核心觀點

需求方面，全國主流貿易商建材成交量顯示終端需求暫處高位，其中華東地區表現相對最好，11月份第一周的螺紋鋼表觀消費量為394.42萬噸，高于往年同期，保持在較高水平。

螺紋鋼社會庫存周環比減少29.07萬噸至343.1萬噸，自國慶節后連續第五周下降，周環比降幅保持7%以上，鋼廠庫存周環比減少19.58萬噸至216.4萬噸，鋼廠及貿易商目前仍以主動降庫的思路運行。

風險點在于天氣轉冷及北方采暖期帶來的11-12月的需求季節性走弱壓力，并且，由于2020年農歷新年在1月份，不排除11月下半月出現累庫的可能，供需作用下11月庫存去化速度或有放緩，因此需重點關注庫存拐點的到來。

近日鋼材價格走勢再度引發市場熱議，隨著季節性需求淡季的來臨，看空的聲音此起彼伏，但鋼價在走勢上并未完全打破反彈模式。市場的情緒或許是一時的，但究竟是動力大還是壓力大，終究還是要看供需格局的。

1、產量絕對水平雖維持高位，但政策上并無明顯放松

事實上，自2019年下半年以來，空氣質量與政策的關聯性就已得到明顯提升，而為保證空氣污染程度可控，此方面的環保政策一直絡繹不絕，無論是從發布頻率還是文件內容上來看，政策面并沒有出現明顯的放松。

山東省工業和信息化廳和山東省生態環境廳2019年10月25日聯合發布《關于組織實施2019-2020年度重點行業秋冬季差異化錯峰生產的通知》，錯峰生產實施時間原則為2019年11月15日至2020年3月15日。各市根據采暖期空氣質量改善目標和重污染天氣預測情況，可結合實際組織制定錯峰生產調控方案，明確錯峰生產的行業、企業及調控的具體措施和時段、時長。

河北省大氣污染防治工作領導小組辦公室于10月末印發《關于啟動區域一和區域二重污染天氣橙色預警和Ⅱ級應急響應的通知》，要求區域一（石家莊、保定、衡水、邢臺、邯鄲、定州、辛集、雄安新區）、區域二（唐山、廊坊、滄州、秦皇島）城市于11月1日8時起發布重污染天氣橙色預警，啟動Ⅱ級應急響應。應急響應期間，納入生態環境監管“正面清單”的企業和項目，應充分保障正常生產，在確保污染防治設施有效運行、嚴格落實污染防治措施的情況下，不限產、不停產、不檢查、不打擾，鼓勵企業自主減排。

11月份的供給端理論上變化不會太大，雖然今年整體螺紋鋼產量高于往年同期，但從今年整體空氣質量和高爐開工率及產能利用率的表現來看，今年限產執行力度較去年實際是偏強的，至少沒有市場對于今年限產執行寬松的預期那般。從唐山市擬出的相關11月大氣污染管控方案的內容來看，對比10月份的區別不大，11月供給端政策方面最大的風險主要在于取暖季限產執行力度與預期的差異。再者，今年10月份國慶期間供給端收縮的程度是明顯大于往年的，而在限產政策依然存在且鋼廠利潤保持低位的情況下，其恢復進程也會相應有所延長，使得供給難以出現大增的現象。

2、需求暫處高位，但存在季節性走弱壓力

需求方面，全國主流貿易商建材成交量顯示終端需求暫處高位，其中華東地區表現相對最好，11月份第一周的螺紋鋼表觀消費量為394.42萬噸，高于往年同期，保持在較高水平。房地產方面，10月份商品房成交、土地供應、土地成交環比均有下滑。基建方面，三季度國家發改委依然較密集地批復重大工程，政策規劃力度不減。

從高頻數據顯示的當下需求來看，11月到次年2月份是季節性需求淡季，隨著天氣轉冷以及采暖季限產節點臨近，下游工地開工情況會受到制約，終端需求存在季節性走弱的壓力，至于此輪季節性走弱能否脫離今年一直以來保持的同期高位水平，下滑幅度能否超去年，還需看空氣質量以及管控執行力度，可結合庫存變化情況來看。至于下游行業，隨著國家對房地產調控的進行，房地產并沒有出現斷崖式下滑，10月份整體表現不及9月份，但從季節性角度來講，商品房成交及土地供應和成交在年末普遍出現翹尾的規律，與年末房地產企業的回款需求有關，而房地產方面在11月的風險則是資金政策方面的制約；基建方面的支撐力度依然不減，發改委三季度重點強調了西部陸海新通道的重要性以及加快推進127個鐵路專用線重點項目，基建整體保持穩中有增的趨勢，其中的風險便是財政偏緊及地方政府的高債務可能產生的影響。

3、庫存去化過程較順暢，11月受需求走弱預期或有減速

數據顯示，截至11月8日，螺紋鋼社會庫存周環比減少29.07萬噸至343.1萬噸，自國慶節后連續第五周下降，周環比降幅保持7%以上，鋼廠庫存周環比減少19.58萬噸至216.4萬噸，鋼廠及貿易商目前仍以主動降庫的思路運行。

從歷年連續增庫存周期的統計來看，增庫存周期一般在12月份開始，最早開始于11月下半月，11月份除非需求終端大幅走弱或限產失效使得產量出現超預期增長，否則大概率庫存將在11月維持繼續去化的趨勢，但速度可能會受需求淡季的影響有所放緩。

從鋼材整體結構來看，11月份供給端環保限產的影響效應有限，受11月采暖季以及鋼廠低利潤對產能恢復的影響，供給端大增的概率不大，重點在于需求端的變化，而當前需求端出貨情況良好，且庫存與去年同期的差距也在明顯收窄，去庫速度明顯要比往年偏好，都是當前需求端表現良好的印證，綜合現狀筆者認為鋼價短期仍有支撐。風險點在于天氣轉冷及北方采暖期帶來的11-12月的需求季節性走弱壓力，并且，由于2020年農歷新年在1月份，不排除11月下半月出現累庫的可能，供需作用下11月庫存去化速度或有放緩，因此需重點關注庫存拐點的到來。

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