在本月的美聯儲議息會議之前，素有“新美聯儲通訊社”之稱的美聯儲喉舌記者Nick Timiraos發表的幾篇“暗示性”文章，令市場風向迅速轉向了降息50個基點這一邊，而美聯儲最終也并沒有令人們失望——首次降息便以這一大步伐開啟了本輪寬松周期。

從某種層面上來說，Timiraos的文章似乎已經比華爾街大行乃至部分美聯儲官員的言論，更能吸引市場的注意力。而在北京時間周五早間，這位頗能攪動美國利率市場風云的人物，便又以《降息并不能保證軟著陸》為題，發表了一篇最新專欄文章。而其所釋放的最新信號，似乎也已“昭然若揭”……

Timiraos寫道，美聯儲降息是否有助于實現經濟軟著陸，僅部分取決于美國經濟的疲軟程度。成功與否其實還將取決于借貸成本的下行，能否刺激新的投資和支出，以抵消經濟放緩的影響。

他認為，要想實現將通脹率降低到美聯儲目標而不嚴重惡化勞動力市場的軟著陸，仍然相當棘手，因為這最終需要新增貸款恢復增長。過去一年，銀行貸款增速幾乎停滯，這在非衰退期間并不常見。

即使利率略有下降，許多企業和家庭可能仍不愿意借貸，因為他們當前面臨的利率仍高于幾年前鎖定的固定利率。而如果這些借款人或企業不愿意獲得新借款，那么降息對經濟的提振作用可能將甚微……

Timiraos表示，問題的關鍵其實在于債務邊際成本(目前正在下降)與平均債務利率(可能仍會上升)之間存在的差異，特別是對于那些在美聯儲開始加息之前鎖定了低利率的借款人而言。由于美聯儲在借貸成本處于歷史低位十多年后迅速加息，許多行業的平均債務利率仍低于新信貸的邊際成本，即使美聯儲當前正在降息。

Timiraos援引BCA Research首席全球策略師Peter Berezin的觀點稱，美聯儲降息對經濟的舒緩作用并不明顯，因為即使美聯儲開始降息，家庭和企業面臨的平均利率仍將上升。

降息下需求沒那么快復蘇

Timiraos以住房市場為例對此進行了解釋。

他表示，過去一年疲軟的住房需求，其實說明了借款人如何竭盡所能避免接受更高的利率——在這種情況下，就是不再搬家(不再購置新房)。

房地美公司的數據顯示，在抵押貸款市場，30年期固定利率貸款利率上周降至了6.1%以下，這是兩年來的最低水平，明顯低于了5月份的7.2%。但根據洲際交易所的貸款數據，7月份的平均未償抵押貸款利率為3.9%——由于許多美國人持有長期固定利率抵押貸款，過去兩年中該利率其實幾乎沒有變動。

此外，到目前為止，利率的下降其實并沒有對住房可負擔性起到多大的促進作用，住房可負擔性仍處于歷史上較差的水平。約翰·伯恩斯研究與咨詢公司高級副總裁Jody Kahn表示，“寬松政策并沒有創造出明顯的需求洪流。最近對50家住宅建筑商進行的調查顯示，網絡流量略有上升，但總體而言，對于網絡流量是否是因抵押貸款利率的下降而上升，人們的看法不一。”

目前，大多數美聯儲官員預計，在上周降息50個基點的基礎上，到今年年底美聯儲還會再降息50個基點，從而推動聯邦基金利率目標區間回落至4.25%-4.5%之間。

然而，對于明年到期的債務，即使美聯儲在年內降息了100個基點，但那些原本擁有較低固定利率貸款的企業借款者，也可能面臨借款成本的顯著增長。

傳導滯后影響不容忽視

Timiraos指出，可以肯定的是，投資者當前之所以較為樂觀，是因為美聯儲還有很大的降息空間。較低的利率會提振市場情緒，包括他們預期如果疲軟態勢明顯，美聯儲會加快行動以緩解困局。此外，一些規模較小、風險較高且擁有浮動利率債務和銀行貸款的公司，也能立即享受到美聯儲降息帶來的喘息空間。美聯儲降息還可能會削弱美元，使新興市場經濟體能夠放松利率，而不必擔心本國貨幣走軟。

然而，Timiraos也提到，目前的寬松周期有可能面臨與美聯儲最近的加息周期類似的挑戰——即向經濟的傳導機制可能不暢。兩年前，當美聯儲以75個基點的超大步伐提高利率時，分析師們便曾驚嘆于經濟究竟是如何出人意料地承受住了更高的貨幣成本的。

事實證明，許多家庭和企業之所以能夠保持韌性，是因為他們在利率降至超低水平的2020年和2021年，鎖定了固定期限的低借貸成本。

前堪薩斯城聯儲主席喬治表示，“利率緊縮周期遇到了這樣一個事實，即我們剛剛才為許多公司和家庭提供了現金緩沖，這意味著他們不需要再舉債，這確實阻礙了(緊縮)政策的傳導。同樣的事情是否會在（利率）下行過程中發生，還是個未知數。”

從2018年到今年年初一直擔任鮑威爾高級顧問的Jon Faust表示，央行行長必須承認，他們對貨幣政策如何傳導到更廣泛經濟的了解非常有限。“我們對方向已經了解得足夠清楚了，所以當你還沒有足夠用力時，你就應該更用力。(降息)‘何時’和‘多大’的具體情況確實取決于經濟，而且在很大程度上取決于我們無法掌握的事情。”

一些企業主目前也對上周的降息持謹慎態度。Compass Diversified首席執行官Elias Sabo表示，即使降息整整一個百分點，也不會有多大作用，因為我們其實仍處于相當低的利率水平。Sabo指出，該公司在過去一年中看到消費需求持續減弱，在第一季度和第二季度之間出現了明顯的下降，進入第三季度后則出現了不太明顯的疲軟。

辛辛那提的商業房地產律師Tedd Friedman表示，很少有行業能比房地產更能說明這種動態。許多擁有利率低得多的債務的業主當前都在等到最后一刻才進行再融資，他們希望到時候美聯儲的降息幅度會更大。Friedman指出，許多地區性銀行的資產負債表非常飽和，上面有很多具有挑戰性的資產，這使得借貸方對未成為客戶的借款人再融資持謹慎態度。

他預測，除非未來一年大幅降息，否則貸款違約率將穩步上升，因為業主如果不投入更多資產，就無法展期到期貸款。他表示，這些資產的表現目前看起來相當不錯，但到它們需要展期的時候就會有麻煩了。

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