什么樣的就業數據才能動搖美聯儲主席耶倫的鴿派理念？即將來臨的杰克遜霍爾（JacksonHole）全球央行年會或將給出答案。

      杰克遜霍爾全球央行年會將在本周四至周六（8月21日至23日）在美國懷俄明州舉行，主題為“重估勞動力市場動態”。盡管年會幾無可能釋放“出格”的政策信號，但對于外界來說這一了解美國勞動力市場動態、剖析美聯儲貨幣政策制定思路的大好機會又豈容錯過。除美國之外，市場亦密切關注新興市場形勢，試圖探尋一切有關加息的蛛絲馬跡。

      勞工市場再評估

      隨著美國經濟的全面復蘇，市場早已“嗷嗷待哺”，急于探明究竟怎樣的勞動力市場數據才能“取悅”耶倫。

      分析人士認為，年會該主題較寬泛，提供了大量的討論空間，例如為何刺激政策實施五年之久仍未達到預期目標。屆時，耶倫將深入剖析勞動力市場動能，具體將包括：勞動力市場為何疲態不消，薪資水平緣何持續承壓，以及美聯儲在應對長期失業方面所肩負的重任。

      “耶倫演講或將更加高端、概念化，而不會拘泥于具體的加息時間。”高盛首席經濟學家JanHatzius表示。他認為，首次加息時點無需多做改動，美聯儲官員目前認為首次加息將在明年下半年。

      自去年年會以來，美國失業率已從7.2％一路降至6.2％，且據最新通脹數據，美國7月核心CPI年率+1.9％，不斷逼近2％目標。盡管如此，耶倫仍然執著于勞動力市場表現，強調2015年前將會使短期利率維持在接近零的水平。她表示，勞動力市場仍顯疲態，私營部門的平均時薪年均增速為2％，這在過去幾年中幾乎停滯不前。

      “耶倫非常鴿派，為保就業愿意犧牲通脹。就泰勒模型或是其他常規模型來看，美聯儲的加息進程已遠遠落后。”諾貝爾經濟學獎得主邁倫·斯科爾斯（MyronScholes）在接受《第一財經日報》獨家專訪時表示。

      然而，美聯儲的一眾鷹派官員或將在本次央行大會上有所表態。由于考慮到通脹不斷逼近目標值，部分官員認為加息日期將應該進一步提前至2015年初。

      路易斯聯儲主席JamesBullard近期表示，美聯儲首次加息的預計時間是2015年一季度，且美聯儲內部正就首次加息時間進行討論。

      小微信貸或被關注

      同勞動力市場息息相關的議題便是小型企業信貸狀況，這或成大會另一大焦點。美國的2800萬家小型企業是撬動勞動力市場的關鍵，可謂美國經濟的“心臟”。

      近期有報道稱，在大蕭條時期備受“關懷”的銀行如今卻“恩將仇報”，未向小型企業提供足夠信貸。目前小型企業所獲貸款額遠低于2008年前的水平。

      具體數據顯示，今年一季度末，銀行對小型企業貸款額為5850億美元，較去年同期增長1％，但較于2008年的7110億美元仍低了18％。此外，據聯邦存款保險公司（FDIC）數據，自2008年以來，貸款額度小于或等于100萬美元的款數下降14％，總額為2350萬美元。

      市場上不乏調侃稱，小額貸款宛如一個“行將滅絕的品種”。然而，自蕭條以來，銀行對所有企業的貸款總額卻上升8％，達2.5萬億美元，可見小型企業受到的“歧視”頗深。

      無獨有偶，歐元區的小型企業也常年資金“吃緊”。盡管歐洲央行出臺了超低利率，但部分地區貨幣傳導機制的失靈明顯，流動性并未惠及實體企業（意大利和西班牙等國尤甚）。信貸緊縮迫使成千上萬家中小企業關門，對當地就業產生災難性的影響。中小企業提供歐元區約75％的就業崗位。

      值得關注的是，除耶倫以外，歐洲央行行長德拉吉（MarioDraghi）亦將出席會議，并于8月22日（周五）在該年會上發表講話。

      亞洲成看點

      若某人以為年會只是美國“家務事”，那就大錯特錯了。年會“氣場”早已超越國界，引得市場人士屏息關注，試圖從中探尋后危機時代一切有關加息的蛛絲馬跡。

      香港匯豐銀行經濟學家FredericNeumann表示，“亞洲政策制定者希望更好地理解美聯儲對就業數據的解讀。”目前，耶倫的寬松表態短期利好亞洲股市。

      一年前的會議聚焦美聯儲量化寬松（QE）的全球影響，極度挑動新興市場神經。當時，美聯儲究竟何時開始退出QE存在極大不確定性，這使新興市場資產備受打擊。去年五月，時任美聯儲主席伯南克（BenBernanke）的一句“退出QE”的“煙幕彈”導致新興市場遭遇瘋狂資本外逃。

      如今，這一“路障”已被掃除，美聯儲表示若不出意外，將于十月徹底退出QE，且資本又重新流回到新興市場。然而，“一朝被蛇咬”的亞洲政策制定者仍緊密關注全球加息跡象，唯恐再受資本外流“突襲”。

      某亞洲國家央行官員稱：“市場已經準備迎接一場沖擊。目前，十年期國債收益率僅2.5％，這對美國的經濟復蘇而言太低了。”他認為，若加息速度過快，將再次導致新興市場的資本外逃。

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