩態勢。

供應緩解需求轉弱

大宗商品集體下跌

自2021年10月中旬起，大宗商品市場在煤炭價格的引領下，經歷了一場持續約一個月的猛烈下跌。在這波下跌中，大部分品種的跌幅超過了30%，部分商品的價格甚至下跌了超過50%。

深入剖析原因，我們發現下半年國內外經濟形勢呈現見頂回落的趨勢，導致需求端極度疲弱。此前，供給方面的三大因素——粗鋼產量平控、能源緊缺以及能耗雙控，曾共同推動大宗商品價格共振上漲。然而，進入十月份后，這三大因素逐漸瓦解，市場交易的邏輯重心重新回歸至需求層面。在需求疲弱的背景下，大宗商品價格應聲下跌。

通脹、利率、衰退

共同引領商品下跌

自2022年以來，全球經濟增長放緩，加之國內外疫情反彈，導致需求進一步轉弱。在高通脹和利率上升的環境下，消費者與企業開支縮減，對大宗商品的需求降低。同時，供應不斷增加；隨著生產逐步恢復以及新產能投入使用，部分大宗商品供應緊張的狀況得到緩解。

在此背景下，美聯儲開始縮表并加息，這一舉措帶動了全球央行紛紛加息。美元因此強勢上漲，由于大宗商品以美元計價，美元升值使得其價格相對下跌。地緣政治緊張局勢緩和，市場對供應中斷的擔憂大幅降低。

海外通脹見頂、中國預期下修

商品市場普跌

在2023年上半年，國內經濟復蘇的樂觀預期遭遇了現實的挑戰，出現了下修的趨勢。這一變化主要是由于國內外多重因素的疊加影響。房地產市場，作為中國經濟的重要支柱之一，其持續惡化的態勢對整體經濟產生了顯著的拖累效應。房地產開發投資下降、銷售面積減少以及房價下跌等問題日益凸顯，加劇了市場對經濟增長前景的擔憂。

與此同時，美國通脹率呈現趨勢性回落，這一變化對全球金融市場產生了深遠影響。隨著美聯儲逐步收緊貨幣政策，利率周期攀升至頂部區域，全球流動性逐漸收緊。這對于依賴低成本資金的大宗商品市場而言，無疑增加了壓力。

此外，全球經濟復蘇乏力、地緣政治風險上升以及貿易保護主義抬頭等因素也對大宗商品市場造成了負面影響。這些因素共同作用，導致大宗商品價格持續走低，市場信心受挫。

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