一、上周黑色反彈原因：宏觀+投機需求好轉

黑色產業鏈各品種反彈情況

上周整體宏觀情緒有所好轉，原油估值抬升以及美元回落降息預期重新修復使得黑色情緒得到好轉，前期空頭通道擁擠的焦煤估值修復以及遭遇颶風影響的鐵礦帶動成材估值的回升，黑色開啟反彈；成材投機需求的好轉則助推了反彈的持續，投機需求的好轉主要來自以下幾個方面：一是價格處于低位，反彈開始后國外的訂單以及國內賣空的量擔心價格繼續反彈，于是開始下單，所以上周鋼廠接單較好，甚至一度傳出爆單的消息；二是盤面快速反彈，現貨跟不上盤面反彈力度，熱卷的價差逐步走縮至盤面升水，給予期現貿易商建立期現正套的機會，大量板材正套入場；三是建材的實際需求略微好于季節性（上周四螺紋需求降幅收窄以及近期建材直供量、線盤出庫量的走勢均能側面證明這一邏輯），進而帶動建材投機需求環比好轉，市場也傳出某鋼廠冬儲毀約，一部分量轉為自儲的消息。

華東熱卷05基差

螺紋表需

全國建材直供量（MA5）

全國線盤出庫量（MA5）

二、節后黑色行情推演：建材的持貨意愿是關鍵邊際變量

根據熱卷的排產情況以及我們認為一季度關稅政策對鋼材影響有限，預計節后且在旺季需求啟動前，熱卷需求維持韌性，而今年建材冬儲意愿以及持貨意愿較低，因此節后且在旺季需求啟動前的這一段時間內，建材的持貨意愿是影響行情的關鍵邊際變量，此外，兩會前后，市場對兩會的預期以及兩會的政策內容也會對行情產生較大擾動。根據建材的持貨意愿，推演出節后以下兩種走勢出現的概率較高：

一是旺季需求啟動前建材的持貨意愿維持低位，建材較低的需求也會繼續抑制鋼廠的復產意愿，鐵水復產速度偏慢，五大材供給壓力不大，進而使得旺季需求啟動前五大材整體的庫存壓力不大，黑色的矛盾不突出，疊加兩會的影響，黑色價格震蕩運行，隨著旺季需求的啟動，或存在一波階段性供需錯配的行情。

二是建材持貨意愿持續好轉，在當前成材各個品種處于盈虧平衡附近或是有一定盈利的情況下，鋼廠復產意愿將會提升，節后鐵水復產速度較快，考慮到建材持貨意愿的高度仍舊是低于往年，成材端的供需矛盾逐步累積，成材或先漲后跌，焦煤端供需寬松的格局將拖累成材的漲幅，在下跌過程中可能會導致成材成本端的坍塌。

以上行情走勢的推演均是建立在節后熱卷需求維持韌性的背景下，若節后關稅問題導致鋼材出口需求大幅下滑，可能直接帶來黑色價格的下跌。

螺紋總庫存

熱卷總庫存

247家鋼廠日均鐵水產量

以上數據均來源于：Mysteel、Wind

返回列表