高發運、高庫存、弱需求

2024年以來，全球鐵礦石價格下行引發關注，整體來看，目前鐵礦石市場存在兩方面的矛盾：一方面是全球高發運、高庫存背景下，主流礦產量保守和非主流礦在價格驅動下增產的矛盾；另一方面是全球日益增長的產能和增速較弱的需求之間的矛盾。

上半年，全球鐵礦石發運量增長明顯。數據顯示，上半年全球鐵礦石發運量為78572萬噸，同比增加3478萬噸，增幅為4.6%；澳大利亞、巴西發運量為64290萬噸，同比增加1518萬噸，增幅為2.4%。在高發運量的背景下，全球生鐵產量下滑導致鐵礦石庫存走高。根據世界鋼鐵協會（WSA）的數據，1—5月，全球累計生產生鐵5.33億噸，同比下降2.6%。

作為全球最大的鐵礦石消耗國，中國1—5月生鐵產量同比下滑3.7%。與此同時，中國鐵礦石到港量為48121萬噸，同比增加10.2%，占全球發運量的73.6%。發運量高增之下鐵礦石需求減弱，中國鋼廠和港口庫存接近2.5億噸。鐵礦石需求量的減少使上半年礦價重心下移，普氏62指數波動區間為98.30~143.95美元/噸，當前于110美元/噸附近徘徊，高庫存下礦價上方空間被不斷壓縮。

圖為新加坡鐵礦石掉期結算價（單位：美元/噸）

[印度出口增長引人注目]

上半年，全球非主流礦山貢獻了2000萬噸左右的鐵礦石發運增量。上半年，礦價多位于110～130美元/噸區間運行，此價格之下，全球有超過95%的礦山獲利，非主流礦山生產、發運積極，其中印度鐵礦石出口高增引發市場關注。

1—4月，印度鐵礦石出口量達到1594萬噸，同比上漲7.2%，這與市場認為的印度自身對鐵礦石需求增加、出口將下滑的預測有差異。其實這是印度國內政策支持和鐵礦儲量豐富共同作用的結果。一方面，印度鋼鐵產業正在快速擴張，其計劃在2024/2025財年至少增加2200萬噸的鋼鐵產能，這需要鐵礦石增產的支撐。印度鐵礦石產量豐富，其國內粗鋼產量雖然增長迅速，但鐵礦石產量的增長也相對穩定，印度有足夠的鐵礦石供應到國際市場。2023年，印度粗鋼產量為1.402億噸，同比增長11.8%，是全球前十大產鋼國中產量增幅最大的國家，其自身鐵礦石需求推動國內礦山擴大產能，也增加了全球鐵礦石的可供量。另一方面，印度的國內政策也讓鐵礦石出口通道更加順暢。2022年11月，印度政府對鐵礦石出口關稅進行了下調，將鐵品位58%以上礦石的關稅從50%降到了30%，58%及以下礦石、球團恢復至0關稅。這一政策變動顯著刺激了印度鐵礦石的出口，導致兩年之內印度鐵礦石出口翻了一番。因此，印度雖有鋼鐵產能增量，但仍然是鐵礦石的凈出口國。

[國內需求存下滑預期]

中國是世界最大的鋼鐵生產國和鐵礦石進口國，近年來，隨著鐵礦石供給的增加和國內需求的減少，帶動鐵礦石價格從高點不斷下移。

國產礦增產和海外礦發運增加共同將鐵礦石供應推上高點。數據顯示，截至7月12日，363家礦山產能利用率均值為64%，同比增8.5個百分點；日均產量為50萬噸，同比增加8.7%。國產礦增量明顯。進口方面，上半年發運和進口量均顯著增加，當前45港鐵礦石總庫存約為1.5億噸，超過近年來同期高位的1.3億噸。預計下半年全球四大礦山仍有超過500萬噸的增量流出，而其余非主流礦山計劃內仍有超過1000萬噸的增量。因此，在國內礦山開工積極性高、海外發運增量明顯的背景下，鐵礦石供給延續高位的可能性很大。

雖然供給增量明顯，但國內終端需求偏弱拖累鐵礦石需求。地產方面，雖有政策持續發力，但傳導至開工端進而影響鐵礦石市場仍需時日。另外，出口端已有走弱跡象。近年來，鋼材出口增長緩解了國內產能過剩的壓力，使得國內鋼材去庫進程加速。數據顯示，1—6月，我國出口鋼材5340萬噸，同比增長24%，增速環比走弱0.7個百分點，增速已連續5個月下滑，這或與海外的高關稅有關。

政策端對電爐的鼓勵亦松動鐵礦石需求。據不完全統計，目前已有21個省份出臺“空氣質量持續改善行動實施方案”，要求推進鋼鐵行業優化升級，其中包括嚴禁新增鋼鐵產能，提出具體的短流程煉鋼比例的目標等。多地提出，到2025年，短流程煉鋼產量占比達到15%，浙江、四川到2025年短流程煉鋼產量占比達到40%。后續廢鋼對鐵礦石的替代也將成為鐵礦石需求的削弱項。

基建將繼續發揮兜底作用。數據顯示，截至6月30日，增發國債1.5萬個項目已全部開工，有利于推動基建實物工作量的形成。新增專項債發行進度為38%，上半年專項債發行速度有所放緩，下半年專項債發行有望提速，帶動基建投資回暖。特別國債發行節奏較為平穩，目前暫時未有較大變數。可預見的是下半年將有資金到位，后續基建投資速度有望加快，對鋼材需求有兜底作用，支撐鐵礦石需求。

制造業的新增長驅動將成為終端增長“利器”。上半年制造業PMI數據始終位于榮枯線附近徘徊，傳統的汽車、船舶、機械等需求保持平穩，出口在海外關稅的擾動下存在變數，因此新動能領域的增長，如高技術制造業和裝備制造業的新增長驅動為制造業的穩定和發展提供支撐，進而支撐鐵礦石需求。

綜合來看，鐵礦石需求有下滑預期，市場期待政策指引方向，終端需求的復蘇程度將決定鐵礦石需求上方高度。當前，供增需減預期已基本形成，過剩已成定局，全球鐵礦石價格中樞下行的趨勢仍有慣性。

[增量或集中在非主流礦山]

未來，日益增長的產能和增速較弱的需求之間的矛盾，將成為全球鐵礦石市場發展的核心邏輯。近年來，主流礦山的資本開支狀況是市場關注的焦點。澳大利亞、巴西等國家的礦山有擴產計劃，但力度較為有限。從披露的數據來看，2012年，全球四大礦山資本開支見頂后持續回落，近年來增速基本維持平穩狀態，加上鐵礦石由資本開支到投產需要2～5年的時間，從當前的資本開支來看，未來增量或多數集中在非主流礦山。

印度正在擴大鐵礦石產能以匹配其自身增長的需求和出口。印度最大的鐵礦開采公司印度國有礦業開發公司（NMDC），計劃將Donimalai露天鐵礦產能提高約700萬噸/年，并預計到2030年鐵礦石總產量達到1億噸。6月，印度大宗商品集團韋丹塔（Vedanta）宣布其子公司西部礦脈公司（Western Cluster Liberia）計劃于5年內投資20億美元用于其利比里亞的鐵礦石業務，擴產后年產量可達3000萬噸。

非洲幾內亞鐵礦石的開發也在有條不紊地進行，近年來，世界最關心的西芒杜礦山便位于此處。西芒杜鐵礦是全球最大、品質最高的未開發鐵礦之一，擁有總資源量超過100億噸。該項目基礎建設已完成30%～40%，預計將于2026年投產，全面投產后具有年產1.2億噸高品質鐵礦石產能，而中國寶武已成為該礦山的第一個大股東。除此之外，塞拉利昂、加蓬等非洲國家和俄羅斯也在積極拓展鐵礦石業務，未來鐵礦石產能的釋放量值得期待。

此時，中國的“基石計劃”即將進入第一個關鍵時間節點：2025年。“基石計劃”提出，到2025年，國內礦產量、廢鋼消耗量和海外權益礦分別達到3.7億噸、3億噸和2.2億噸。當前目標的完成效果取得明顯進展。2023年，國產精粉礦產量為3億噸，2024年前5個月增速保持在6%附近，增長勢頭良好。廢鋼消費量約為2.9億噸，隨著各省對鋼鐵產能置換和電爐的鼓勵，2025年廢鋼消費量有望突破3億噸。目前海外權益礦約為1.2億噸，后續仍有包括西芒杜、西坡項目在內的超1.5億噸權益礦產能陸續投放。

總的說來，全球鐵礦石供給過剩的時代已經到來，中國需求的減量、“基石計劃”和國內政策對電爐鋼的引導都將削弱全球鐵礦石需求端的未來增量；印度需求增量雖可觀，但其鐵礦石產量充足，為凈出口國，不足以消化全球范圍內的增量。中長期內，鐵礦石價格高點的下移已成趨勢，未來隨著全球產能的陸續投放和中國“基石計劃”的持續推進，這種趨勢延續的可能性將越來越大。（作者單位：國海良時期貨）

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