2022年國內外鋁價沖高回落，在3月觸頂之后持續下跌，直至2023年1月上旬才反彈至2022年6月時的水平。回顧2022年，全球電解鋁供需基本面的特點是供需雙弱，海外能源危機導致電解鋁減產，而國內由于夏季用電問題、政策設置產能受限和原材料價格上漲等原因導致產出增長不及預期。而需求方面，中國房地產行業建筑用鋁材需求大幅下降，只能依靠新能源汽車帶來的工業用鋁需求形成支撐。展望2023年，國內電解鋁需求會隨著房地產反彈而有所恢復，但是新能源汽車隨著滲透率達到一定程度后增速放緩，而海外經濟衰退和新能源汽車產銷不及中國，海外需求相對疲軟，意味著電解鋁價格反彈機會是存在的，但高度有限。

2023年電解鋁供應將明顯增長

2022年，歐洲天然氣價格暴漲，工業用電成本大幅攀升，導致歐洲電解鋁企業出現較大幅度減產。按歐洲平均噸鋁電耗15146千瓦時/噸計算，2022年，法國和德國生產電解鋁的噸鋁電力成本一度分別升至為6850美元/噸和6700美元/噸，這使得歐洲很多電解鋁廠被迫減產或停產。

數據顯示，全球電解鋁建成產能總計約7928萬噸，歐洲地區總建成電解鋁產能約為1034.8萬噸，在全球產能占比約12%。歐洲共有36座電解鋁廠，其中15座來自歐盟國家，10座來自歐洲自由貿易聯盟國家，1座來自英國，10座來自俄羅斯。

全球鋁業協會（IAI）發布的數據顯示，2022年前11個月，全球電解鋁產量約為6216.5萬噸，同比僅僅增2.6%。其中，西歐電解鋁產量同比下降12.2%，減產37.1萬噸至268萬噸；中東歐減產5萬噸至373.8萬噸。

2022年，在歐洲電解鋁減產的情況下，中國電解鋁產量增長不及預期。國家統計局數據顯示，2022年，中國電解鋁產量增長4.5%至4021萬噸，而2021年增長4.8%，國內電解鋁增長不及預期主要是夏季西南電力供應緊張導致電解鋁企業被迫降負荷。

2023年，隨著歐洲天然氣價格大幅回落，歐洲電價成本同樣在回落，這意味著歐洲電解鋁企業將大規模復產。2022年，歐洲電解鋁停產和減產產能累計達到166萬噸，2023年至少有100萬噸產能復產。數據顯示，德國風力發電量和法國核能供應強勁增長，歐洲即時電價大幅下跌。截至1月3日，德國的電價交易價格為58歐元/兆瓦時(MWh)，同比下降60.5%；法國即時電價下降40%，為90歐元/兆瓦時(MWh)。

國內方面，2023年，隨著推遲投產的電解鋁產能投產，原先因用電緊張導致的云南、四川、貴州和廣西電解鋁也將復產。其中，云鋁鶴慶、涌鑫和云南神火二期50萬噸新增產能將在2023年投產。中瑞二期、內蒙古白音華一期以及貴州元豪已經在2022年年底完成建設，其中白音華在2022年年底已經完成滿產，因此這部分產能在一季度可以實現滿負荷運行。

2023年需求“內增外減”

伴隨穩地產“三支箭”等措施落地，2022年12月房地產融資降幅有所收斂，2023年預計會繼續恢復，但是很難重演2016—2017年地產在政策刺激下居民大幅加杠桿帶來的過度繁榮盛景，但地產施工和竣工面積降幅的收窄或恢復小幅的增長，這將給建筑用鋁材消費帶來改善的機會。

制造業方面，伴隨實體融資需求釋放，企業中長期貸款等或延續改善，這意味著工業用鋁消費還會保持穩定。例如，代表中長期資金來源的有效社融增速自2022年二季度以來持續抬升1.2個百分點至10%以上。

然而，隨著新能源汽車滲透率的提升，以及購車補貼到期，2023年新能源汽車產銷增速大概率是降低的。財政部、科技部等四部門發布新能源汽車補貼政策通知，自2023年起，消費者購買新能源汽車將不再享受購車補貼。在政策退坡的影響下，截至目前已經有20余家車企宣布對旗下新能源汽車實施漲價，漲價幅度1000—1.3萬元不等。

而歐美國家電解鋁需求隨著經濟減速甚至衰退而明顯降溫。在美聯儲持續加息下，美國經濟持續降溫，房地產率先出現了降溫。數據顯示，2022年12月，全美住宅建筑商協會(NAHB)-富國銀行住房市場指數已經下滑至31點，創下2020年5月以來最低紀錄。去年11月，占美國房屋銷售近八成的成房銷售同比下滑了35.4%。

全球電解鋁同步開始累庫

2022年，由于全球電解鋁產出增速不及預期，在需求同樣疲軟的情況下，各國都通過消耗庫存來滿足并不強勁的需求。2022年8月23日，LME鋁庫存一度降至27.1萬噸，而上海期貨交易所鋁庫存在2022年12月9日一度下滑至9.1萬噸，庫存偏低是鋁價抗跌的主因。

1月中旬之后，全球電解鋁同步開始累庫，其中LME鋁庫存從2022年10月開始累庫，而國內在今年1月開始累庫。截至1月16日，包括上海 、廣州和杭州等13個城市電解鋁庫存升至66.9萬噸，此前在2022年12月22日一度下降至42.6萬噸。

印尼鋁土礦出口政策對供應構成短期干擾

2022年12月21日，印尼總統佐科宣布，印尼將從2023年6月開始禁止鋁土礦出口，并鼓勵印尼國內鋁土礦加工和提煉行業的發展。美國地質勘探局數據顯示，印尼鋁土礦儲量約占全球總儲量的3.75%。中國自印尼進口鋁土礦占整個鋁土礦進口的16%左右，一旦6月印尼禁止鋁土礦出口將導致國內電解鋁企業原材料需要替代進口方，這需要增加從幾內亞和澳大利亞進口，短期可能抬升成本，但是影響是短期的。

總之，2023年全球電解鋁市場會從2022年的供需雙弱變為供需雙增，但是需求增長受海外經濟減速和衰退的影響會很小，供應增長確定性更大。因此，2023年電解鋁市場或進入累庫階段，國內經濟恢復帶來需求回暖不足以帶來很強勁的上漲，可能是溫和上漲，甚至沖高回落。境外投資者可以運用芝商所的COMEX鋁期貨管理風險，國內企業可以運用上期所鋁期貨對沖風險。

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