9月1日，資金利率較8月末明顯下行，這表明資金面實現平穩跨月。專家認為，雖然在中期借貸便利（MLF）到期、專項債發行提速等因素影響下，9月資金面仍存缺口，但是，央行可能將運用多種政策工具“保駕護航”，流動性料無虞。

資金面平穩跨月

資金面實現平穩跨月，9月初呈明顯回暖態勢。

央行網站9月1日消息，9月1日當天，央行開展100億元7天期逆回購操作，中標利率2.20%不變。當日有500億元逆回購到期，實現凈回籠400億元。在實現凈回籠情況下，9月1日當日利率下行明顯，截至17時，銀行間市場1天期回購利率DR001報2.11%，較上一日收盤加權價下行13個基點；銀行間市場7天期回購利率DR007報2.08%，較上一日收盤加權價下行31個基點。

8月最后4個工作日，央行連續4天開展500億元7天期逆回購操作，中標利率維持2.20%不變。中信證券研究所副所長明明表示，6月、7月月末，央行將逆回購操作規模從100億元提高至300億元，8月則提高至500億元，為春節后的最高水平，時間明顯早于以往。

對8月末央行加量操作逆回購的原因，明明認為，主要是為對沖月末因素。近期地方債發行較為密集，央行及時開展操作穩定資金面，為地方債平穩發行提供支持。

9月資金面仍存缺口

雖然資金面逐步回暖，但專家認為，仍有多重因素對流動性造成影響，疊加9月是季末月，9月中下旬流動性仍面臨一定壓力。

明明表示，從影響資金面的因素看，一是年內剩余月份MLF到期壓力大，但預計9月不會出現大額縮量續做。二是地方專項債發行提速，將造成9月政府債供給增長，整體凈融資壓力會有所凸顯。三是財政大概率“支多收少”，但考慮政府債凈融資，預計財政存款將減少3000億元左右，對資金面有所利好。四是外匯占款和流通中現金的變化較小，預計帶來的資金缺口不足500億元，不過流通中貨幣（M0）和法定繳準可能導致資金回籠約3200億元。綜合各分項因素看，在不考慮MLF續做的情況下，預計9月資金面缺口會達6500億元。即使MLF足量續做，9月資金缺口仍有500億元。

中泰證券首席固收分析師周岳測算，按照財政存款、M0、繳準、外匯占款等常規因素可能產生的資金缺口計算，9月銀行體系或存在約900億元資金缺口。

此外，周岳表示，從近期流動性變化情況看，流動性缺口、超儲率不再是影響資金利率走勢的核心因素，結構性資產荒和非銀機構的流動性儲備仍是關鍵。盡管專項債發行有望加速，但從已披露的發行計劃看，9月地方債凈融資量不算大，地方債供給放量預計延至年底，節奏更加平滑。

維持流動性合理充裕

雖然資金面缺口仍存，不過，在多位專家看來，央行將采取公開市場操作等多項貨幣政策工具維持流動性合理充裕，繼續引導資金利率下行。

明明表示，隨著后續地方債發行加速，MLF大概率不會出現大額縮量續做。央行可能采取公開市場操作的方式呵護流動性合理充裕，資金面整體壓力不大，短期無虞。

央行日前發布的二季度貨幣政策執行報告指出，加強對財政收支、政府債券發行、主要經濟體貨幣政策調整等不確定性因素的監測分析，進一步提高操作的前瞻性、靈活性和有效性。

“這意味著，總體上貨幣操作將與財政政策積極配合，在MLF到期、繳款、政府債券發行等時點方面都會通過各種工具予以合理對沖。”天風證券固收首席分析師孫彬彬稱。

六部門近日聯合召開的“金融支持鞏固拓展脫貧攻堅成果 全面推進鄉村振興電視電話會議”強調，運用再貸款再貼現、存款準備金率等貨幣政策工具，為金融機構服務鄉村振興提供資金支持。在明明看來，在后續流動性缺口仍大的情況下，不排除央行在年內通過定向降準方式維持流動性合理充裕，但時點存在不確定性。“如果央行在9月進行定向降準，有可能對MLF進行部分置換。”他說。

孫彬彬表示，貨幣政策是“穩字當頭”而非“大水漫灌”，貨幣操作將保持“量寬價平”態勢。具體而言，為配合政府債融資，以及出于降成本目的考慮，MLF等數量工具運用和下調貸款市場報價利率（LPR）的可能性仍存，但MLF利率大概率不變。在跨周期設計下，預計央行有意維持商業銀行低超儲狀態，繼續引導資金利率下行。（中國證券報 ）

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