[德國和歐元區(qū)經(jīng)濟基本面存在著巨大差異，這將使得本就稀缺的區(qū)內(nèi)協(xié)調(diào)進一步削弱，并將給歐元區(qū)政策選擇帶來巨大挑戰(zhàn)]

      所謂成也蕭何敗也蕭何，對于歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇而言，這個蕭何就是德國。

      2013年二季度至2014年一季度，歐元區(qū)實際GDP連續(xù)四個季度環(huán)比增長，走出了此前連續(xù)六個季度環(huán)比萎縮的衰退泥沼。這四個季度中，歐元區(qū)經(jīng)濟季均環(huán)比增長率為0.225％，而德國同期的季均增長率就高達0.55％。然而，好景不長，8月14日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2014年二季度歐元區(qū)經(jīng)濟驟然停滯，實際GDP環(huán)比零增長，主要原因就是德國經(jīng)濟環(huán)比增長率從上一季度的0.7％驟然跌至-0.2％。

      無論從歷史、地理還是社會角度看，德國都是歐洲當仁不讓的核心；從經(jīng)濟角度看，德國也是歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的精神支柱。德國在經(jīng)濟上對歐元區(qū)的支柱意義體現(xiàn)在：其一，德國是區(qū)域危機解決的核心，歐債危機及其衍生危機的根本解決，需要短期內(nèi)的臨時性救助和長期的資源再配置，兩者都要由一個經(jīng)濟健康的德國來主導，因為危機解決的過程必然伴隨著德國在經(jīng)濟利益上的一定犧牲；其二，德國是區(qū)域經(jīng)濟的穩(wěn)定器，對于剛剛從債務危機中緩過勁來的歐元區(qū)而言，盡量減小復蘇波動性和增長不確定性是當務之急，穩(wěn)定的德國經(jīng)濟最能發(fā)揮中流砥柱的作用；其三，德國是復蘇信心的根本來源，追根究底，歐元區(qū)是德國“大國夢想”影響下誕生并發(fā)展的經(jīng)濟共同體，堅強有力的德國是歐元區(qū)面對地緣政治動蕩、通縮壓力和各種解體威脅的底氣所在，自顧不暇的德國則難以支撐起區(qū)域可持續(xù)性復蘇的希望。

      德國經(jīng)濟基本面羸弱

     從季度經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)看，作為歐洲經(jīng)濟復蘇的精神支柱，德國經(jīng)濟表現(xiàn)令人擔憂，如果三季度實際GDP繼續(xù)負增長，技術性衰退就將坐實。而從更全面的高頻數(shù)據(jù)看，德國經(jīng)濟基本面的確較為羸弱，體現(xiàn)在三個方面：

      第一，作為制造業(yè)大國，德國的工業(yè)表現(xiàn)乏力。2014年1~6月，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的德國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的月均環(huán)比增長率為-0.2％，低于2008~2013年危機期間-0.01％的月均增速，以及近20年來0.14％的月均增速。工業(yè)生產(chǎn)未來狀況也不容樂觀，1~6月，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的德國制造業(yè)訂單月均環(huán)比下降0.56％，明顯弱于危機期間月均下降0.06％和近20年來月均增長0.16％的趨勢。值得注意的是，1~6月，來自歐元區(qū)內(nèi)和區(qū)外的制造業(yè)訂單月均分別環(huán)比下降1.45％和0.35％，這種區(qū)內(nèi)外雙降的態(tài)勢在危機期間也沒有出現(xiàn)過。

      第二，作為貿(mào)易大國，德國的進出口已然受到地緣政治動蕩的沖擊。近20年來，德國經(jīng)濟季均經(jīng)濟增長率為0.34％，根據(jù)筆者的測算，國內(nèi)需求貢獻了0.24個百分點，凈出口貢獻了0.1個百分點，貿(mào)易為德國經(jīng)濟增長提供了三分之一的動力。但在全球化退潮的大背景下，烏克蘭危機及其引發(fā)的經(jīng)濟制裁讓德國外貿(mào)雪上加霜，2014年1~6月，德國出口和進口金額月均同比增長率分別為2.42％和2.62％，低于危機期間的2.99％和3.45％，以及歷史平均的5.21％和4.56％。值得注意的是，德國貿(mào)易結構也發(fā)生了明顯變化，2014年1~5月，德國對美國進出口總金額月均增長4.47％，高于3.45％的危機期間平均水平和2.77％的歷史平均水平；德國對英國、法國和意大利進出口總金額月均增長3.89％、6.73％和2.18％，也都高于其各自的危機期間水平和歷史平均水平；而德國對俄羅斯進出口總金額月均同比增長率為-4.37％，大幅低于危機期間的8.5％和歷史平均的12.21％。

      第三，作為穩(wěn)定大國，德國的經(jīng)濟前景受到市場質(zhì)疑。德國經(jīng)濟由強轉(zhuǎn)弱的態(tài)勢已經(jīng)引發(fā)了國內(nèi)和國際市場的廣泛擔憂：2014年8月，ZEW（歐洲經(jīng)濟研究中心）調(diào)查的德國經(jīng)濟景氣指數(shù)為8.6，大幅低于7月的27.1，而年初該指標一度高達61.7；ZEW調(diào)查的德國當前形勢指數(shù)為44.3，大幅低于7月的61.8；德國Sentix投資信心指數(shù)為17.9，也大幅低于7月的29和年初的32.4。2014年7月，德國IFO企業(yè)預期從年初的108.8漸次跌至103.4，IFO企業(yè)景氣動向指數(shù)則從年初的13.6漸次跌至8.6。2014年4~7月的四個月里，德國工業(yè)信心指數(shù)也有三個月為負值，結束了此前連續(xù)6個月為正的強勢。

      德國和歐元區(qū)經(jīng)濟的內(nèi)在差異

      更進一步看，德國經(jīng)濟的由強轉(zhuǎn)弱不僅會給歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇帶來直接打擊，還會通過放大和凸顯德國和歐元區(qū)的內(nèi)在差異而給雙方經(jīng)濟協(xié)同增長帶來間接打擊，并加劇歐元區(qū)業(yè)已存在的結構分化和內(nèi)在矛盾。深入剖析，德國經(jīng)濟和歐元區(qū)經(jīng)濟的內(nèi)在差異體現(xiàn)在六個維度：

      一是就業(yè)形勢。德國就業(yè)市場狀況明顯優(yōu)于歐元區(qū)，2014年6月，德國失業(yè)率為5.1％，25歲以下人口失業(yè)率為7.8％；歐元區(qū)整體失業(yè)率和25歲以下人口失業(yè)率則分別為11.5％和23.1％。這一差異意味著德國經(jīng)濟頹勢帶來的社會壓力要低于歐元區(qū)，這使得德國和歐元區(qū)對刺激政策的需求緊迫性大不相同。

      二是財政狀況。德國財政狀況和歐元區(qū)可謂冰火兩重天，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2013年德國財政盈余的GDP占比為0.009％，2014年預估值為0.021％；而2013年歐元區(qū)財政赤字的GDP占比為2.99％，2014年預估值為2.6％。這一差異意味著德國財政政策的空間要明顯大于歐元區(qū)整體，而兩德合并后基礎設施建設的長期缺口也給德國加大財政施為提供了潛在目標，歐元區(qū)其他國家包括法國都要受制于財政鞏固的迫切需要。

      三是債務狀況。德國債務狀況明顯優(yōu)于歐元區(qū)，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2013年德國負債率為78.06％，2014年有望降至74.55％；2013年歐元區(qū)負債率為95.21％，2014年則可能升至95.59％。這一差異意味著德國債務風險相對歐元區(qū)較小，危機反復的危險主要還是集中在歐元區(qū)其他國家。

      四是貿(mào)易余額。德國順差比例明顯大于歐元區(qū)，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2013年德國經(jīng)常賬戶余額的GDP占比為7.52％，歐元區(qū)為2.88％。這一差異表明，在區(qū)內(nèi)貿(mào)易為主的模式下，德國長期受益于區(qū)域一體化的態(tài)勢本就容易引發(fā)區(qū)內(nèi)矛盾，而德國經(jīng)濟的頹勢可能會加劇區(qū)內(nèi)利益分配過程中的種種摩擦。

      五是工資變化。德國工資增長明顯快于歐元區(qū)，原因在于歐元區(qū)失業(yè)率相對更高，這給企業(yè)壓制工資增長創(chuàng)造了條件。2014年一季度，德國總薪金環(huán)比增長1.2％，歐元區(qū)工資收入指數(shù)則僅增長0.65％；2014年7月，德國收入預期指數(shù)從年初的45.2漸次升至54.7，創(chuàng)2005年以來新高。這一差異意味著，德國商品的成本優(yōu)勢將相對縮小。

      六是產(chǎn)出缺口。德國產(chǎn)出缺口明顯小于歐元區(qū)，根據(jù)IMF的預估，2014年，德國產(chǎn)出缺口為0.117％，歐元區(qū)為2.213％。這一差異意味著，刺激性政策作用于德國經(jīng)濟的增長效應要小于歐元區(qū)，德國對歐洲央行寬松貨幣政策加碼的潛在需求也要小于歐元區(qū)其他國家。

      總之，隨著德國經(jīng)濟由強轉(zhuǎn)弱，歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇驟然失去了精神支柱。而德國和歐元區(qū)經(jīng)濟基本面存在著巨大差異，這將使得本就稀缺的區(qū)內(nèi)協(xié)調(diào)進一步削弱，并將給歐元區(qū)政策選擇帶來巨大挑戰(zhàn)。無論是德國經(jīng)濟的未來，還是歐元區(qū)經(jīng)濟的未來，也都將由此蒙上陰影。

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