北京時間周四（7月27日）凌晨2點，美聯儲將公布7月利率決議，美聯儲主席鮑威爾則將按慣例在半小時后的2:30召開新聞發布會。從日程安排來看，美聯儲將是本輪“央行超級周”中，歐美日三大央行里最先登場的一家，而毫無疑問也是最受市場人士關注的焦點所在。

隨著美聯儲眼下越來越接近本輪緊縮周期的終點，本次議息會議自然而然將比與以往更為吸引人們的目光。同時，美聯儲的政策立場，很可能也將為下半年的貨幣政策走向，乃至金融市場的命運定下最終基調。

那么，今晚的美聯儲議息夜究竟有哪些看點呢？投資者在這個不眠夜到來之際，又有哪些信息有必要事先掌握呢？

我們此次將別出心裁地通過“四組數字”，與大家一同前瞻今晚這個重要的美聯儲議息之夜，來看看美聯儲主席鮑威爾，這一回究竟是會給屏幕前的人們帶來更多驚嚇還是驚喜？

“一”致預期

今晚美聯儲貨幣政策聲明中的利率決定，可能是當前最沒懸念的——因為當前幾乎所有市場人士都一致預期，美聯儲今晚將加息25個基點至5.25%-5.5%的區間，這也將是該聯儲過去16個月來的第11次加息。去年3月，官員們首度將該基準利率從接近零的水平上調。

(所有華爾街主要投行都一致預期：美聯儲今晚將加息25個基點)

回顧歷史，美聯儲基準利率在2008年前都是一個數值，而非區間。而它上次漲破5.5%還要追溯到2001年1月。

就本月的加息而言，今晚的特殊之處在于，此次加息將是美聯儲在6月“鷹式停頓”后再度重啟的。美聯儲當時的目的是在利率接近一個水平時放慢加息步伐，這一水平被認為足以使通脹隨著時間的推移回到2%的目標。但盡管如此，鮑威爾和其他政策制定者仍希望表現出堅決的態度，并在必要時保留再次加息的選項，以避免價格再次飆升。

加息可以壓低資產價格、推高舉債成本，從而通過金融市場給經濟降溫。自本輪緊縮周期開啟以來，美聯儲一直將物價表現視為貨幣政策走向的重點。

而上個月，美國通脹率終于回落到了“三時代”——6月份消費價格指數同比升幅降至了3%，大幅低于2022年6月9.1%的近期峰值。核心通脹指數（剔除波動較大的食品和能源價格）在6月份也錄得兩年多來最小月度升幅。這也點燃了市場的希望：即本輪加息周期也許很快就能結束。

就今晚的利率決議而言，在加息25個基點幾乎板上釘釘的背景下，貨幣政策聲明措辭的改動可能并不會太多。

有業內人士預計，美聯儲今晚聲明可能會保留一段指引意見，暗示或將進一步收緊政策。盡管周四GDP公布前的數據大多令人樂觀，但聯儲官員們也可能繼續將經濟增長描述為溫和。此外，委員會可能會討論是否承認近期通貨膨脹有所改善或只是說通貨膨脹仍處高位。

其他細微的變化可能會主要出現在銀行業的表述方面。在美國三家銀行倒閉后，美聯儲上月形容該行業穩健且富有韌性。德意志銀行經濟學家表示，隨著壓力減輕，委員會可能會討論是否取消該段文字。

“五”成概率

目前，利率市場定價顯示，美聯儲本月加息25個基點的概率已高達約99%。然而，人們今晚加息的問題上有多么堅定，在另一個問題上可能就有多么“迷?！薄蔷褪沁@能不能成為美聯儲最后的一次加息？

我們在日內早間的文章中曾提到過，與未來美聯儲會議日期對應的互換合約利率繼續反映出，美聯儲在本周的會議上將把目標利率上調25個基點，而同時也正體現出美聯儲到年底會再加息約10個基點。

這表明美聯儲本周之后再次加息25個基點的可能性，已經重新從本月早些時候的不到1/3升到了接近50%。

不少業內人士當前擔心的是，即便美聯儲官員也認可眼下的緊縮周期已經來到了尾聲，對于通脹的快速回落同樣感到欣慰，但他們可能仍不會在此次會議上，輕易展露出太過明顯的鴿派傾向。

TD Securities美國宏觀首席策略師Oscar Munoz在致客戶的信中就表示，“我們認為，7月的議息會議將是美聯儲在本輪加息周期中的最后一次，但是美聯儲可能不會很舒適的對這一轉變給出信號?！?/p>

PNC金融服務集團首席經濟學家Gus Faucher在接受采訪時也指出，到9月底美聯儲再次開會時，“就業增長放緩和通脹進一步放緩的跡象，將變得更加明顯，因此我認為美聯儲將采取觀望態度。”

“他們希望避免重蹈1970年代和80年代的覆轍，當時他們過早地松開了剎車踏板”，Nationwide Life Insurance首席經濟學家Kathy Bostjancic指出。

花旗集團經濟學家Veronica Clark則認為，“美聯儲官員應該會保留所有選項。即便在連續幾個月的通脹數據下行之后，他們肯定也會保持謹慎，這還不足以讓他們相信工作已經完成?！?/p>

“三”大陣營

事實上，近來金融市場上的分析師和交易員們，對美聯儲接下來利率走向的“迷?！?，在美聯儲內部也同樣能夠得到“映射”——聯儲官員之間如今也存在著不小的分歧。

就連有著“新美聯儲通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos本周早些時候也撰文坦承，雖然美聯儲此次很可能加息25個基點，但鑒于今夏晚些時候通脹走勢的不確定性，恐怕很難預測美聯儲接下來會如何行事。

有業內人士就指出，眼下聯邦公開市場委員會(FOMC)委員幾乎可以分為三大陣營：鷹派準備繼續收緊政策，且對通脹尤為警覺；鴿派傾向于轉向寬松政策，注重創造就業；而中間派則希望在兩者之間尋找平衡立場。

美聯儲內部的鷹派代表人物包括了理事沃勒和即將卸任的“鷹王”布拉德，梅斯特和卡什卡利等官員也屬于這一陣營。這些鷹派官員在近幾周的講話中繼續認為，過去一年多時間里逾500個基點的加息幅度，還不足以使物價恢復穩定，并暗示在6月點陣圖預計再加息兩次的基礎上，愿意考慮在年內進一步加息。

鴿派陣營目前則以亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克和芝加哥聯儲主席古爾斯比為首，這兩人近期均流露過本月加息后支持結束緊縮周期的傾向。雖然過去一年間，這些鴿派官員對四十年來最為激進的加息進行予以了默許，但現在他們已開始認為，經濟面臨的風險更加均衡，有鑒于貨幣政策存在“較長且可變的滯后”，他們擔心進一步加息可能會不必要地損害勞動力市場。

而以美聯儲主席鮑威爾和紐約聯儲主席威廉姆斯為代表的美聯儲“權力層”，目前則大多處于“中間陣營。他們的觀點是，美聯儲有必要繼續加息(鷹派的觀點)，但隨著加息尾聲臨近，步伐應當是緩慢的(鴿派的觀點)。這些中間派認同鷹派對通脹的看法，他們還認為，勞動力市場需要走軟，來遏制物價壓力，但他們不希望行動過激，以免經濟陷入衰退。

因而，正是這三大陣營的同時存在，也給今晚的美聯儲議息夜帶來了兩個關鍵看點：①利率決定會否出現反對票；②美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上，究竟將如何在鷹鴿之間進行權衡？

鮑威爾今晚很可能將被問及，他對最新CPI數據的看法。如果他傾向于再次加息，他可能會淡化這份利好報告的重要性，并指出其中核心通脹率依然遠高于2%通脹目標的不足。事實上，美聯儲本身也更專注于PCE物價指數。

此外，鮑威爾曾表示，他認為美國經濟仍有通往軟著陸的道路，只是已變得更為狹窄。但根據最近的會議紀要文件，美聯儲工作人員已預計美國將陷入衰退。有鑒于最近美國經濟出現的復蘇跡象，鮑威爾也可能會被問及他對經濟前景的最新觀點，以及美聯儲工作人員目前是否仍處于衰退陣營。

Alliance Bernstein固定收益資深經濟學家Eric Winograd表示，“我將關注鮑威爾主席是否表明6月份的點陣圖仍然有效。我還將關注鮑威爾是否會暗示9月將是一次現場會議（即臨時決定）。”

“四”類結果

在近來的歷次CPI和美聯儲決議發布前夕， 摩根大通的交易部門都喜歡羅列出具體的結果可能性，并標注各類情境對市場走勢的潛在影響。而在本周二，他們也再度針對今晚的美聯儲議息夜，劃出了四類潛在的可能情境。

由Andrew Tyler等人組成的摩根大通團隊表示，美聯儲本次加息然后停下腳步是當前最可能出現的情境——概率為65%，這可能會推動標普500指數今晚上漲0.25%-0.75%。

小摩研究團隊在一份報告中寫道，“我們認為'加息后暫停'的情景更有可能，并面臨潛在上行可能，即美聯儲可能會在8月的杰克遜霍爾央行年會上提前確認加息周期的結束，任何被市場解讀為聯儲會可能在一次加息后按下暫停鍵的措辭——例如表示通脹下降進程快于央行預期，都應會為債券和股票提供支撐?！?/p>

另一可能場境是美聯儲今晚加息的同時，表示未來幾個月內將繼續收緊貨幣政策，這也是四類情境中唯一將導致美股下跌的情況。小摩預計在此情況下標普500指數將下跌0.5%-1%。

另兩種情境出現的概率則均不到2%——幾乎不太可能出現，它們分別是美聯儲再度“鷹式停頓”(和6月會議一樣)以及宣布加息周期在五月已經結束，小摩預計這兩種情況都將助推美股大幅上漲。

在美聯儲啟動數十年來最激進的抗通膨周期背景下，去年許多投資者遭遇了殘酷的跨資產拋售。對他們而言，若能夠看到美聯儲加息周期接近尾聲這一前景，顯然將是喜聞樂見。

當然，沒人能自稱擁有預測市場的能力，即便像小摩這樣的華爾街大行也是如此。而目前，也并非所有人都認同小摩上述相對樂觀的預測。

在22V Research LLC進行的一份最新客戶調查中，只有約四分之一的受訪者認為今晚這個美聯儲議息夜將利好風險資產。近三分之一的受訪者預計市場會出現避險反應，44%則認為美聯儲決議結果不會產生太大影響。

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