觀點(diǎn)概述：

隨著5月以來(lái)鋼價(jià)的持續(xù)回落，目前螺紋、熱卷價(jià)格不僅跌破了上半年的低點(diǎn)，還在不斷刷新今年以來(lái)的價(jià)格新低，產(chǎn)能過(guò)剩疊加需求不濟(jì)，周期商品的歷史似乎總是驚人的相似，今年的鋼價(jià)是否會(huì)像2015年一樣跌跌不休？本文將嘗試從供需角度來(lái)對(duì)比當(dāng)前與2015年鋼材市場(chǎng)情況以進(jìn)行分析探究。

一、供應(yīng)：總產(chǎn)量上升，結(jié)構(gòu)變化，庫(kù)存變動(dòng)不大

從鐵礦石供應(yīng)來(lái)看，2023年全球鐵礦石產(chǎn)量相較2015年增長(zhǎng)了11.5%，其中四大礦產(chǎn)量相較2015年僅增長(zhǎng)了1.4%，顯示近年來(lái)鐵礦石供應(yīng)增量主要來(lái)自非主流礦山，這是與2015年前有著很大不同的。2015年前全球礦山產(chǎn)量提升中四大主流礦的占比是在逐年增長(zhǎng)的，從2009年四大礦僅有36%的占比到2015年提升到49.3%。而近年來(lái)，四大礦在全球鐵礦產(chǎn)量占比則小幅下降至45%左右，顯示當(dāng)前鐵礦供應(yīng)中，非主流礦占比更大，而相較于低成本的主流礦，非主流礦供應(yīng)受價(jià)格波動(dòng)影響更明顯，也導(dǎo)致了礦價(jià)在這幾年的彈性增大。

從粗鋼供應(yīng)來(lái)看，2023年全球粗鋼產(chǎn)量相較2015年增長(zhǎng)了16.4%，而同期中國(guó)的粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)了26.8%，顯示近年來(lái)全球粗鋼產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要是來(lái)自中國(guó)，相較于2015年之前，中國(guó)在全球粗鋼產(chǎn)量占比提升了更多。2009年中國(guó)在全球粗鋼占比僅47%，2015年提升至49%，2023年達(dá)到54%，按照今年上半年的產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)，這一占比已經(jīng)達(dá)到55%，顯示中國(guó)鋼鐵行業(yè)貢獻(xiàn)了全球一大半的產(chǎn)量。

有趣的是，從庫(kù)存來(lái)看，當(dāng)前鋼聯(lián)五大品種鋼材社會(huì)庫(kù)存以及重點(diǎn)大中型企業(yè)鋼材庫(kù)存相較于2015年變化并不大，在當(dāng)下國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)能已遠(yuǎn)高于2015年的情況下，無(wú)論是社庫(kù)庫(kù)存還是重點(diǎn)企業(yè)的鋼材庫(kù)存都僅比2015年同期小幅增長(zhǎng)。說(shuō)明在面臨跟2015年類(lèi)似的弱需求經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，鋼鐵企業(yè)和下游都采取了謹(jǐn)慎的經(jīng)營(yíng)策略。

二、需求：地產(chǎn)、基建弱，制造業(yè)強(qiáng)，出口相當(dāng)

1、地產(chǎn)新開(kāi)工下滑是最大的拖累

從房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)年度絕對(duì)值對(duì)比來(lái)看，2023年與2015年最大的不同是房地產(chǎn)新開(kāi)工面積有較大的下滑，由于新開(kāi)工用鋼量在房地產(chǎn)建設(shè)中占有較大比重，這也是導(dǎo)致當(dāng)前建材需求持續(xù)低迷的一個(gè)最主要原因。而地產(chǎn)新開(kāi)工下滑的背后則是近年來(lái)房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售持續(xù)的下降，更長(zhǎng)期的是在于我國(guó)人口拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

從當(dāng)前與2015年同期的地產(chǎn)主要指標(biāo)靜態(tài)值對(duì)比來(lái)看，房屋新開(kāi)工面積的降幅也是顯著的，其次竣工面積的降幅也較大，房地產(chǎn)銷(xiāo)售中則是期房銷(xiāo)售下降較為明顯。不過(guò)，當(dāng)前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和土地購(gòu)置費(fèi)均高于2015年同期，顯示房地產(chǎn)企業(yè)或仍有一定的土地儲(chǔ)備。

2、基建投資強(qiáng)度和結(jié)構(gòu)有較大的變化

從基建投資情況來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)基建投資同比增速不足10%，而2015年前后基建投資同比增速基本都在20%上下，顯示當(dāng)前基建投資強(qiáng)度較弱。而從基建投資的領(lǐng)域來(lái)看，2015年前后國(guó)內(nèi)基建在電力、交通運(yùn)輸、水利等三大領(lǐng)域的投資同比都保持了較高的水平，而當(dāng)前主要是電力投資保持較高水平，但交通運(yùn)輸和水利投資都明顯弱于2015年前后。由于交通運(yùn)輸和水利的用鋼強(qiáng)度顯著大于電力，這也意味著當(dāng)前基建的用鋼消費(fèi)將弱于2015年。

3、制造業(yè)投資和生產(chǎn)均有顯著提升

盡管建筑業(yè)表現(xiàn)較差，但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，當(dāng)前我國(guó)制造業(yè)表現(xiàn)明顯好于2015年。在整體經(jīng)濟(jì)體量上升的情況下，目前我國(guó)工業(yè)投資同比增速仍保持增長(zhǎng)，且增速高于2015年同期。從國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI也可以看出，雖然制造業(yè)PMI近期表現(xiàn)有部分回落，但仍高于2015年同期水平。此外，部分制造行業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)量也顯著高于當(dāng)年。從鋼材分品類(lèi)的產(chǎn)量結(jié)構(gòu)也可以看出，當(dāng)前制造業(yè)相關(guān)鋼材品種的占比逐年提升，也顯示了制造業(yè)在鋼鐵消費(fèi)中占比的不斷增加。

4、鋼材出口仍保持了較高的水平

與2015年類(lèi)似，在面臨鋼鐵行業(yè)高產(chǎn)量和內(nèi)需下滑時(shí)，不少鋼鐵企業(yè)紛紛加大了出口的力度，當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋼材出口也保持了較高的體量，不論是出口同比增速還是鋼材凈出口在粗鋼產(chǎn)量中的占比都保持了較高的水平。從出口的角度來(lái)看，當(dāng)前與2015年可謂基本相當(dāng)。

三、供需基本面靜態(tài)指標(biāo)對(duì)比

結(jié)合以上分析，通過(guò)對(duì)比2015年與當(dāng)前供需基本面靜態(tài)指標(biāo)的相關(guān)情況，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前無(wú)論鐵礦還是鋼材供應(yīng)整體都較2015年有一定增長(zhǎng)，但鋼材庫(kù)存卻變化不大，重點(diǎn)企業(yè)的鋼材庫(kù)存甚至低于2015年同期。

而需求端地產(chǎn)的下滑較為明顯，房地產(chǎn)新開(kāi)工、竣工和銷(xiāo)售都有明顯下降，雖然基建投資額明顯高于2015年同期，但需注意當(dāng)前基建投資結(jié)構(gòu)的變化，實(shí)際基建用鋼量可能弱于當(dāng)年，這從建筑業(yè)PMI的下滑也可見(jiàn)一斑。值得注意的是，當(dāng)前國(guó)內(nèi)制造業(yè)格局相對(duì)好于2015年，無(wú)論工業(yè)投資還是制造業(yè)PMI表現(xiàn)均優(yōu)于當(dāng)年。鋼材出口雖然絕對(duì)量高于2015年同期，但實(shí)際當(dāng)前鋼材出口在粗鋼產(chǎn)量中的占比基本與當(dāng)時(shí)差不多，都維持在10%左右。

整體而言，目前較2015年鐵元素的供應(yīng)矛盾不低，但需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。

考慮到2015年之后鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革疊加房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資的持續(xù)向好才逆轉(zhuǎn)了鋼鐵行業(yè)供大于求的矛盾，而當(dāng)下地產(chǎn)短期難言樂(lè)觀，基建的關(guān)鍵在于資金的落實(shí)，但從基建投資的方向來(lái)看，當(dāng)前基建對(duì)鋼材需求的拉動(dòng)有限。而制造業(yè)和出口目前受到海外衰退預(yù)期的影響，若后期海外降息周期開(kāi)啟，疊加國(guó)內(nèi)設(shè)備更新、以舊換新等政策的落實(shí)，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期制造業(yè)和出口仍有望支撐國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展。

不過(guò)，在短期需求尚沒(méi)有明顯驅(qū)動(dòng)的情況下，唯有從供應(yīng)端減少產(chǎn)量來(lái)實(shí)現(xiàn)鋼價(jià)的再平衡，考慮到建材生產(chǎn)已有明顯減量，目前矛盾主要集中在板卷，而板卷的生產(chǎn)以長(zhǎng)流程為主，因此高爐鐵水的減量是關(guān)鍵，只有鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的回落，短期鋼材供需矛盾才有望緩解，否則鋼價(jià)重現(xiàn)2015年的場(chǎng)景也未必是危言聳聽(tīng)。