央行11日發布了3月貨幣與社融數據，貨幣和融資的整體環境有較大改善，但一些分項數據仍然不樂觀，用一些分析機構比較形象的總結就是“有水，沒面”。先來看貨幣情況，3月末M2同比增長9.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.3個百分點；M1同比增長4.7%，增速與上月末持平，比上年同期低2.4個百分點，貨幣總量保持寬松。我們比較關心的3月住戶部門短期貸款為3848億元，同比少減1394億元，居民短期信貸數據偏弱的背后是在疫情沖擊下，消費場景缺失，在收入預期不穩定的背景下，居民預防性儲蓄上升，而消費意愿下滑。3月住戶部門中長期貸款為3735億元，同比繼續減少2504億元，居民中長期貸款主要與居民經營貸以及房貸等相關，盡管春節之后，國內多地的房地產政策有所放松，降低首付比例、放松或取消限購限售政策、提升公積金貸款額度、提供財政補貼等政策紛紛出臺，但是在期房交付風險加大、疫情反復和政策對部分行業施壓加劇了居民收入端不確定性、房價上漲預期不強的背景下，房地產刺激政策暫時還沒有快速轉化為銷售端的回暖。3月政府債發行進度依舊較快，廣東等地已經將提前批專項債下發完畢。體現在社融數據上就是3月政府債券凈融資7052億元，同比多3921億元。同時，3月歷來是財政支出大月，疊加政策層要求財政提前發力，前期通過專項債等募集的資金在3月集中下發，可以看到3月財政存款減少了8425億元，而去年同期僅減少了4854億元。而且隨著天氣轉暖，復產復工穩步推進等，財政資金下發能夠較快地形成實物工作量，并撬動社會資金。

     疫情仍是當前產業矛盾的重要影響因素。上海疫情仍處于高風險期，廣州疫情又有抬頭跡象，長三角和珠三角是中國產業重地，也是建材需求方的主要貢獻地，疊加這兩個地方設有期貨的螺紋交割庫，因此政策的一舉一動對市場有較大沖擊。從當前情況看，物流不暢對需求端的沖擊高于供應端，短期內我們仍然觀察到鋼材整體產量處于小幅增加的態勢，特別是唐爾街解除了全域封控具有一定的標志意義。數據上，Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率79.27%，環比上周增加1.82%，同比去年下降4.59%；高爐煉鐵產能利用率84.95%，環比增加1.19%，同比下降2.25%；鋼廠盈利率76.19%，環比增加1.30%，同比下降14.29%；日均鐵水產量229.32萬噸，環比增加3.21萬噸，同比下降3.12萬噸。除螺紋表需偏弱外，水泥、瀝青數據也沒有太大起色。

     期現方面，期貨價格繼續高位回調，各地現貨價格小步跟跌，基差提漲。時間進入4月中旬，5月合約快速減倉而10月增倉，5-10價差收窄后近日反復，5月合約理論上將逐步與現貨價格趨近。從當前驅動來看，短期內弱現實在大部份地區仍然是一個顯著現象，而各地明顯開始放松房地產相關政策、基建推動的預期又不斷在遠期價格上體現，整體低基差可能還要維持相當長一段時間。區域方面，天津與上海、廣州與上海的價差回調，北方供應增加明顯高于華東，而上海與廣州疫情此消彼長對消費有較大沖擊；長沙貴陽價差略有回調，仍處于近年同期高位；重慶價格持續低于成都，與地區庫存升降關聯大。品種方面，卷螺差走弱，疫情與應對政策是關鍵變量；螺礦比、螺炭比轉跌，鋼廠盤面利潤同步現貨利潤下降。

      中美10年期國債利差出現倒掛，為2010年來首次，這一情形引發了投資者對于貨幣政策后續操作空間以及資金流向的擔憂，這也很可能是央行遲遲沒有宣布降準降息的主要外部因素，不過15日MLF小幅調降仍有較大可能。有關房地產的各項政策仍在持續放松中，不少中小城市在快速跟進，但是當期銷售仍不理想，相反供應只要物流稍有改善就會修復，建材市場的弱現實強預期局面短期難改。