步入11月，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈迎來傳統(tǒng)的冬儲(chǔ)行情，在往年，相關(guān)商品期貨價(jià)格通常會(huì)受到一定提振。不過，今年的情況卻有些不同。反映黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈（簡稱“黑色系”)商品期貨價(jià)格走勢的指數(shù)不漲反跌，本月以來累計(jì)跌幅更是超3%。

業(yè)內(nèi)人士表示，近期，黑色系商品期貨行情的運(yùn)行邏輯，已從政策預(yù)期切回到產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)情況上來。進(jìn)入建筑鋼材需求淡季后，市場對于鋼材后續(xù)的冬儲(chǔ)需求情況依然持不樂觀的看法。盡管冬儲(chǔ)已經(jīng)啟動(dòng)，但對黑色系商品期貨價(jià)格的提振作用比較有限。在弱現(xiàn)實(shí)和政策強(qiáng)預(yù)期因素?cái)_動(dòng)下，年內(nèi)黑色系商品期貨大概率將維持區(qū)間震蕩。

煤炭板塊領(lǐng)跌

數(shù)據(jù)顯示，截至11月26日收盤，指數(shù)（包含焦炭、焦煤、鐵礦石、螺紋鋼、熱卷、錳硅、硅鐵）報(bào)122.57點(diǎn)，本月以來累計(jì)跌幅為3.49%。

國投期貨黑色金屬首席分析師曹穎表示：“近期，在國內(nèi)重大會(huì)議等重要宏觀事件落地后，黑色系商品期貨行情的運(yùn)行邏輯，已從政策預(yù)期切回到產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)情況上來，市場情緒回歸冷靜。”

從產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)實(shí)情況來看，曹穎表示，鋼材終端需求受地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟拖累格局未變，雖然出口數(shù)據(jù)持續(xù)保持強(qiáng)勁，制造業(yè)也表現(xiàn)得韌性十足，但鋼材整體需求依然乏善可陳。尤其是在逐漸進(jìn)入建筑鋼材需求淡季后，市場對于鋼材后續(xù)的冬儲(chǔ)需求情況依然持不樂觀的看法，因此近期鋼材價(jià)格引領(lǐng)整個(gè)黑色系商品期貨價(jià)格回歸偏弱勢震蕩態(tài)勢。

從細(xì)分指數(shù)來看，11月以來，煤炭板塊指數(shù)、鋼鐵板塊指數(shù)、鐵合金板塊指數(shù)累計(jì)分別下跌5.98%、2.08%、1.86%。

對于本月以來煤炭板塊指數(shù)跌幅更大的原因，正信期貨黑色分析師楊輝表示：“就焦煤市場而言，今年以來，雖然國內(nèi)產(chǎn)量同比略降，但是進(jìn)口增量較多，對國內(nèi)市場供應(yīng)形成了有效補(bǔ)充；焦炭方面，市場整體產(chǎn)能過剩，疊加10月以來焦化廠一直處于盈利狀態(tài)，生產(chǎn)積極性較高，造成整體供應(yīng)維持在高位。隨著終端需求的季節(jié)性走弱，鐵水日產(chǎn)基本見頂，焦煤、焦炭市場供需格局均轉(zhuǎn)為寬松。”

曹穎表示，當(dāng)前，國產(chǎn)煤礦產(chǎn)量維持高位且有繼續(xù)小幅上探趨勢，同時(shí)進(jìn)口的蒙古國煤繼續(xù)保持高通關(guān)態(tài)勢，進(jìn)一步加大了市場供給。因此，整個(gè)煉焦煤市場供給過剩難題較難解決。

冬儲(chǔ)成色幾何

從歷史情況來看，往年11月中下旬至春節(jié)期間，下游企業(yè)通常會(huì)對原材料進(jìn)行補(bǔ)庫，以應(yīng)對冬季極端天氣及假期因素對運(yùn)輸?shù)挠绊懀伺e也被稱為冬儲(chǔ)。

楊輝表示：“目前冬儲(chǔ)已經(jīng)開啟，特別是原料端，下游已經(jīng)開始對焦煤、焦炭、鐵礦石進(jìn)行小幅度補(bǔ)庫，而在鋼材方面，部分鋼廠也已發(fā)布了冬儲(chǔ)政策。”

“原料端已經(jīng)啟動(dòng)冬儲(chǔ)。”東海期貨黑色金屬首席研究員劉慧峰表示，全國247家鋼廠的鐵礦石庫存于10月底見底回升，鋼廠的焦炭、焦煤庫存也有不同程度回升。

一般來說，冬儲(chǔ)會(huì)對黑色系商品期貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，特別是在冬儲(chǔ)預(yù)期較好、實(shí)際冬儲(chǔ)規(guī)模較為可觀的年份，這種情況更為明顯。不過，據(jù)楊輝了解，目前來看，今年產(chǎn)業(yè)端企業(yè)對冬儲(chǔ)的意愿整體偏弱。

“由于對來年需求預(yù)期存有疑慮，多數(shù)鋼貿(mào)商保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，受此影響，鋼廠、焦化廠對原料的冬儲(chǔ)預(yù)期也偏弱。”楊輝表示，整體來看，冬儲(chǔ)會(huì)對黑色系商品期貨價(jià)格形成一定支撐，但整體提振作用比較有限。

不過，在曹穎看來，近幾年，無論是貿(mào)易商對鋼材的冬儲(chǔ)，還是鋼廠對原材料的冬儲(chǔ)，在概念層面上均呈現(xiàn)出顯著的淡化跡象。

曹穎解釋稱，這主要體現(xiàn)在以下三方面：第一，近年來，鋼材價(jià)格一直處于熊市格局中，貿(mào)易商冬儲(chǔ)的效果并不好；第二，鋼廠更多是以“后結(jié)算”等鎖量不鎖價(jià)的定價(jià)模式，解決淡季期間的庫存轉(zhuǎn)移問題，“一口價(jià)”的鋼材冬儲(chǔ)定價(jià)情況越來越少；第三，隨著運(yùn)輸、倉儲(chǔ)條件持續(xù)改善，鋼廠采購原材料的渠道十分暢通，考慮到資金占用等情況，沒有必要進(jìn)行大幅度的冬儲(chǔ)。

曹穎表示：“參照去年的廠內(nèi)庫存水平來看，雖然當(dāng)前樣本鋼廠在焦煤、焦炭、鐵礦石庫存方面都還有一定的冬儲(chǔ)補(bǔ)庫空間，但是考慮到今年所有原材料供應(yīng)都較為充裕，中間庫存規(guī)模也較大，因此鋼廠主動(dòng)補(bǔ)庫原材料的訴求暫不強(qiáng)烈。此外，貿(mào)易商基于對春節(jié)后的鋼材價(jià)格上漲幅度預(yù)期也不是很樂觀，因此對于鋼材的冬儲(chǔ)訴求也并不強(qiáng)烈。”

價(jià)格跌勢何時(shí)休

展望后市，劉慧峰認(rèn)為，在年內(nèi)剩余時(shí)間，弱現(xiàn)實(shí)和政策強(qiáng)預(yù)期仍將是黑色系商品期貨價(jià)格運(yùn)行邏輯的主導(dǎo)因素。“除了12月份將召開的重要會(huì)議，當(dāng)下鋼材庫存絕對水平仍處于低位，冬儲(chǔ)也尚未完全啟動(dòng)，市場對于現(xiàn)實(shí)需求偏弱情況的關(guān)注將延后。而原料端冬儲(chǔ)補(bǔ)庫的啟動(dòng)，使得鋼材市場成本支撐依然存在，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼材價(jià)格將震蕩偏強(qiáng)。待重要會(huì)議結(jié)束之后，市場焦點(diǎn)將會(huì)再次轉(zhuǎn)向關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)以及現(xiàn)實(shí)需求偏弱表現(xiàn)上，屆時(shí)黑色系商品期貨價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。”劉慧峰說。

曹穎表示，隨著黑色系商品期貨2501合約交割時(shí)間的逐漸臨近，以及考慮到年底仍會(huì)有一系列重大會(huì)議可能對宏觀情緒產(chǎn)生影響，預(yù)計(jì)年內(nèi)黑色系商品價(jià)格整體將保持底部震蕩態(tài)勢，期間或有小幅抬升。

楊輝認(rèn)為，受重大會(huì)議政策預(yù)期以及冬儲(chǔ)因素支撐，年內(nèi)黑色系商品期貨價(jià)格下方存在較強(qiáng)支撐，但終端需求處于淡季以及產(chǎn)業(yè)端對冬儲(chǔ)預(yù)期偏弱，對盤面價(jià)格的提振作用或較為有限，年內(nèi)黑色系商品期貨價(jià)格大概率將維持區(qū)間震蕩。在此情況下，單邊投資機(jī)會(huì)性價(jià)比較低，可考慮在螺紋鋼、熱卷、鐵礦石品種上使用賣出看跌期權(quán)，或者期權(quán)雙賣策略。

對于投資機(jī)會(huì)，曹穎認(rèn)為，就年內(nèi)而言，宏觀因素對交易情緒帶來的擾動(dòng)仍存，但大方向依然樂觀，因此黑色系商品期貨價(jià)格仍具備階段性向上的彈性，尤其冬儲(chǔ)需求較為篤定的焦煤、焦炭期貨，價(jià)格可能存在反彈機(jī)會(huì)。不過，考慮到終端需求疲軟的現(xiàn)實(shí)較難在短期內(nèi)顯著改善，因此黑色系商品期貨價(jià)格的漲幅也會(huì)相對有限，不宜過于樂觀。

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