今年以來，受多重因素的影響，黑色系利潤呈現(xiàn)收縮的態(tài)勢。當(dāng)前，黑色系企業(yè)該如何根據(jù)行業(yè)階段性特點(diǎn)及需求進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理呢？期貨日報(bào)記者從一德期貨和東證期貨分別主辦的鐵礦石和雙焦專場上獲悉，隨著期貨等衍生工具的日益豐富，當(dāng)前，越來越多的企業(yè)運(yùn)用期貨等工具管理生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，得益于標(biāo)的期貨市場的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)企業(yè)的深度參與，鐵礦石期權(quán)市場的參與度快速提升。

企業(yè)靈活運(yùn)用期貨工具避險(xiǎn)

“今年1—2月，受國內(nèi)外樂觀預(yù)期和鋼廠高爐持續(xù)快速復(fù)產(chǎn)的提振，鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格振蕩上行；3—4月，海外發(fā)運(yùn)減量，疊加俄烏沖突爆發(fā)，加劇了對供應(yīng)的擔(dān)憂，鐵礦石價(jià)格加速上漲；4月下旬開始，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的縮表，鋼材出口明顯走弱，復(fù)產(chǎn)預(yù)期逐漸變?yōu)闇p產(chǎn)預(yù)期，原料鐵礦石價(jià)格開始下跌；6月后，由于現(xiàn)金流緊缺、庫存壓力大、成材端銷售不暢，鋼廠開始主動(dòng)降價(jià)去庫存，給產(chǎn)業(yè)鏈原料端帶來負(fù)反饋。”津鴻國際貿(mào)易有限公司鐵礦石分析師金實(shí)說。

金實(shí)認(rèn)為，企業(yè)目前需要充分關(guān)注鋼材需求環(huán)比走好的持續(xù)性、限產(chǎn)政策的落地以及供給端發(fā)運(yùn)增量預(yù)期的兌現(xiàn)情況。

在現(xiàn)貨價(jià)格大幅波動(dòng)的背景下，企業(yè)該如何通過套期保值降低價(jià)格波動(dòng)對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成的不利影響，提升市場競爭力呢？

“企業(yè)面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、庫存風(fēng)險(xiǎn)、資金壓力、利潤壓力，可通過套期保值進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。”瑞茂通集團(tuán)鐵礦石事業(yè)部副總經(jīng)理安英哲說。

以庫存風(fēng)險(xiǎn)為例，結(jié)合自身庫存情況，鋼廠、貿(mào)易商可利用遠(yuǎn)期（基差點(diǎn)價(jià)等）、期貨、期權(quán)等規(guī)避庫存風(fēng)險(xiǎn)。“高庫存背景下，在預(yù)期價(jià)格進(jìn)入上漲空間且企業(yè)需要增加庫存時(shí)，既可以通過購買港口現(xiàn)貨或者固定價(jià)資源來達(dá)到增加庫存的目標(biāo)，也可以通過遠(yuǎn)期（基差點(diǎn)價(jià)貿(mào)易）或者買入套保等操作來增加庫存。同樣背景下，如果預(yù)計(jì)價(jià)格下跌，但由于其他原因不能降低庫存，企業(yè)就需要優(yōu)化庫存成本，避免庫存大幅貶值，此時(shí)可以通過銷售部分港口現(xiàn)貨庫存，以基差點(diǎn)價(jià)的方式采購遠(yuǎn)期現(xiàn)貨來實(shí)現(xiàn)庫存優(yōu)化，也可通過賣出套保等操作來進(jìn)行庫存價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理。”安英哲表示，在低庫存背景下，如果判斷后期價(jià)格將下降，但是又不得不即時(shí)采購以滿足生產(chǎn)需要時(shí)，企業(yè)可以通過基差點(diǎn)價(jià)采購代替即時(shí)港口現(xiàn)貨價(jià)格采購，約定先以市場價(jià)格為臨時(shí)采購價(jià)格，先提貨保生產(chǎn)，結(jié)算價(jià)格以約定周期內(nèi)的點(diǎn)價(jià)價(jià)格為準(zhǔn)。

東證衍生品研究院黑色產(chǎn)業(yè)資深分析師顧萌圍繞雙焦套期保值案例和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了分享。山西某焦化企業(yè)A為獨(dú)立焦企，長協(xié)煤比例較低，多按市場價(jià)采購煉焦煤。同時(shí)，A企業(yè)副產(chǎn)品加工鏈較為簡單，主要依靠焦炭利潤，因此需要控制煉焦煤成本。2021年8月初，焦煤供應(yīng)偏緊，供應(yīng)收縮嚴(yán)重，為防止后期焦煤價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致虧損，A企業(yè)對原料焦煤進(jìn)行買入套保。9月初，焦煤期現(xiàn)價(jià)格上漲，現(xiàn)貨價(jià)格上漲1450元/噸，期貨盤面實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖獲利827元/噸，套保后原料上漲帶來的虧損減少至623元/噸，企業(yè)因此受益。

除原料端套保外，期貨工具也可充分幫助焦化企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)成品庫存保值。B企業(yè)為焦化行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有完整的焦炭—化工產(chǎn)業(yè)鏈。隨著企業(yè)逐步擴(kuò)大產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸豐富，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口也在逐漸增大，希望能利用期貨市場降低風(fēng)險(xiǎn)。由于B企業(yè)擁有自有煤礦，能夠保證大部分原料供給，套保產(chǎn)品主要為產(chǎn)成品焦炭。2020年3月初，因疫情影響，春節(jié)后下游需求弱勢，鋼材價(jià)格下跌，可能傳導(dǎo)至上游焦炭商品價(jià)格。為對沖焦炭價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)開展了焦炭期貨賣出套保；4月初，準(zhǔn)一級焦炭現(xiàn)貨下跌130元/噸，盤面下跌235元/噸，企業(yè)不僅對沖了庫存價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，還額外獲得了105元/噸的收益。

鐵礦石期權(quán)助力行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

“近年來，面對市場大幅波動(dòng)行情，期權(quán)工具可以很好地解決尾部風(fēng)險(xiǎn)管理問題，合理利用衍生品，可以更加精細(xì)化地制訂事前風(fēng)控方案。”一德期貨期權(quán)分析師曹柏楊說。

曹柏楊告訴期貨日報(bào)記者，具體來看，今年二季度鐵礦石期貨主力合約價(jià)格處于年內(nèi)相對高位，從下游采購視角來看，除了期貨套保外，通過買入虛值看跌期權(quán)的方式對現(xiàn)貨庫存進(jìn)行價(jià)格保護(hù)，可以產(chǎn)生較好的效果。

記者了解到，2019年，鐵礦石期權(quán)在大商所掛牌上市，為鋼鐵企業(yè)提供了更多元、個(gè)性化的避險(xiǎn)策略和工具。近年來，隨著場外市場快速發(fā)展，鐵礦石場外衍生品也得到了越來越多的關(guān)注。

在曹柏楊看來，場外期權(quán)及含權(quán)貿(mào)易的參與群體在不斷壯大，通過常見的累購、累沽等結(jié)構(gòu)，可以使企業(yè)在潛在收益與潛在風(fēng)險(xiǎn)之間尋求更好的平衡。從貿(mào)易模式的演化來看，由傳統(tǒng)的“一口價(jià)”模式到基差貿(mào)易，再發(fā)展至當(dāng)前的含權(quán)貿(mào)易，衍生品市場的不斷發(fā)展正推動(dòng)著行業(yè)貿(mào)易模式的迭代升級。同時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)也從絕對的價(jià)格管理過渡到相對的價(jià)格管理。在這樣的背景下，建立多層次的立體風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對于企業(yè)未來的風(fēng)險(xiǎn)管理將有重要意義。

曹柏楊認(rèn)為，是否將期權(quán)工具嵌入現(xiàn)貨貿(mào)易，需要企業(yè)進(jìn)行綜合研判。一方面，要對含權(quán)條款的結(jié)構(gòu)進(jìn)行拆分，以進(jìn)一步識別風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，以看跌期權(quán)組合的賣出方為例，在鐵礦石價(jià)格處于相對低位的時(shí)點(diǎn)參與，從價(jià)格分布的角度來看是相對占優(yōu)的。

企業(yè)套期保值要重視合規(guī)管理

近年來，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈逐步探索參與期貨市場，參與過程中也面臨著一些問題及挑戰(zhàn)，其中合規(guī)管理是解決問題的關(guān)鍵。

安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所專業(yè)業(yè)務(wù)合伙人田雪彥表示，企業(yè)要嚴(yán)守套期保值原則，以降低實(shí)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口為目的，與實(shí)貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配，不得開展任何形式的投機(jī)交易。要將金融衍生業(yè)務(wù)盈虧與實(shí)貨盈虧進(jìn)行綜合評判，客觀評估業(yè)務(wù)套保效果。對于上市公司來說，信息披露至關(guān)重要，做好套期會(huì)計(jì)，能幫助企業(yè)更好進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、實(shí)現(xiàn)合規(guī)化經(jīng)營，助力企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

顧萌認(rèn)為，企業(yè)必須以現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口來確定期貨套保的規(guī)模，同時(shí)，期貨頭寸自身的盈虧并不作為考核的主要標(biāo)準(zhǔn)，而要關(guān)注能否起到穩(wěn)定利潤的作用。

“期貨業(yè)務(wù)部應(yīng)包含研究、交易、合規(guī)內(nèi)控三個(gè)團(tuán)隊(duì)，三個(gè)團(tuán)隊(duì)之間不可兼職，相互之間需保持一定獨(dú)立性。”顧萌說，套期保值操作過程中，風(fēng)控應(yīng)涵蓋期貨操作整個(gè)過程。在交易前，決策委員會(huì)或公司管理層對于套保方案的審核形成第一道風(fēng)控；在交易過程中，交易團(tuán)隊(duì)內(nèi)部需對交易過程進(jìn)行有效監(jiān)督，嚴(yán)防錯(cuò)單發(fā)生，并在錯(cuò)單后進(jìn)行及時(shí)糾錯(cuò)及匯報(bào)；合規(guī)內(nèi)控團(tuán)隊(duì)監(jiān)控交易過程是否符合套保方案，是否符合相關(guān)機(jī)構(gòu)對于企業(yè)參與期貨操作的要求；資金財(cái)務(wù)部則從資金角度監(jiān)控整體操作過程，根據(jù)交易情況提前安排資金規(guī)劃，防范保證金不足風(fēng)險(xiǎn)。

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