近期，美聯儲對加息的態度似乎一天不如一天堅定——美聯儲主席鮑威爾先是說“離中性利率還有很長一段距離”，后又改口說“接近中性利率”。通過歐洲美元期貨市場推測的利率預期，2019年美聯儲只能加息1次，2020年還可能降息。

    眼下，已有機構明確發表了加息降速的預測。瑞士百達資產管理高級宏觀策略師史蒂芬(SteveDonze)對第一財經記者表示：“美國經濟增長速度跟不上加息速度，美聯儲最早可能在第一季度暫停加息。”

    對于中國而言，這似乎意味著外部壓力降低，也為降準、降息打開了政策窗口。隨著11月金融數據公布在即，機構普遍預計，盡管信貸可能略為回暖，但銀行對一般企業貸款仍偏謹慎。天風證券預計，11月新增貸款1.2萬億元，同比增長7%，M2同比增長7.9%；社會融資的絕對量將保持穩定，但增速或降至9.9%。

    第一財經記者近期采訪多位學者、機構人士后發現，各界認為降準必要且可期，但明年不宜降息，尤其是存貸款基準利率。

    “存貸款基準利率沒有必要下調，如果是為了促進銀行貸款，也不能完全排除下調政策利率的可能，但基準利率無需下調。”原央行調查統計司司長、央行參事盛松成對第一財經記者表示。他認為，與物價數據相比，存款基準利率基本沒下調空間；而貸款基準利率也并不高，在4.35%至4.9%之間。

    盡管摩根士丹利(40.71,-0.61,-1.48%)、野村證券、渣打銀行均預計明年中國降準幅度會超過2個百分點，但并不認為降息是必要的政策選項。

    野村證券中國區首席經濟學家陸挺近期提及，在中國經濟波動的大背景下，降息可能不會提振經濟，反而會引發其他問題。而由于中國的貨幣政策框架仍處于過渡階段，關鍵政策利率正從基準存款利率轉向更為市場化的利率，存貸款基準利率的任何改變都有可能對此造成阻礙。

    美聯儲對加息陷入迷茫

    美聯儲將于12月19日舉行為期兩天的FOMC(聯邦公開市場委員會)議息會議，預計加息25基點。但市場顯然更關注其對明年加息路徑的前瞻指引。

    此前，美聯儲稱2019年將加息3次，但如今看來，加息計劃很可能會下修。據歐洲美元期貨，市場預測19日的會議將加息20個基點，2019年將加息1次，2020甚至開始降息。

    “19日的會議溫和轉變有兩種可能性。首先，只需要兩個美聯儲委員將其對2019年加息的預測從3次減少到2次，美聯儲的中位數估值就將從3次降到2次，這意味著2020年的中位數也可能下降；其次，美聯儲聲明是否保留了政策利率'進一步逐漸增加’的語言。如果刪除此說法，則可能表明美聯儲認為它足夠接近中性，轉而采用更依賴數據的策略路徑。”渣打全球宏觀策略總監羅伯遜(EricRobertsen)對第一財經記者表示。

    2018年，在美國稅改的超強刺激下，美國經濟發展強勁。目前，美國失業率維持在49年來的低點3.7%，GDP增速在二季度達4.1%。然而，9月以來，美股指數已從高點下跌10%，市場開始認為貿易摩擦的影響將使美國經濟產生波動。加之市場認為，由于明年稅改的刺激作用消退、企業盈利見頂預期強烈等因素，美聯儲還能否鷹派加息存在疑問。

    “我相信連美聯儲自己都不知道加息是過快了還是過慢，但鑒于經濟數據仍然較強，12月他們還是會繼續加息，明年也只能邊做邊看。”摩根資管多資產團隊全球策略總監比爾頓(JohnBilton)對記者表示。

    最新公布的通脹數據顯示了疲軟的跡象。核心PCE(美聯儲的首選通脹指標)仍然低于2.0%，ISM制造業指數已降至12個月以來的最低水平。12月4日，3/5年美債收益率倒掛，2/10年美債收益利差也跌至低位，各大機構預計美債收益率曲線將在2019年第一季度出現倒置。過去60年的歷史記錄顯示，10年期和2年期收益率倒掛是衰退的預警信號，衰退的時間在倒掛后半年到三年均有可能。

    “盡管各界并不認為當前美國存在衰退風險，但收益率曲線有著很好的追蹤記錄，因此需要警惕。”比爾頓稱。

    “這一次國債市場的信號，雖然還稍顯微弱，但有一點需要特別小心——2008年危機后，各國央行資產平衡表擴張得比較厲害，也就是買債券向市場注入流動性的情況較多。也許本輪經濟衰退真正來臨的時候，收益率曲線不會像此前的衰退那樣，要等到很陡峭的倒掛出現。”資深美股交易員司徒捷告訴記者。

    專家稱我國不宜降息、宜降準

    美聯儲立場的松動無疑為中國提供了更多政策靈活度，例如將減少中美利差倒掛所帶來的一系列壓力。早前，由于擔心資本外流等因素，市場熱議中國“跟隨美聯儲加息”的可能性，但如今這種討論更趨向于“是否會降息刺激經濟”。

    學界、機構人士普遍認為，降息并非必要或理想的政策手段。當然，目前討論的利率主要分為存貸款基準利率和政策利率，后者主要指公開市場操作(OMO)和中期借貸便利(MLF)。

    盛松成對記者表示，明年不適宜下調存貸款基準利率。“頻繁地調整存貸款基準利率不利于利率市場化的推進。應盡可能保持基準利率的穩定，讓銀行自主選擇浮動幅度和比例、自主定價，這有助于讓市場在資源配置中發揮決定性作用，完善金融市場定價功能，提高金融資源配置效率。”他稱。

    盛松成告訴第一財經記者，我國目前活期存款的利率每年0.35%，一年期存款利率每年1.5%，與物價數據相比，存款基準利率基本沒下調空間。而我國貸款基準利率也不高，在4.35%至4.9%之間。截至今年三季度末，73.8%的銀行貸款利率都是上浮的。

    “我的意見是，央行不要輕易調整基準利率。讓商業銀行自己浮動利率，可以真正地推動利率市場化，也可以解決小微企業融資難的問題。”他認為，降息未必能解決企業融資貴的問題。

    多位銀行人士近期也對第一財經記者表示，今年以來，房貸利率并沒有繼續上浮，整體利率水平也沒有下浮。

    陸挺也反對降息。他近期表示，降息對于提振經濟作用不大。目前，基準貸款利率僅與抵押貸款和大型國企貸款存在關聯度，因為這些貸款利率通常就在基準貸款利率水平上下浮動。小型民企的貸款利率才更與市場掛鉤，但對基準貸款利率的依賴程度較低。

    盡管如此，盛松成也對記者表示，雖然市場利率已經很低，但不排除以下調MLF、OMO利率來提振市場情緒。

    比起降息引起的爭議，降準的可能性則已被各大機構認可。記者發現，各大機構對2019年降準預測幅度幾乎都在2個百分點以上。降準的必要性主要有二：置換成本更高昂的MLF，以補充外匯占款下降帶來的基礎貨幣缺口。

    野村證券最近將2019年的降準預期提升到了2.5個百分點，一季度100基點，其他三個季度各50基點；摩根士丹利預測的幅度更大，預計明年每季度降準100基點。

    摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示，如果中國需要將M2增速保持在8%，并要用降準來置換當前一年期MLF，那么這將意味著明年每個季度100基點的降準幅度。

    渣打銀行大中華區及北亞首席經濟學家丁爽此前也對記者表示，繼續降準是為了防止緊縮，判斷依據源于一個根本性的趨勢變化。

    2013年以前，央行外匯占款是儲備貨幣(或基礎貨幣)增長的主要來源，隨著大量資金流入，中國的“雙順差”現象持續多年，央行也通過提高存款準備金率來吸收多余的流動性。但自2014年起，由于資本賬戶流出超過經常賬戶順差，央行國外資產開始下降。作為應對，其增加了對商業銀行的借貸以擴充資產負債表。

    繼今年4月降準后，渣打就預計未來降準將成為拉動M2增長(超過8%)的關鍵力量。渣打估計，央行擬將MLF未償余額規模減半。據測算，每降準一個百分點，貨幣乘數將增加約0.3。

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