想知道美聯儲為何對量化寬松（QE）“愛不釋手”嗎？刺激經濟或只是一方面，“吸金”則是另一個鮮為人知的事實。

      近日，美聯儲發布的最新季度財報顯示，第二季度實現盈利273億美元，環比增長13%。而今年上半年，美聯儲的盈利規模從去年下半年的415億美元增至576億美元。其中，美聯儲的主要盈利來源是其所持有的大量債券所產生的利息。此外，依慣例而言，美聯儲將把二季度盈利中的268億美元上繳給美國財政部。受此影響，美國政府2014財政年度前十個月的預算赤字削減至4600億美元。

      值得關注的是，美聯儲龐大的資產負債表實存風險，然而美聯儲對于“縮表”和加息卻始終有所保留。分析人士對《第一財經日報》記者表示：“這兩方的博弈在‘正常化’進程中或將繼續較勁，畢竟美聯儲的‘印鈔機’開久了會產生慣性。”

      QE大舉“吸金”

      危機以來，美聯儲長期以“救世主”形象出現，而借QE政策“發家致富”這一說法又從何而來？

      其實，美聯儲的盈利主要來自其所持有的大量債券所產生的利息。金融危機爆發后，美聯儲在相當長一段時間內維持零利率政策，并大舉購買債券，向各大銀行收取較高額的利息。

      若不出意外，美聯儲將在今年10月退出QE。不過有分析人士表示，即使退出QE，美聯儲還是會因為持有大量債券而繼續得到利息收入。

      此外，美國財政部也因此受益。2007年以前，美聯儲每年平均向財政部上繳230億美元的盈利。而在2007年，美聯儲上繳的利潤是此前的兩倍多，約為540億美元。令人吃驚的是，此前美國聯邦政府窮到面臨關門大吉之時，美聯儲的盈利卻在逐年增加。2013年，美聯儲向美國財政部上繳了777億美元利潤。

      危機至今已走過六個年頭，盡管美聯儲的這些舉措起到了刺激經濟的作用，但質疑聲亦不絕于耳。例如，美聯儲是否應直接向瀕臨破產的機構放貸？放貸尺度又應如何把控？

      批評人士指出，美聯儲應該讓無清償能力的企業破產重組以進行財務整頓，且只應向健康的銀行提供短期信貸。然而，美聯儲對上述建議“逐一攻破”，不僅直接紓困受災企業，甚至還要求銀行接受高于其實際需求的資金。由此，不少分析人士認為美聯儲的資產購買計劃扭曲了正常的金融市場機制。

      據歷年數據表明，美聯儲對上述貸款大多收取2%~4%的利息，這低于近期信貸危機最嚴重時期許多銀行機構被迫支付的5%的隔夜拆款利率，但其高過正常時期利率，也高于強勁行業公司發行的類似債券的收益率水平。

      2012年8月前，美聯儲只公布財務年報。之后在共和黨人的要求下，美聯儲才決定披露財務季報，是為了回應外界對美聯儲提高透明度的要求，并且提醒納稅人，美聯儲一直是美國政府收入的一大來源。

      “縮表”不容易

      美聯儲的季報不禁讓人“浮想聯翩”。加息和收縮資產負債表是各大央行徹底退出量化寬松的必由之路，而美聯儲內部對加息時點相持不下、美聯儲主席耶倫（JanetYellen）亦大打“太極”，這除了出于對勞動力市場疲軟的擔憂之外，是否另有“隱情”？

      至今為止，購債的益處顯而易見：壓低長期利率，降低更高風險債務的利率。哈佛大學政治經濟學家BenjaminFriedman引用一數據稱，美聯儲購買6000億美元的債券降低了長期利率約25個基點，這為美國經濟復蘇貢獻了力量。此外，股票價格上升和美元貶值等“協同效應”也可能鞏固了長期利率的下降。

      此外，BenjaminFriedman還一度指出，美聯儲及其他央行不應將資產負債表削減至危機前的規模，因為購買、出售資產儼然已是美聯儲在政策利率之外又一獨立的貨幣政策工具。美聯儲可以借此在上調短期利率之后，繼續調節中長期等利率，尤其是貸款利率。一旦資產負債表回歸到危機前水平，央行將失去這一工具。

      此前耶倫在談及停止再投資時稱：“資產負債規模可能需要5~8年的時間重新回到危機前的水平。”

      高盛預測稱，美聯儲資產回歸GDP6%的常規狀態至少需要10年時間。摩根大通（J.P.MorganChase&；；Co.）經濟分析師預測，美聯儲削減證券組合所需時間為7年。

      隱憂難消

      然而，美聯儲持有的大量證券組合不免讓人擔憂其潛在風險：若買入的債券價值下跌，美聯儲或蒙受損失；一旦加息啟動，通脹會加速上行，而若美聯儲決定在未來幾年出售資產，抑或承擔損失。上述問題也頗令耶倫擔憂。

      自2008年起，美聯儲幾乎售空了所有短期國庫證券，轉而購入較長期國債和“兩房”發行的抵押貸款支持證券（MBS）。然而，長期債券對利率變化十分敏感，且由于其現行利率處于歷史低位，因此市場預計其將呈上行趨勢。

      此外，MBS價值巨幅縮水正是導致當年金融危機的“始作俑者”，因此其現行價值高度存疑。“兩房”即指房利美（FannieMae）和房地美（FreddieMac），二者皆為政府支持企業（GSE）。

      美國傳統基金會（HeritageFoundation）首席經濟學家史蒂芬·摩爾（StephenMoore）表示，美聯儲不同于其他商業銀行，它即使破產也可通過增發基礎貨幣來渡過難關。然而任何事物都不免存在致命弱點，而美聯儲的弱點就是——印鈔所導致的通脹是否能處于合理區間。一旦通脹急速攀高，美聯儲無所不能的“印鈔機”恐將難再“大展身手”。

      目前公布數據顯示，中國央行總資產規模折合約5萬億美元，美聯儲資產約為4.4萬億美元，歐洲央行約為3.12萬億美元，日本央行則約為2.2萬億美元。

返回列表