春節(jié)以來，由于終端需求持續(xù)走弱，建筑鋼材成交量不及預(yù)期，尤其在金三銀四的窗口，下游需求并未發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)，反而持續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。因此，黑色系成為商品市場(chǎng)上唯一全品種大幅下行的板塊。在此期間，鐵礦石持續(xù)回落跌至100美元下方，雖然在三月中下旬出現(xiàn)超跌反彈，但很快現(xiàn)實(shí)需求被證偽，盤面再度跌破前低。清明節(jié)前，mysteel建筑鋼材成交量再度出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象，本周一和周二的成交量分別為20.35萬和16.99萬，這兩個(gè)數(shù)值分別比上周均值高出65.72%和38.35%，量能比上周高出不少，在此帶動(dòng)下，鐵礦石也迎來二次探底回升行情，這種反彈行情能否持續(xù)？

一、外礦發(fā)運(yùn)維持正常，關(guān)注非主流礦變化

數(shù)據(jù)來源：mysteel

從年初至今全球發(fā)運(yùn)情況來看，除了一月份因FMG脫軌事故和澳洲天氣因素影響部分發(fā)運(yùn)量，隨后的二月和三月的發(fā)運(yùn)量對(duì)比往年同期穩(wěn)中偏強(qiáng)，數(shù)據(jù)顯示，今年一季度全球發(fā)運(yùn)3.75億噸，對(duì)比去年一季度高出1100萬噸，整體供應(yīng)端較為寬松。而非澳巴發(fā)運(yùn)量維持中高位，后期需要關(guān)注在礦價(jià)大幅回落之后對(duì)發(fā)運(yùn)量造成的影響。

國內(nèi)進(jìn)口礦庫存方面，去年國慶節(jié)以來，國內(nèi)45港進(jìn)口礦庫存一直處于累庫中，截至2024年3月29日，45港進(jìn)口礦庫存為14431.2萬噸，比去年同期高出826萬噸，處于近五年同期的高位水平。傳統(tǒng)金三銀四復(fù)蘇期，由于終端市場(chǎng)弱勢(shì)，鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量遲遲未能復(fù)蘇，鋼廠補(bǔ)庫節(jié)奏較慢，日均疏港量超季節(jié)性回落，疊加前期壓港資源逐步向港口資源轉(zhuǎn)移，因此港口庫存持續(xù)累庫。與此同時(shí)，鋼廠進(jìn)口礦庫存持續(xù)下滑，跌至9148.86萬噸，處于近五年的低位水平，存在階段性補(bǔ)庫支撐。但我們看到，鋼廠庫銷比下方仍有一定空間，在鐵水產(chǎn)量未明顯復(fù)蘇前，鋼廠大規(guī)模補(bǔ)庫意愿并不強(qiáng)烈。整體來看，目前鐵礦供應(yīng)端維持穩(wěn)中偏強(qiáng)，二季度也將迎來發(fā)運(yùn)旺季，核心邏輯依然在于需求端。

二、鋼鐵利潤(rùn)水平不佳，鐵水產(chǎn)量未能啟動(dòng)

數(shù)據(jù)來源：mysteel

3月29日，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量221.31萬噸，環(huán)比減少0.08萬噸，節(jié)后持續(xù)下滑維持低位，同比減少22.04萬噸，處于近五年同期的最低水平。今年以來，鋼廠盈利率一直維持在30%以下，整個(gè)鋼鐵行業(yè)而言，當(dāng)前面臨結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，由于傳統(tǒng)鋼材需求持續(xù)不振，需要調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。因此，在終端需求沒有明顯復(fù)蘇之前，鋼價(jià)出現(xiàn)上漲行情的概率不大，那么在這種情況下，鐵礦石上方仍將承壓。

去年，鐵礦石行情焦點(diǎn)在需求端，基本上圍繞著需求預(yù)期與現(xiàn)實(shí)交織，預(yù)期的弱需求導(dǎo)致礦石盤面出現(xiàn)階段性回調(diào)但是現(xiàn)實(shí)的高需求又會(huì)迅速將鐵礦石拉回，進(jìn)而繼續(xù)上漲行情。年初至今，終端需求預(yù)期比較弱，而現(xiàn)實(shí)需求更加弱，黑色系持續(xù)負(fù)反饋行情，對(duì)于鐵礦而言，需求萎縮速度明顯大于供應(yīng)收縮速度，但由于鋼廠廠內(nèi)庫存低位，在價(jià)格超跌后存在階段性剛需補(bǔ)庫支撐，成交量往往有所放大，但反彈的高度仍然要看終端需求的表現(xiàn)。

三、金三銀四過半，終端需求仍在等待

傳統(tǒng)金三銀四已經(jīng)過半，但終端需求表現(xiàn)始終不及預(yù)期，步入四月，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈將更加激烈，期貨市場(chǎng)因?yàn)榛钴S資金往往振幅較大，鐵礦石在超跌或者接近新低時(shí)，結(jié)合回暖信號(hào)，抄底資金較多，現(xiàn)貨市場(chǎng)往往跟隨期貨市場(chǎng)的波動(dòng)而劇烈波動(dòng)。但是，就大趨勢(shì)而言，仍要等待產(chǎn)業(yè)上的認(rèn)可，鐵水復(fù)蘇的增量才能徹底扭轉(zhuǎn)鐵礦跌勢(shì)，若終端需求遲遲未能恢復(fù)，鋼廠在利潤(rùn)虧損的壓力下復(fù)產(chǎn)動(dòng)能不足，鐵水產(chǎn)量復(fù)蘇無望，在這種情況下，礦石仍將持續(xù)震蕩磨底，短期關(guān)注下方700附近的支撐。

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