新華財經北京3月15日電（王姝睿 王曉偉） 2024年日本春季勞資談判（“春斗”）初步結果已出爐，這被視為日本央行3月議息會議的重要邊際變量。在這之前，做多日元已成為受歡迎的交易之一，若日本央行下周就采取行動退出負利率，日元會否借勢繼續向上徹底擺脫年內低點？

擺脫通縮關鍵時刻到來

日元開年后波動下跌，在2月達到年內低點。3月初，日本央行即將退出負利率的言論甚囂塵上，日元隨即上漲，但近期隨著市場逐漸消化預期，日元回落。關于日本央行利率前景的猜測中，“春斗”扮演重要角色，這可能是日本30年來最重要的一次“春斗”，因為擺脫多年通縮的關鍵時刻已經到來。

日本最大工會日本勞動組合總聯合會（Rengo）工會15日宣布，初步統計結果顯示，日本平均工資將上漲5.28%。這是30多年來最大的漲幅。Rengo發布的報告顯示，771個工會獲得了5.28%的加薪總額，而去年同期的增幅為3.8%。654個工會的月基本工資平均增長3.7%，高于去年的2.33%。Rengo負責人同時表示，日本必須將工資增長的勢頭擴散到小企業和未加入工會的工人。

“春斗”是日本每年春季舉行的全國性勞資談判，對日本全年的工資漲幅有著“風向標”的指引作用。“春斗”工資增長若進一步加快，可能標志著日本向成功走出結構性通縮螺旋更近一步。而如果“春斗”工資增速回升至較高水平，有望實現工資-通脹的良性循環，幫助日本擺脫通縮。

今年的“春斗”加薪幅度大大高于去年，可能將增加通脹的粘性，隨著通脹上升，市場普遍認為3月或4月就是日本央行的政策調整窗口期，具體措施包括終止負利率政策，將“政策平衡利率”提高10個基點至0%，并停止收益率曲線控制（YCC）。

分析師表示，日本央行可能已經掌握了在下周會議上加息所需的信息。麥格理全球利率和外匯策略師Thierry Wizman認為，5%左右的工資漲幅就足以讓日本央行確信工資正在上漲，并促使他們調整貨幣政策。荷蘭合作銀行表示，既然Rengo的工資談判已經結束，且獲得超過5%的加薪，日本央行下周可能會提高利率。也有經濟學家表示，日本央行可能在4月通脹數據出爐后調整政策框架，疲弱的經濟活動和通脹意外下行的可能性或導致其退出負利率政策后，今年不會進一步加息。日興資產管理全球策略師兼董事總經理Naomi Fink稱，市場幾乎已經完全消化了即將到來的加息。然而，正如日本央行官員澄清的那樣，人們不應假設在結束負利率政策之后會出現一系列加息。到目前為止，關于工資增長的信息是積極的，薪資上漲同時通脹減速，但實際工資還沒有增長，預計日本央行希望看到實際工資增長，然后再進行任何負利率和收益率曲線控制（YCC）調整。

政策調整如何影響各類資產？

無論日本央行選擇3月還是4月調整，日元下周都料將迎來一波行情。在日本央行行長植田和男發表有關消費疲弱和美國通脹數據強于預期的言論后，日元在周二下跌后企穩，雖然日本央行有可能加息，但日元的市場人氣并未回升多少。對日元今年表現優于其他貨幣的預期正在逐漸消失，策略師們現在預測，該貨幣在2024年結束時與起始水平將相差不到幾個百分點。野村證券、三菱日聯銀行和花旗全球市場日本等機構最近紛紛下調了對日元的預測。匯豐銀行等機構認為，風險平衡傾向于比預測更弱的日元。那些押注日元在經歷了連續三年的貶值后會出現復蘇的交易員和投資者有可能會被現實所擊敗，因為日元的上漲空間可能沒有他們期望的那么大。

分析師提醒稱，市場必須為日本央行以非常緩慢的速度縮減寬松措施做好準備，下周的謹慎言論，即使是在加息方面，也有可能引發日元“應聲下跌”的反應。美銀亞洲外匯和利率策略聯席主管Adarsh Sinha表示，對于日本央行調整政策的行動，市場已經討論了這么長時間，所以他懷疑當它真的發生時，市場的反應將相當有限。無論是3月還是4月行動，無論有一點點前瞻性指引還是沒有前瞻性指引，他們將要采取的行動的大致輪廓都是可以預料到的。如果日本央行在下周退出負利率政策后未能就進一步加息給出明確指引，日元可能會下跌。

如果日本央行果真在3月結束負利率，Adarsh Sinha預計，日元最初會有所反彈，但只要日本央行不給出任何形式的前瞻性指引，市場可能會失望，日元當天就會稍微走弱。任何為未來加息留有余地的溫和指引都將符合市場的看法，即可能會在今年底或明年初再次加息。

中期來看，日本央行貨幣政策的收緊將預示著一段強勢時期的到來，美聯儲、歐洲央行和英國央行預計大概率將在6月開始下調政策利率，因此利差將大幅向有利于日元的方向轉變。美元走弱也將對日元升值起到促進作用，中期日元預計將走強。

而日元走強可能會嚇退一些推動了近期日本股市牛市的海外投資者。受日本央行退出負利率的前景拖累，日經225指數迎來今年迄今最糟糕的一周。日本部分最大的企業的主要收入來自出口，而本幣大幅走強將導致以日元計價的收益下降。但即便如此，鑒于日元迄今僅從低點小幅升值，股市的清算之日仍很遙遠。

日本國債方面，三井住友信托資產管理公司高級策略師Katsutoshi Inadome表示，如果日本央行下周的會議轉向鷹派立場，日本國債收益率可能會飆升，因為債券市場尚未完全消化這種情況。從Rengo第一輪加薪的結果來看，這不僅可能引發工資上漲和通脹的積極循環，還可能引發人們對日本價格壓力會像美國和歐洲那樣上升的擔憂。星展集團高級經濟學家Ma Tieying則表示，日本央行結束負利率政策可能會影響到短期日本國債收益率曲線，將兩年期國債收益率推高至0.2%-0.3%。如果日本央行也停止對收益率曲線的控制，10年期日本國債收益率有可能升至1.0%-1.2%。

而由于日本企業的債券銷售預計將在4月至6月期間增加，野村證券債務資本市場執行董事Hisashi Kawada表示，近期利差收窄的情況可能會因債券供應增加而暫時停止。盡管銀行家們并不認為這是一個主要風險，但人們仍然對日本央行加息速度快于預期的可能性持謹慎態度，這可能會促使公司暫停或取消債券發行。

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