2024年，美聯(lián)儲(chǔ)重啟新一輪寬松周期，累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)，降息路徑以及外部環(huán)境的不確定性加劇國(guó)際資本流動(dòng)分化，美元指數(shù)最近觸及兩年高點(diǎn)。

2025年，全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境面臨新變化：美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普將于1月20日宣誓就職，而通脹憂(yōu)慮重燃又為美聯(lián)儲(chǔ)的決策注入了新的復(fù)雜性；投資者不僅要面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停降息的局面，還要面對(duì)特朗普新政府可能帶來(lái)的動(dòng)蕩。

2024年謹(jǐn)慎啟動(dòng)降息周期

2022和2023年，美聯(lián)儲(chǔ)大舉加息以應(yīng)對(duì)通脹飆升。2024年，盡管美國(guó)總統(tǒng)大選存在不確定性、利率升高和勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然穩(wěn)健。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，美國(guó)將成為七國(guó)集團(tuán)（G7）中表現(xiàn)最好的國(guó)家。然而，經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)非完美，通脹遲遲沒(méi)有消退，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)采取了“更高更久”的政策。住房和制造業(yè)繼續(xù)在高借貸成本的重壓下掙扎，擁有信用卡債務(wù)、抵押貸款和其他貸款的消費(fèi)者的拖欠率不斷上升。

2024年1-6月，通脹壓力持續(xù)存在，并且就業(yè)市場(chǎng)一直保持著健康水平，新增就業(yè)人數(shù)僅4月低于20萬(wàn)人，失業(yè)率也是直到5月才升至4%以上。這讓美聯(lián)儲(chǔ)有了足夠的底氣，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%至5.5%之間的歷史高位不變，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的任何突發(fā)情況。

7月，美聯(lián)儲(chǔ)的措辭開(kāi)始發(fā)生微妙變化。美聯(lián)儲(chǔ)7月的貨幣政策聲明包含了對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹描述的調(diào)整，暗示央行可能正在接近降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上提及了9月降息的時(shí)機(jī)問(wèn)題。

9月，在連續(xù)八次按兵不動(dòng)后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布下調(diào)借貸成本50個(gè)基點(diǎn)，正式啟動(dòng)了降息周期，為4年來(lái)首次。以美聯(lián)儲(chǔ)的說(shuō)法，原因是就業(yè)市場(chǎng)直到年中才顯示出降溫跡象。

在11月和12月兩次貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)分別下調(diào)利率25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至4.25%-4.50%。美聯(lián)儲(chǔ)在2024年最后一次會(huì)議上承認(rèn)“政策立場(chǎng)已顯著減少限制性”，這表明未來(lái)可能會(huì)采取更謹(jǐn)慎的降息措施。

根據(jù)最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要，聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)預(yù)測(cè)顯示，到2025年底利率將降至3.9%，而9月會(huì)議時(shí)的預(yù)測(cè)值為3.4%；2024年至2026年底核心PCE通脹預(yù)期中值分別升至2.8%、2.5%和2.2%。最新點(diǎn)陣圖也顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)明年降息次數(shù)的預(yù)期從9月時(shí)的四次削減至目前的兩次。

2025年降息前景幾何？

從當(dāng)前來(lái)看，抗通脹進(jìn)展陷入停滯，加上特朗普潛在的政策組合，都意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能需要更高的門(mén)檻才能證明進(jìn)一步降息的合理性?？紤]到新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，其中可能包括大規(guī)模削減開(kāi)支、大規(guī)模改變移民政策以及對(duì)進(jìn)口商品征收一系列關(guān)稅，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月只會(huì)有兩次降息。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的預(yù)測(cè)，美國(guó)GDP在2025年和2026年將分別放緩至2.4%和2.1%，但仍由消費(fèi)支出和生產(chǎn)率增長(zhǎng)支撐。失業(yè)率在11月意外上升至4.2%，但長(zhǎng)期來(lái)看，仍處于歷史低位。

有“美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒”之稱(chēng)的《華爾街日?qǐng)?bào)》著名記Nick Timiraos撰文稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)正在努力地施展“平衡術(shù)”，即避免與當(dāng)選總統(tǒng)特朗普發(fā)生對(duì)抗，同時(shí)應(yīng)對(duì)其政策帶來(lái)的潛在通脹壓力。在通往2025年的路上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾正在走鋼絲：他試圖避免與特朗普對(duì)抗，但他的一些同事已經(jīng)表現(xiàn)出對(duì)這位候任總統(tǒng)的政策可能重燃通脹壓力的不安。

安永首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gregory Daco表示：“與鮑威爾此前的聲明相反，美聯(lián)儲(chǔ)‘不猜測(cè)、不推測(cè)、不假設(shè)’具體的政策發(fā)展。2025年的通脹預(yù)測(cè)更強(qiáng)，而GDP和失業(yè)率預(yù)測(cè)卻沒(méi)有相應(yīng)的變化，這表明一些政策制定者確實(shí)考慮到了監(jiān)管、移民、貿(mào)易和稅收政策的潛在變化?！?/span>

巴克萊銀行表示，盡管鮑威爾沒(méi)有明確回答美聯(lián)儲(chǔ)在多大程度上傾向于通過(guò)關(guān)稅相關(guān)的價(jià)格水平上漲來(lái)看待，但巴克萊銀行認(rèn)為，在關(guān)稅預(yù)計(jì)將導(dǎo)致通脹在2025年下半年加劇的情況下，特別是在近年來(lái)通脹率上升的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息將是一個(gè)挑戰(zhàn)。巴克萊銀行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年6月后暫停降息，并在關(guān)稅導(dǎo)致的通脹壓力消散后，在2026年年中左右恢復(fù)降息。

值得注意的是，2025年，美聯(lián)儲(chǔ)利率制定委員會(huì)將有新的投票人輪值，而通脹憂(yōu)慮的重燃又為該央行的決策注入了新的復(fù)雜性。目前，美聯(lián)儲(chǔ)官員們分歧集中在美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該如何積極地將通脹率降至2%的目標(biāo)，以及需要將利率保持在多高的水平才能取得成功。

2025年，將卸任的美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）投票成員包括：克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克（Beth Hammack），舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利（Mary Daly），里士滿(mǎn)聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金（Tom Barkin），亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克（Raphael Bostic）。其中，哈馬克在12月的會(huì)議上投了反對(duì)票，基于對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)，她不支持降息。另外三位官員大體被認(rèn)為立場(chǎng)相對(duì)溫和、中間。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2025年FOMC將出現(xiàn)更多分歧。對(duì)委員會(huì)投票成員沿著鷹派-鴿派的頻譜進(jìn)行評(píng)估，發(fā)現(xiàn)明年FOMC投票成員的意見(jiàn)分歧將加劇，觀點(diǎn)分散在頻譜兩端，較少集中在中間。

美元邁向近十年來(lái)最佳表現(xiàn)

美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普此前曾誓言要對(duì)許多美國(guó)貿(mào)易伙伴征收苛刻的關(guān)稅，這在過(guò)去幾個(gè)月已經(jīng)助長(zhǎng)了美元的漲勢(shì)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于許多其他地區(qū)，美元漲幅也不斷擴(kuò)大。與此同時(shí)，全球范圍內(nèi)許多央行正不得不主動(dòng)降低借貸成本，以幫助提振疲軟的經(jīng)濟(jì)。2024年迄今為止，美元指數(shù)已上漲逾7%，有望交出2015年以來(lái)的最為強(qiáng)勢(shì)的成績(jī)單。

東方匯理資產(chǎn)管理旗下美國(guó)公司固定收益和貨幣策略總監(jiān)Paresh Upadhyaya表示，“美聯(lián)儲(chǔ)的每一個(gè)細(xì)節(jié)都無(wú)可質(zhì)疑地偏向鷹派。所有這一切都意味著美元將大幅走強(qiáng)，因?yàn)樗鼘⒗^續(xù)放大美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特殊性。”

巴克萊外匯策略師Skylar Montgomery Koning表示，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率預(yù)期的展望正變得更加強(qiáng)硬，從而支撐了美元。

2025年，特朗普時(shí)代的政策預(yù)期將提升通脹，同時(shí)投資者和美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)降息步伐將放緩，美元有望繼續(xù)走強(qiáng)。華爾街的許多策略師曾預(yù)測(cè)，由于世界其他地區(qū)的降息將開(kāi)始重振美國(guó)以外地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美元最早將在2025年年中達(dá)到峰值，然后在晚些時(shí)候開(kāi)始下跌。

嘉信理財(cái)首席固定收益策略師Kathy Jones認(rèn)為，2025年影響美元走勢(shì)的關(guān)鍵將是特朗普的“關(guān)稅政策”。而摩根大通、高盛和花旗此前預(yù)計(jì)，特朗普的關(guān)稅政策被金融市場(chǎng)普遍認(rèn)為將增加美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力并損害其他經(jīng)濟(jì)體，美元或繼續(xù)走強(qiáng)。

花旗外匯策略師預(yù)計(jì)美元指數(shù)2025年初將繼續(xù)上升，并可能再度觸及2022年高點(diǎn)，并預(yù)計(jì)“下半年美元將回吐大部分漲幅”。“雖然這不是我們的基線情景，不過(guò)預(yù)計(jì)美元指數(shù)將重新試探2022年高點(diǎn)115左右水平，”這一走勢(shì)“將相對(duì)短暫，可能受上半年關(guān)稅／貿(mào)易戰(zhàn)言論增加影響”。

瑞士隆奧投資管理在2025年展望報(bào)告中表示，短期內(nèi)，美元可能因市場(chǎng)情緒向好及相對(duì)較高的利率而走強(qiáng)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的看好，加之美聯(lián)儲(chǔ)的利率目標(biāo)仍超出其他主要國(guó)家央行的水平，預(yù)計(jì)歐元兌美元匯率將會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。新興市場(chǎng)貨幣將變得更加脆弱，尤其是那些對(duì)美國(guó)出口依賴(lài)較大的國(guó)家；由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易緊張局勢(shì)，這些國(guó)家的貨幣面臨更大的波動(dòng)性。

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