鋼材貿(mào)易企業(yè)如果在經(jīng)營過程中出現(xiàn)庫存積壓的情況，或者每月有固定的協(xié)議量需要消化，面對(duì)螺紋鋼價(jià)格大幅波動(dòng)，尤其是當(dāng)螺紋鋼價(jià)格大幅下跌時(shí)，企業(yè)將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。基于此，我們建議鋼材貿(mào)易企業(yè)可以采用賣出套期保值策略，規(guī)避價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。

A  趨勢分析

因?yàn)槌晒Φ钠谪洷Ｖ捣桨鸽x不開對(duì)價(jià)格趨勢的準(zhǔn)確研判，所以在展開具體的保值方案介紹之前，我們要先對(duì)今年的螺紋鋼價(jià)格走勢作簡要的分析和展望。

一方面，我們看一下螺紋鋼供應(yīng)端的變化。8月以來，隨著鋼鐵行業(yè)的“產(chǎn)量平控”政策逐步落地，供應(yīng)端的收縮預(yù)期也隨之顯著增強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—7月我國粗鋼產(chǎn)量6.27億噸，同比增長1723萬噸。隨著江蘇、山東、天津等省市產(chǎn)量平控政策相繼落地，據(jù)我們測算，要完成全年產(chǎn)量平控目標(biāo)，9—12月粗鋼產(chǎn)量平均每月需下降430萬噸。由此可見，在產(chǎn)量平控的大環(huán)境下，四季度螺紋鋼供應(yīng)將顯著下降。然而，從目前已經(jīng)開始執(zhí)行產(chǎn)量平控政策的省市來看，建材供應(yīng)受影響的程度較為顯著。

就螺紋鋼供應(yīng)而言，當(dāng)前螺紋鋼自身產(chǎn)量已經(jīng)處于歷史低位水平。數(shù)據(jù)顯示，目前螺紋鋼周產(chǎn)量穩(wěn)定在270萬噸水平附近，低于2022年9—12月295萬噸的均值水平。在產(chǎn)量平控政策落地之后，預(yù)計(jì)螺紋鋼產(chǎn)量將進(jìn)一步收縮。屆時(shí)，螺紋鋼供應(yīng)量將處于歷史最低250萬噸/周水平附近。供應(yīng)端收縮效應(yīng)將對(duì)螺紋鋼價(jià)格形成較強(qiáng)的支撐作用。

另一方面，我們看一下螺紋鋼需求端的變化。目前，地產(chǎn)新開工面積依然保持在歷史低位水平運(yùn)行。與此同時(shí)，作為政策發(fā)力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要抓手，基建投資則保持在較高水平。今年前7個(gè)月，基建投資增長速度基本穩(wěn)定在10%附近，基建投資完成額持續(xù)保持在歷史最高水平運(yùn)行。

在地產(chǎn)承壓同時(shí)基建發(fā)力的大環(huán)境下，螺紋鋼需求雖然持續(xù)下滑，但下滑幅度相較地產(chǎn)承壓幅度顯著收窄。目前，雖然螺紋鋼表觀需求維持在250萬噸/周的低位水平，但主要原因是受到天氣等因素的影響。隨著“金九銀十”旺季臨近，在基建投資拉動(dòng)以及地產(chǎn)政策不斷加碼的作用下，螺紋鋼需求有望回歸至正常水平。基于下半年螺紋鋼需求同比下滑10%的假設(shè)，我們認(rèn)為，在旺季階段，螺紋鋼表觀需求仍有望回歸至280萬—300萬噸/周的常態(tài)水平。

綜合螺紋鋼供需兩端的情況來看，今年9—12月螺紋鋼存在較大的供需缺口，階段性供需錯(cuò)配程度較深。受此影響，我們認(rèn)為四季度螺紋鋼價(jià)格振蕩走強(qiáng)概率較大。

B  操作建議

作為鋼材貿(mào)易企業(yè)，如果在經(jīng)營過程中出現(xiàn)庫存積壓情況，或者每月有固定的協(xié)議量需要消化，面對(duì)螺紋鋼價(jià)格大幅波動(dòng)，尤其是當(dāng)螺紋鋼價(jià)格大幅下跌時(shí)，企業(yè)將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。基于此，我們建議鋼材貿(mào)易企業(yè)可以采用賣出套期保值的策略，規(guī)避價(jià)格大幅下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

賣出套期保值又稱空頭套期保值，是指在期貨市場賣出期貨，降低企業(yè)庫存，以達(dá)到規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)鎖定生產(chǎn)利潤的目標(biāo)。就鋼材貿(mào)易企業(yè)而言，在實(shí)際經(jīng)營過程中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)庫存敞口，因而采用賣出套期保值的方式，能夠幫助企業(yè)規(guī)避價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

在開展賣出套期保值業(yè)務(wù)時(shí)，我們需要根據(jù)鋼材貿(mào)易企業(yè)的螺紋鋼協(xié)議量以及庫存水平變化，結(jié)合螺紋鋼價(jià)格趨勢以及螺紋鋼基差的變化方向，在期貨端實(shí)現(xiàn)“銷售現(xiàn)貨、降低庫存、鎖定利潤”的目標(biāo)。這里以某貿(mào)易鋼材企業(yè)月銷售螺紋鋼1萬噸為例，具體介紹一下如何運(yùn)用賣出保值策略。

按照“趨勢優(yōu)先+兼顧基差”的原則，作為鋼材貿(mào)易企業(yè)，先要對(duì)當(dāng)前的市場方向有一個(gè)基本判斷，同時(shí)對(duì)螺紋鋼基差走勢也要有清晰判斷。做到這兩點(diǎn)，在進(jìn)行賣出套期保值時(shí)才能達(dá)到預(yù)期效果。

第一步，判斷螺紋鋼價(jià)格趨勢是決定賣出保值策略效果優(yōu)劣的前提條件。螺紋鋼價(jià)格運(yùn)行趨勢可以分為多頭趨勢、空頭趨勢、區(qū)間振蕩三種狀態(tài)。就賣出保值策略而言，如果螺紋鋼價(jià)格處于上漲趨勢，對(duì)企業(yè)參與賣出套期保值的負(fù)面影響最大。相比之下，下跌趨勢和區(qū)間振蕩行情參與賣出套期保值則會(huì)產(chǎn)生積極影響。因此，我們?cè)谥贫ㄙu出保值策略時(shí)，要先研究清楚未來一個(gè)階段螺紋鋼價(jià)格的運(yùn)行方向。

前文我們通過分析今年9—12月螺紋鋼的供需變化，對(duì)未來螺紋鋼價(jià)格趨勢作了分析和展望。結(jié)論顯示，9—12月，螺紋鋼呈現(xiàn)振蕩上漲走勢的概率較大。在此背景下，要實(shí)現(xiàn)賣出套期保值的優(yōu)化，必須遵守兩個(gè)原則：一是不低于成本價(jià)保值；二是不一次性保值。

目前，螺紋鋼短流程生產(chǎn)成本在3700元/附近，長流程生產(chǎn)成本在3650元/噸附近。因此，我們制定的賣出保值策略是，首次賣出價(jià)格不宜低于3700元/噸，且不能低于企業(yè)拿貨成本。如果拿貨成本較高，則需進(jìn)一步抬升保值價(jià)格，同時(shí)首次賣出保值比例不宜高于三分之一。在首次保值進(jìn)場之后，其后價(jià)格每上漲50元/噸，進(jìn)行其后兩批的賣出保值。合約選擇上以主力合約為主，比如，當(dāng)前期貨主力合約為10月合約，如果交貨時(shí)間較遠(yuǎn)，可以選擇1月合約。

第二步，把握好基差變化方向，優(yōu)化套期保值效果。基差研究的準(zhǔn)確與否也關(guān)系到賣出套期保值效果的好壞。就賣出保值策略而言，期貨建倉最佳時(shí)機(jī)，可以選擇在基差持續(xù)走弱的窗口期。以螺紋鋼期貨2410月合約為例，7月中下旬以來，螺紋鋼基差持續(xù)走弱，最低時(shí)基差達(dá)到-70元/噸的水平。從螺紋鋼期貨2410月合約基差季節(jié)圖可以看出，當(dāng)時(shí)螺紋鋼基差已經(jīng)處于歷史最低水平，此時(shí)是賣出保值策略的最佳進(jìn)場位置。當(dāng)然，我們?cè)趯?shí)際參與套期保值的過程中，不可能全部賣在基差最低的位置，盡可能做到在基差相對(duì)低位參與套期保值。

我們可以從上圖發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼基差一方面呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)特征，另一方面呈現(xiàn)出收斂特征。利用好基差的波動(dòng)和收斂特性，有助于我們優(yōu)化套期保值效果。正常情況下，基差臨近交割時(shí)基本會(huì)回歸，此時(shí)就賣出保值策略而言，隨著基差回歸，將期現(xiàn)兩端同時(shí)平倉，就可以兌現(xiàn)基差和套保利潤，無需參與實(shí)際交割。當(dāng)然，凡事都有例外，如果臨近交割，基差沒有回歸，且仍然大幅走弱，此時(shí)就需要通過賣交割的方式來兌現(xiàn)基差和套保利潤。

值得注意的是，企業(yè)參與套期保值必須制定期貨套期保值的管理制度和操作細(xì)則，使操作流程和交易規(guī)范化，嚴(yán)格倉位風(fēng)險(xiǎn)管理、資金管理和交易管理。與此同時(shí)，企業(yè)參與套期保值必須摒棄投機(jī)思維，遵循風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的基本原則，利用好期現(xiàn)兩個(gè)市場，“兩條腿”走路。唯有如此，市場風(fēng)險(xiǎn)方不再可怕，反而可控。

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