南鋼股份（600282.SH）2024年8月19日公布了半年報(bào)：“公司已經(jīng)計(jì)入其他綜合收益的現(xiàn)金流量套期工具公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的稅前收益為人民幣-14,828.13萬(wàn)元?！旧唐诽灼诒Ｖ?em class="wx_search_keyword">衍生品合約和現(xiàn)貨盈虧相抵后的結(jié)果為略有盈利，套期業(yè)務(wù)實(shí)際影響損益752.54萬(wàn)元?！焙翢o(wú)疑問(wèn)，這份成績(jī)已經(jīng)表明了南鋼股份是國(guó)內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)之無(wú)愧的優(yōu)等生。

南鋼股份是國(guó)內(nèi)上市公司中較早開(kāi)始套期保值的上市公司，筆者由于長(zhǎng)期從事于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作，對(duì)南鋼股份有著持續(xù)的關(guān)注。本著研究和探討的態(tài)度，嘗試著從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)的角度，著眼于風(fēng)險(xiǎn)管理理念、風(fēng)險(xiǎn)管理體系構(gòu)建的要素、風(fēng)險(xiǎn)管理參數(shù)的選定、風(fēng)險(xiǎn)管理的執(zhí)行難點(diǎn)等方面，從外部視角來(lái)和大家一起觀察一下南鋼股份在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的長(zhǎng)期探索中，對(duì)我們的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)工作的啟發(fā)。

今天這篇內(nèi)容，主要聚焦于南鋼股份的風(fēng)險(xiǎn)管理理念的變化軌跡。

南鋼股份套期保值發(fā)展歷程

嘗試階段

從螺紋鋼期貨2009上市開(kāi)始，南鋼就開(kāi)始涉足螺紋鋼期貨了，從2010年的年報(bào)陳述中可以看出，南鋼當(dāng)時(shí)對(duì)期貨的應(yīng)用僅僅處于觀望和嘗試階段，最大的目的還是把期貨價(jià)格當(dāng)作重要的價(jià)格信息影響因素之一，去服務(wù)于現(xiàn)貨產(chǎn)品的定價(jià)。

經(jīng)過(guò)近4年的摸索，到了2013年，基本嘗試了投機(jī)、套利、套保的基本操作，并且已經(jīng)做出了實(shí)物交割的嘗試，經(jīng)歷了所有產(chǎn)業(yè)資本在對(duì)價(jià)格反應(yīng)上的全部探索歷程。

這個(gè)階段，應(yīng)該來(lái)說(shuō)，企業(yè)還沒(méi)有搞清楚期貨的作用，也沒(méi)有足夠的理論和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)去定位期貨在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的戰(zhàn)略地位，不要說(shuō)效果，就是路也還沒(méi)有找到。

但是南鋼人沒(méi)有放棄，沒(méi)有耍聰明，幸運(yùn)地是，他們逐漸開(kāi)始遠(yuǎn)離投機(jī)，開(kāi)始按照教科書(shū)，傻子一樣的一步一步地踏踏實(shí)實(shí)地干起來(lái)了。

鎖價(jià)和庫(kù)存管理

2013年的年報(bào)陳述中，出現(xiàn)了“利用鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的礦、煤、焦等期貨品種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)”的表述，這個(gè)理念一直持續(xù)到2015年。

在投機(jī)者看來(lái)這句話平平無(wú)奇，但是對(duì)于一個(gè)產(chǎn)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這可是驚天巨變。企業(yè)第一次把風(fēng)險(xiǎn)管理中對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的這個(gè)重要功能，旗幟鮮明地，光明正大地宣告出來(lái)。說(shuō)明企業(yè)認(rèn)識(shí)到了，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)這件事已經(jīng)對(duì)企業(yè)起到了重要影響。到底是什么影響呢，我將在后續(xù)的利潤(rùn)和利潤(rùn)曲線這個(gè)角度去闡述，今天的討論的重點(diǎn)是道路如何選擇。

鎖價(jià)和庫(kù)存管理，是企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)最直接的點(diǎn)。鎖價(jià)，是對(duì)訂單利潤(rùn)的管理；庫(kù)存管理，是對(duì)庫(kù)存價(jià)值的管理。這兩項(xiàng)，一直以最直接的方式影響到企業(yè)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，也是企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)和供應(yīng)鏈總監(jiān)的業(yè)務(wù)焦點(diǎn)。

從投機(jī)的角度看，都是價(jià)格變動(dòng)造成的沖擊，所有投機(jī)者的思維邏輯就是去預(yù)測(cè)分析判斷，從趨勢(shì)從技術(shù)分析從宏觀變化錨定價(jià)格變化去操作，當(dāng)然是一頓操作猛如虎，效果就是：不搞期貨活十年，搞了期貨活三年。市場(chǎng)，確實(shí)神仙很少。

但從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看，鎖價(jià)是鎖定訂單利潤(rùn)，賣(mài)保是鎖定庫(kù)存價(jià)值，這樣企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)就相對(duì)固定下來(lái)了，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)固定下來(lái)了，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)就開(kāi)始穩(wěn)定下來(lái)了，現(xiàn)金流也開(kāi)始穩(wěn)定下來(lái)了，企業(yè)真正地在行業(yè)的下行階段體會(huì)到了相對(duì)于同行企業(yè)的不可言妙的好處。

這樣做比以前確實(shí)進(jìn)了一大步，但也不是沒(méi)有問(wèn)題，那就是基差的變動(dòng)。基差，就是現(xiàn)貨與期貨的價(jià)格差?；畹淖儎?dòng)，極大地影響著鎖價(jià)和庫(kù)存管理的效果，特別是基差出現(xiàn)不利變動(dòng)時(shí)，甚至?xí)霈F(xiàn)對(duì)沖操作值不值的靈魂拷問(wèn)，這對(duì)南鋼人而言，是一種焦灼的痛苦。

從實(shí)踐來(lái)看，大多數(shù)企業(yè)在這里會(huì)走回去，重新投機(jī)；也有部分企業(yè)開(kāi)始與期貨子公司合作，開(kāi)始搞套利，試圖用期貨利潤(rùn)補(bǔ)貼現(xiàn)貨。這樣走老路，走回頭路的結(jié)果當(dāng)然是一地雞毛。

幸運(yùn)的是，我們南鋼人，繼續(xù)堅(jiān)守初心，堅(jiān)持原理，堅(jiān)持探索，終于走進(jìn)了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的殿堂。

套保分層

南鋼人，從2015年開(kāi)始，按照期現(xiàn)結(jié)合的程度，從自身經(jīng)營(yíng)的實(shí)際環(huán)節(jié)和特點(diǎn)出發(fā)，把現(xiàn)貨業(yè)務(wù)進(jìn)行了分類(lèi)，把風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分類(lèi)，然后初步歸納為三大類(lèi)進(jìn)行針對(duì)性管理：基礎(chǔ)套保、戰(zhàn)略套保、虛擬鋼廠。

基礎(chǔ)套保，就是對(duì)企業(yè)各環(huán)節(jié)最直接表現(xiàn)出來(lái)的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，用期貨進(jìn)行最簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，穩(wěn)定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本盤(pán)。

戰(zhàn)略套保，就是對(duì)企業(yè)未來(lái)的采購(gòu)和銷(xiāo)售行為進(jìn)行主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)管理，利用交易未來(lái)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的期貨特點(diǎn)，對(duì)尚未實(shí)現(xiàn)而必將實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)進(jìn)行管理，穩(wěn)定了企業(yè)的長(zhǎng)單和發(fā)展方向。

虛擬鋼廠，就是利用鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)在期貨市場(chǎng)成熟的優(yōu)勢(shì)，不斷地監(jiān)控期貨市場(chǎng)的原材料和成品之間形成的虛擬利潤(rùn)與現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的實(shí)際利潤(rùn)之間的關(guān)系，選擇有利于南鋼利潤(rùn)曲線的時(shí)機(jī)，在期貨盤(pán)面上實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，相當(dāng)于開(kāi)了一個(gè)虛擬鋼廠，調(diào)節(jié)了南鋼的實(shí)際產(chǎn)能利用率。

這三招，現(xiàn)實(shí)、看得見(jiàn)、好理解、易操作，直接助飛南鋼人。

從南鋼的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和毛利上可以看得清清楚楚南鋼人的收獲：

2016年，銷(xiāo)售毛利24.6億元，毛利率10.18%；

2017年，銷(xiāo)售毛利61.4億元，毛利率16.34%；

2018年，銷(xiāo)售毛利87.8億元，毛利率20.11%；

按照一般人來(lái)說(shuō)，有這樣的成績(jī)就可以躺在功勞薄上睡覺(jué)了，但是南鋼人沒(méi)有，他們將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理走向了全面管理。

穩(wěn)定利潤(rùn)曲線

有了經(jīng)歷就要總結(jié)，有了成果就要推廣，南鋼人這么想的，也是這么做的。

從2018年開(kāi)始，南鋼人就把企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，作為一項(xiàng)服務(wù)，向公司各部門(mén)、子公司、客戶進(jìn)行推廣，這樣就逐步地把風(fēng)險(xiǎn)管理的理念和方法，深入到了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)的主要業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，服務(wù)到了自己的每一個(gè)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)方，好花大家一起看，好飯大家一起吃。

更重要的是，有了經(jīng)驗(yàn)，有了基礎(chǔ)，有了力量，南鋼人在場(chǎng)外期權(quán)和點(diǎn)價(jià)貿(mào)易上做出了更進(jìn)一步的嘗試和探索，效果如何呢？

我們看看南鋼人的新收獲：

2019年，銷(xiāo)售毛利63.7億元，毛利率13.28%；

2020年，銷(xiāo)售毛利58.0億元，毛利率10.91%；

2021年，銷(xiāo)售毛利88.4億元，毛利率11.68%；

2022年，銷(xiāo)售毛利76.0億元，毛利率10.75%；

2023年，銷(xiāo)售毛利76.9億元，毛利率10.60%；

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)曲線，終于穩(wěn)定下來(lái)了，波動(dòng)終于減小了。

風(fēng)險(xiǎn)管理這朵花，終于在南鋼這塊沃土上絢麗燦爛地綻放了。

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