我們認為工程師紅利下，我國制造業正在崛起，對內“進口替代”，對外“全球競爭力提高，海外份額提升”，因此制造業將是鋼鐵行業未來需求的核心驅動，我們的投資建議也是圍繞制造業主線而展開，本報告主要分為兩大部分：特鋼和普鋼。

特鋼：我國中高端特鋼將走向長牛，積極布局中高端特鋼企業

1.特鋼不同于普鋼，屬政策大力支持行業。特鋼生產工藝復雜、技術壁壘高，下游應用主要為國防軍工、電力、石化、核電、環保、汽車、航空、船舶、鐵路等行業的高端、特種裝備制造領域。“十三五”以及“十四五”國家戰略性新興產業發展規劃中都強調了推動新材料產業發展，面向航空航天、軌道交通、電力電子、新能源汽車等產業發展需求，擴大高強輕合金、特種合金、高品質金屬材料等規模化應用范圍，行業逐步進入全球高端制造業采購體系。2019年10月，工信部明確指出將以鋼鐵新材料為抓手，引導特鋼企業深入參與鋼鐵新材料平臺建設，加快解決部分關鍵鋼鐵材料“卡脖子”問題，有效推動特鋼產業發展。2.對比海外發達國家，我國中高端特鋼占比將快速提高。日本：日本特鋼產量與質量均在全球鋼鐵業中排名居前，是支撐日本汽車、火車、工程機械、能源設備等高附加值產品全球競爭的重要基石。與中國類似，日本在追求高質量發展的同時，特鋼迎來快速發展階段，到2018年特鋼占比已達到24.5%。從結構來看，特鋼產品種類豐富，主要以中高端產品為主，高端產品占30%,中端產品占49%,低端產品占21%，目前高端制造業與對外出口仍是支撐特鋼產量上漲的重要因素。歐洲：與日本相似，歐洲特鋼占比的提升同樣伴隨著經濟的提升與制造業的發展。近年歐洲特鋼占比已穩定在相對較高的水平，到2018年歐洲特鋼占比約為21.43%，我國當前水平仍與之相差較大。2019年我國人均GDP超過1萬美元，逐步從追求總量轉變到追求高質量，材料升級迫在眉睫。目前我國中高端特鋼比例約4%左右，與日本、歐洲等發達國家相差仍較大。當前高端制造業快速發展，中高端特鋼需求有望迎來增長。3.我國中高端特鋼內有“進口替代”，外有“全球份額提升”，中高端特鋼企業估值有望進一步提高。從日本、香港、美國的特鋼公司估值來看，多處于15-25倍的較高水平，日本、歐美等特鋼快速發展階段已經過去，而我國中高端特鋼還處于成長期，應當享有一定的估值溢價。

普鋼：制造業崛起，2021年板材或將大放異彩

1.供應：根據公開資料統計，2021年預計新增粗鋼產能4706萬噸，退出或淘汰粗鋼產能2884萬噸，2021年凈增粗鋼產能1822萬噸，基本來自產能置換節奏的影響，相對于我國10億噸以上的粗鋼產量來說，產能增量有限。不過考慮到近期工信部表示要圍繞“碳達峰、碳中和”目標節點，實施工業低碳行動和綠色制造工程，要堅決壓縮粗鋼產量確保粗鋼產量同比下降，若有相關政策嚴格實施，2021年或空有產能增量無產量增加，我們認為要充分重視“碳達峰、碳中和”，這對鋼鐵行業有非常重要的影響。2.需求：我們預計2021年制造業將扛起需求端的大旗，2020年是極不平凡的一年，全球疫情下我國供應體系的安全性與穩定性凸顯，我國不僅加入了“RCEP”而且簽署了“中歐投資協定”，加上多年來我國“一帶一路”政策的推行，在國內國際雙循環的大背景下，內外需有望共同發力，我國全面迎來了高質量發展時代，全面迎來了“工程師紅利”時代，全面迎來了制造業崛起時代；而傳統的地產和基建的發展將較為平穩，明年是“十四五”第一年，建黨100周年的關鍵節點，地產在三道紅線的調控下反而被動去庫，有利于地產企業中長期健康穩定的發展；而基建端，由于在疫情逐步好轉，相關政策或緩慢退出，傳統基建端增速趨于平緩，但新基建將繼續發力；在此背景下，我們中長期看好制造業，看平地產和基建，2021年板材將大放異彩，螺紋跟隨。3.成本：礦石端，若我國嚴格執行限產量政策，預計2021年鐵礦將出現供大于求的局面，鐵礦價格或顯弱勢。廢鋼端，2021年我國以再生鋼鐵料的形式放開廢鋼進口，雖然目前國外廢鋼價格已高于國內，但與生鐵成本對比，進口廢鋼仍具有一定成本優勢，因此，在爐料高企的背景下，預計廢鋼進口量重回往年高位，全年進口量在500-1000萬噸之間，自然增長情況下，價格走勢或前高后低；但若執行限產量政策，廢鋼供需偏緊格局有望緩解，焦炭端，預計明年上半年焦炭供應仍較為緊張，下半年隨著國內新增焦炭產能投產、達產，供應將逐步寬松，價格重心或下移，焦化廠利潤也將適度回歸；焦煤端，今年年末和明年新增投產的焦爐較多，且焦化廠利潤較好，焦煤需求將持續旺盛，預計明年焦煤價格將易漲難跌。

投資建議

1.特鋼：我們看好制造業，首選中高端特鋼公司，我國中高端特鋼內有“進口替代”，外有“全球份額提升”，中高端特鋼企業估值有望進一步提高（目前估值水平仍然偏低），隨著我國工程師紅利帶來的制造業水平提高，近年各行業全球競爭力均有所提升，如機械行業里的三一重工不僅國內需求旺盛，海外份額也在提高，特鋼也將涌現一批這樣的優秀企業，建議關注：中信特鋼、久立特材、天工國際（港股）、永興材料、ST撫鋼、鋼研高納。2.普鋼：若只考慮明年的自然增長，我們預計粗鋼產量在10.88億噸左右，黑色產業鏈價格會共振向上，板材最好，原材料也將強勢；若考慮到近期工信部堅決壓縮粗鋼產量確保粗鋼產量同比下降，2021年材表現將好于原料，鋼鐵行業利潤將有所擴張，原料端將受抑制，而各品種中仍以板材利潤最好，供需格局將得到改善。當前普鋼行業估值較低，市場關注度不高，預計2021年板材利潤會持續改善，繼續跟蹤相關產業政策以及疫情的變化，關注有盈利優勢，分紅比例高的優質企業：寶鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、新鋼股份、南鋼股份、柳鋼股份、韶鋼松山、三鋼閩光等。

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