2024年，鐵礦石的下跌行情比往年來的更早一些，大多數人熟知的是春節后的這波跌幅，其實早在1月3日鐵礦石主力05合約就已于1025.5元/噸見頂，直到本輪回調的最低點865元/噸，跌幅達15.65%，與此同時mysteel62%澳粉遠期價格指數從143.4美元/干噸跌至115.9美元/干噸，跌幅達19.18%。但同時期，螺紋鋼主力05合約跌幅8.3%，相比鐵礦而言更加抗跌。因此，我們認為不僅僅是簡單的負反饋，更重要的是鐵礦石弱勢的基本面。

一、發運階段性收縮，供應基本維持穩定

數據來源：mysteel

通常來講，在季末沖量發運之后疊加南半球天氣影響，一季度迎來外礦發運淡季，供應將出現階段性收縮，加之FMG因脫軌影響部分發運，整體供需結構相對偏緊，節前鐵礦價格依然維持高位震蕩。盡管近期受澳洲颶風以及巴西暴雨天氣影響，發運受到部分影響，但這都屬于正常發運范疇，從數據上看，整體外礦發運并未出現明顯降幅，Mysteel預計一季度全球發運量將達到3.69億噸，環比去年四季度減少5047萬噸，屬于正常季節性波動，但同比預計增加638萬噸，高于去年同期水平。

回到國內進口礦庫存情況，自去年國慶節后，國內45港進口礦庫存一直處于累庫中，鋼廠強勁的剛需補庫支撐著鐵礦石價格持續走強，截止2024年3月1日，45港進口礦庫存為13892.68萬噸，相比年初累庫1647.93萬噸，相比此前的低庫存狀態已經得到明顯改善，接近去年同期水平。節后歸來，終端市場弱勢，由于虧損鋼廠仍然較多，部分鋼廠開始停產，高爐開工率連續下滑，鋼廠補庫節奏放緩，進口礦庫存持續下滑，跌至9333.19萬噸，相比去年均值9017.43萬噸僅高出315.76萬噸。整體來看，目前鐵礦供應端維持相對平穩，階段性收縮也是預料之中，癥結依然在于需求端。

二、鋼鐵利潤水平不佳，鐵水產量未能啟動

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3月1日，據我的鋼鐵網數據顯示，247家鋼廠日均鐵水產量222.86萬噸，環比減少0.66萬噸，節后迎來兩連降，同比減少11.5萬噸，節后復產預期延后。今年以來，鋼廠盈利率一直維持在30%以下，整個鋼鐵行業而言，由于終端需求持續不振，鋼材價格呈現低位震蕩，雖然近期鐵礦石出現明顯回調，但從絕對價格上看，鐵礦降幅遠低于鋼價降幅，最終導致行業利潤水平不佳，整體復產動力不足。因此，在終端需求沒有大規模復蘇之前，鋼價出現上漲行情的概率不大，那么在這種情況下，鐵礦石價格仍將承壓。

去年，鐵礦石行情焦點在需求端，基本上圍繞著需求預期與現實交織，預期的弱需求導致礦石盤面出現階段性回調，且幅度往往比較凌厲，但是現實的高需求又會迅速將鐵礦石拉回，進而繼續上漲行情。今年，鐵礦石的負反饋更早，在農歷年初就出現明顯下跌行情，其內核在于供需階段性走弱，節前預期的復產復工行情落空，需求萎縮速度明顯大于供應收縮速度，導致相對高位的礦價明顯承壓。那么，在此前一波下跌之后，鐵礦石下方還有空間嗎？

三、金三銀四，需求等待驗證

步入三月，全國經濟將迎來“金三銀四”復蘇期，終端需求的表現將直接影響到黑色產業。當前，傳統用鋼大戶建筑行業依然處在低位震蕩，年初有消息傳出12省市叫停基建，至此全國大規模基建接近尾聲。目前，中央鼓勵引導大規模設備更新，代表中高端的汽車、家電、機床等行業的表現將成為經濟發展的重點，這類用鋼市場波動性更大，種類更加多樣，這就需要鋼鐵企業開拓新的市場。在筆者看來，今年前兩個月鋼廠高爐開工率不增反降，一方面是對未來需求不確定性的回應，另一方面也是對行業虧損狀態的主動出清。兩會過后，終端需求將逐步驗證，鐵水產量的表現直接關系到鐵礦石的反彈空間，一旦不及預期，鋼鐵行業仍要繼續出清，而鐵礦石也要繼續尋底。

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