2025年第二季度，美國關稅政策反復無常，海外地緣沖突不斷上演，外部風險成為外匯市場的主要擾動因素，全球央行繼續(xù)秉承謹慎心態(tài)，避免過多預設利率路徑，最終多國依據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)和形勢指引延續(xù)寬松周期。

期間美聯(lián)儲抗住美國總統(tǒng)壓力保持克制，歐英央行相繼降息應對外貿變局，日本央行利率持穩(wěn)并放緩縮減購債。俄羅斯、墨西哥、印度、南非等多家新興市場央行亦降息以提振經(jīng)濟，不過因高度警惕通脹巴西和土耳其央行意外上演大幅加息。

展望第三季度，業(yè)內人士預計，全球經(jīng)濟下行風險提高，但需求轉弱可能緩解通脹壓力，多國央行或在謹慎中延續(xù)寬松政策，其中美聯(lián)儲和歐洲央行的降息窗口已延至9月，英國央行季內仍有25個基點的下調空間，日本央行則可能不會加息。

直擊關稅眾生相：美日克制觀望 歐英相繼降息

第二季度，主要發(fā)達經(jīng)濟體央行貨幣政策略有分化，但決策基本符合預期。

如在關稅對通脹影響尚不明朗的背景下，縱使美國總統(tǒng)特朗普不斷施壓，美聯(lián)儲仍然連續(xù)兩次“按兵不動”，將聯(lián)邦基金利率維持在4.25%-4.50%區(qū)間。這一決定不僅反映了其對美國經(jīng)濟現(xiàn)狀的謹慎評估，也透露出對未來不確定性的深度擔憂。

期間特朗普多次對美聯(lián)儲主席鮑威爾表達不滿并揚言要將其解雇，認為其設定的利率至少偏高3個百分點。雖然鮑威爾似乎不為所動堅持關注通脹，但美元指數(shù)也確因市場對美聯(lián)儲獨立性和美財政赤字擔憂等而接連下挫，二季度內累計跌超7%。

與美聯(lián)儲的謹慎相似，同樣保持觀望的還有日本、加拿大和以色列央行，分別將基準利率維持在0.5%、2.75%和4.5%的水平。

在6月17日的議息會議后，日本央行連續(xù)第三次宣布維持政策利率不變，同時放緩削減購債步伐以應對國債市場的劇烈波動。日本央行官員表示，將依據(jù)最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)，持續(xù)評估對通脹和經(jīng)濟的影響，短期內仍無法做出加息決定。

分析認為，面對日益復雜的多重約束，日本央行的貨幣政策正常化進程陷入兩難困境。如在5月，該國核心CPI經(jīng)歷“45連漲”后已同比升至3.7%，持續(xù)高企的通脹對其形成了加息壓力；但若持續(xù)維持“偏鷹”態(tài)度，則可能加劇財政壓力。

不過同期，也有更多央行在國家通脹得到一定控制后繼續(xù)降息以提振經(jīng)濟，其中新西蘭央行和歐洲央行的降幅較大，均達50個基點，而且前者在近八個月內已經(jīng)連降5次降息，目前該國基準利率報3.25%，為2022年10月以來最低水平。

歐洲央行方面，在4月17日和6月5日，該行連續(xù)兩次將三大關鍵利率下調25個基點，也是自去年6月以來的第七次、第八次降息，均符合市場普遍預期。

降息的直接動因為通脹壓力顯著緩解，根據(jù)彼時發(fā)布的數(shù)據(jù)，5月份歐元區(qū)年通脹率已降至1.9%，為一年多來首次低于央行2%的中期目標。與此同時，美國關稅政策正在對歐元區(qū)經(jīng)濟產(chǎn)生直接的負面沖擊，降息可以進一步降低歐元區(qū)借貸成本以刺激經(jīng)濟增長，不過面臨越來越多的不確定性，其經(jīng)濟前景似乎仍然堪憂。

同樣由于擔心美國關稅政策會沖擊全球經(jīng)濟，英國央行先是于5月8日在左右為難中小幅降息25個基點，隨后又于6月19日暫停降息，維持利率在4.25%不變。

一方面，該國的通脹狀況和未來發(fā)展趨勢其實并不太支持降息，如近期英國的通脹不僅始終高于央行設定的2%目標水平，還因為地區(qū)沖突加劇或將沖擊國際供應鏈的穩(wěn)定而呈現(xiàn)進一步上行趨勢。另一方面，現(xiàn)階段英國經(jīng)濟增長明顯乏力。在新財年開始的4月，受美國關稅政策等因素拖累，英國經(jīng)濟環(huán)比萎縮0.3%。

另據(jù)新華財經(jīng)不完全統(tǒng)計，二季度內同樣降息了25個基點的還有澳大利亞、韓國、瑞典及瑞士央行，截至6月末其基準利率分別報3.85%、2.50%、2.00%、0.00%。

新興市場面面觀：俄迎近三年首降 巴西意外加息

第二季度，為應對疲弱的經(jīng)濟增長或持續(xù)高企的通脹，從降息100個基點到加息350個基點，新興市場的貨幣政策路徑分化更為明顯。

首先在降息國家中，二季度俄羅斯央行及墨西哥央行的降幅居前，均將基準利率下調100個基點，印度央行次之，分兩次合計降息75個基點，而南非、印尼、秘魯及泰國央行則均小幅降息25個基點。

如在6月6日，俄羅斯央行進行了時隔近3年來的首次降息，且降幅超出市場普遍預期，將基準利率從20年來的高點21%下調至20%，背后的主要原因是該國通脹大幅回落，同時經(jīng)濟增速也在放緩。

根據(jù)俄央行數(shù)據(jù)，該國經(jīng)季節(jié)調整的年化通脹率已由3月的7%降至4月的6.2%。而據(jù)復興資本估計，5月該指標將回落至4%的目標水平。另有跡象顯示，在高利率壓力下，該國不少企業(yè)運行陷入困境。不過盡管如此，受益于資本管制、政策緊縮以及美元貶值，俄羅斯盧布仍是年內迄今全球表現(xiàn)最好的貨幣之一。

其次在持穩(wěn)國家中，阿根廷、沙特、智利、越南及馬來西亞央行分別將基準利率維持在29%、5%、5%、4.5%及3%的水平。

不過值得注意的是，馬來西亞央行雖未降息，但在5月8日宣布將降準1個百分點，自5月16日起該國法定準備金率（SRR）由2%下調至1%，旨在確保金融系統(tǒng)保持充足的流動性，有助于銀行在面對市場波動環(huán)境下更加靈活管理流動性，預計此次調整可向銀行系統(tǒng)釋放約190億林吉特（近45億美元）的流動性。

最后在加息國家中，土耳其央行及巴西央行的行動均較讓人意外，其中前者在4月份一次性加息350個基點，后者則是在5月、6月分兩次合計加息75個基點。

如在4月17日，土耳其央行宣布將政策利率（一周回購拍賣利率）從42.5%上調至46%，結束了短暫的寬松周期。土耳其央行當天指出，雖然該國3月通脹有所緩解（CPI同比漲38.1%），但由于近期金融市場波動，預計4月將小幅上升。

多年來，土耳其一直在努力應對高通脹。受通脹形勢階段性改善影響，于去年12月開始轉向寬松。今年3月，土耳其央行才將基準利率下調250個基點至42.5%。

而在6月18日，巴西央行將基準貸款利率（Selic）上調25個基點至15.00%，而此前多數(shù)經(jīng)濟學家曾預測其將維持在14.75%不變，這也是該行自去年9月以來的連續(xù)第七次加息，升幅累計達到450個基點。此舉也在一定程度上表明，盡管本輪加息周期可能已經(jīng)接近尾聲，但巴西央行仍對通脹風險保持高度警惕。

5月，巴西食品和能源價格持續(xù)上漲，衡量通脹水平的廣義CPI在過去12個月累計上漲5.32%，遠高于該行設定的3%中值、上下浮動1.5個百分點目標區(qū)間。

三季度延續(xù)觀望：不確定性加劇 多家央行按下暫停鍵

步入第三季度，全球經(jīng)濟下行風險加劇，與關稅相關的政策調整及博弈將帶來更多挑戰(zhàn)，但需求轉弱可能在一定程度緩解全球通脹壓力，多國央行或在謹慎中延續(xù)寬松政策，但降息節(jié)奏或也有所放緩。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至7月13日已有多家央行陸續(xù)宣布最新決議，其中澳大利亞、新西蘭以及韓國央行在此前多次降息后均宣布按下“暫停鍵”，將現(xiàn)行利率維持在3.85%、3.25%、2.5%不變；馬來西亞央行則進行了五年來的首次降息。

如在7月8日，澳大利亞央行宣布維持利率不變，稱可以多花一點時間來評估經(jīng)濟前景，此舉令金融市場感到意外，因市場此前預計其將進行年內第三次降息25個基點。該國央行表示，可以等待更多信息，以確認通脹率仍有望在可持續(xù)的基礎上達到2.5%。不過市場仍然預計，年內該行或將繼續(xù)降息，至年底政策利率將接近3%。

7月9日、10日，同樣為等待更多數(shù)據(jù)和信息，新西蘭央行及韓國央行也相繼宣布暫停降息。但考慮到兩國經(jīng)濟增長均需更多支持才能真正擺脫衰退或者乏力，市場普遍預期，兩家央行將在8月份恢復降息以支持經(jīng)濟增長。

馬來西亞方面，央行于9日宣布降息25個基點，將隔夜政策利率調整到2.75%，也是該國自2020年7月以來的首次降息，基本符合市場預期。該國央行稱，下調利率是先發(fā)制人的措施，旨在保持馬來西亞在溫和通脹前景下的穩(wěn)定增長道路。而就在7月7日，特朗普曾宣布將從8月1日起對馬來西亞征收25%的關稅。

再往后看，中國銀行研究院預計，美聯(lián)儲可能面臨艱難的權衡，需要判斷通脹變化是暫時現(xiàn)象還是更持久趨勢的開端，這促使其采取更加觀望的態(tài)度，7月可能繼續(xù)維持利率不變，首次降息可能在9月，并在10月再次行動。但其政策調整仍取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)，若后續(xù)經(jīng)濟指標顯著疲軟，降息預期或進一步升溫。

歐洲央行方面，鑒于其過去一年內已連續(xù)八次降息，通脹也接近2%目標水平，市場對其后續(xù)政策走向存在一定分歧，預計7月或大概率先暫停降息，以評估政策效果及內外部風險，隨后于9月或12月再度放松，但也基本接近寬松周期終點。

中國銀行研究院還提到，當前日本央行的政策路徑已從“主動緊縮”轉向“防御性觀望”，后續(xù)將高度依賴數(shù)據(jù)和經(jīng)濟環(huán)境的動態(tài)評估，美國關稅風險、國內通脹形勢等都是其加息決策的關鍵考量因素，年內剩余時間內或不會有加息落地。

另有受訪人士預計，中期內英國央行將聚焦于將通脹穩(wěn)定在2%的目標水平。若該國經(jīng)濟和通脹受到全球貿易緊張局勢和勞動力市場疲軟的拖累，英國央行可能恢復降息節(jié)奏，不排除在三季度再次降息25個基點，以刺激經(jīng)濟增長。（新華財經(jīng) 翟卓）

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