去年年底筆者在兩周內(nèi)拜訪了歐洲五國(guó)的投資者，其間和歐洲四家主要中央銀行的官員進(jìn)行了深入的交流，包括英格蘭央行、歐洲央行、德國(guó)央行和法國(guó)央行。不難發(fā)現(xiàn)，雖然同處于歐盟之中，但由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)水平、資產(chǎn)價(jià)格等方面的巨大差異，四家央行在經(jīng)濟(jì)及貨幣政策的態(tài)度方面已漸行漸遠(yuǎn)。在筆者看來(lái)，歐洲主要央行日益分道揚(yáng)鑣或許恰是歐元區(qū)甚至是歐盟面臨越來(lái)越大分裂風(fēng)險(xiǎn)的縮影。

英格蘭央行：擁有獨(dú)立的貨幣其實(shí)是更好的選擇？

筆者首先造訪的是位于倫敦的英格蘭央行。

在倫敦各地，筆者不禁為倫敦的繁忙建筑工地所震撼。在整個(gè)歐洲仍在五年前那場(chǎng)全球金融危機(jī)的打擊中緩慢掙扎之時(shí)，倫敦城卻無(wú)處不見(jiàn)熙熙攘攘的人潮起伏，車(chē)水馬龍川流不息。特別令人感受深刻的是，就像許多外國(guó)朋友評(píng)價(jià)十年前的北京、上海是“大工地”，今天這個(gè)稱(chēng)號(hào)可以當(dāng)之無(wú)愧地賦予倫敦。

實(shí)際上，從2009年初到2014年底，倫敦房?jī)r(jià)上漲了約65％。房?jī)r(jià)的上漲及外來(lái)人口大量流入，刺激了倫敦的房屋供應(yīng)，導(dǎo)致目前倫敦建筑業(yè)空前繁榮。如今的倫敦隨處可見(jiàn)鋼筋混凝土的構(gòu)架和戴著安全帽的建筑工人。而房地產(chǎn)價(jià)格的泡沫化甚至已促使英格蘭央行和政府采取措施來(lái)維護(hù)金融穩(wěn)定，包括收緊房貸和加稅以遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)。

倫敦繁榮的背后是英國(guó)經(jīng)濟(jì)初步走出了金融危機(jī)的陰霾。目前，包括英國(guó)商會(huì)在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在2014年達(dá)到約3％，這幾乎是歐洲主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)中最高的。此外，英國(guó)的失業(yè)率也一路下滑到6％，處于自2008年以來(lái)的最低點(diǎn)。

英國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好固然與英國(guó)沒(méi)有像南歐國(guó)家那樣僵化的勞動(dòng)力市場(chǎng)和低效的公共部門(mén)有關(guān)，而在筆者看來(lái)，其擁有獨(dú)立的央行和因此能夠采取靈活的貨幣政策同樣功不可沒(méi)。可以看到，金融危機(jī)以后，英格蘭央行分別在2009年4月~2010年5月及2011年10月~2012年11月采取了兩輪量化寬松的措施，加上應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)期采取的一些緊急流動(dòng)性注入措施，將資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了超過(guò)3倍。貨幣政策的寬松支撐了資產(chǎn)價(jià)格和消費(fèi)支出，也通過(guò)英鎊的貶值促進(jìn)了出口。

目前英格蘭央行“幸福的煩惱”是經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有所復(fù)蘇，還要不要加息？考慮到目前通脹水平仍處低位，英格蘭央行在過(guò)去幾個(gè)月的議息會(huì)議上決定維持政策利率和資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變。

德國(guó)央行：堅(jiān)定反對(duì)歐洲央行直接購(gòu)買(mǎi)成員國(guó)國(guó)債

也許在一定程度上，德國(guó)人會(huì)有些羨慕英國(guó)人擁有的獨(dú)立貨幣政策便利。加入歐元區(qū)的德國(guó)，很多時(shí)候?qū)⒉坏貌贿w就區(qū)內(nèi)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況，并被迫做出許多妥協(xié)。但是，德國(guó)央行對(duì)歐洲央行試圖直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債以實(shí)施“量化寬松”的態(tài)度一直比較強(qiáng)硬。

回顧2012年歐債危機(jī)最嚴(yán)重、歐元區(qū)解體風(fēng)險(xiǎn)空前增加的時(shí)刻，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉被迫實(shí)施了直接貨幣交易（OutrightMonetaryTransaction，OMT），以對(duì)沖流動(dòng)性投放的方式購(gòu)買(mǎi)成員國(guó)國(guó)債，最終才穩(wěn)定了歐洲金融市場(chǎng)。而當(dāng)時(shí)貨幣委員會(huì)唯一投下反對(duì)票的就是德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼。

2014年下半年以來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)再度陷入低迷，到12月份歐元區(qū)CPI五年來(lái)首次陷入負(fù)增長(zhǎng)。但在最近的一次歐元區(qū)貨幣政策例會(huì)上，德拉吉公開(kāi)承認(rèn)，“擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表”的聲明未獲“一致同意”，根據(jù)媒體隨后的報(bào)道，投反對(duì)票的兩位成員全部來(lái)自于德國(guó)。

在法蘭克福，德國(guó)央行官員的態(tài)度是一貫的，即他們反對(duì)進(jìn)一步擴(kuò)張歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表特別是以購(gòu)買(mǎi)成員國(guó)國(guó)債的方式擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，主要有兩個(gè)原因：一是對(duì)于量化寬松的效果感到懷疑，二是擔(dān)心購(gòu)買(mǎi)國(guó)債反而會(huì)延緩歐洲其他國(guó)家的結(jié)構(gòu)性改革。

事實(shí)上，對(duì)量化寬松效果的爭(zhēng)論一直存在，在歐洲央行2014年10月正式開(kāi)始新一輪量化寬松前，歐洲央行已經(jīng)實(shí)施過(guò)多輪長(zhǎng)期再融資操作和定向長(zhǎng)期再融資操作。歐洲央行允許歐元區(qū)銀行以非常便宜的利率無(wú)限量從歐洲央行借款。但再融資操作借款的規(guī)模總是低于預(yù)期，而本已借款的銀行還出現(xiàn)了大量主動(dòng)還款的現(xiàn)象，這表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于貨幣的需求并不強(qiáng)，印鈔的效果可能有限。

而德國(guó)方面，并未對(duì)歐元進(jìn)一步貶值來(lái)促進(jìn)出口寄予厚望——實(shí)際上德國(guó)的出口目前仍不錯(cuò)，并已支撐了德國(guó)經(jīng)濟(jì)的溫和增長(zhǎng)，反而過(guò)于便宜的信貸和住房抵押貸款利率推升了慕尼黑、柏林等德國(guó)大城市的房?jī)r(jià)，讓不少德國(guó)人抱怨不已。

而在結(jié)構(gòu)改革方面，由歐洲央行直接購(gòu)買(mǎi)成員國(guó)國(guó)債將減輕重債國(guó)家的財(cái)政壓力，也可能減少這些國(guó)家實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革的動(dòng)力——這恰恰是德國(guó)人最深?lèi)和唇^的。去年年底以來(lái)，已有德國(guó)官員和德國(guó)媒體暗示德國(guó)甚至已經(jīng)為可能因大選而打斷財(cái)政緊縮和結(jié)構(gòu)改革的希臘退出歐元區(qū)做好了準(zhǔn)備，不惜讓歐元區(qū)受到?jīng)_擊。雖然德國(guó)總理默克爾否認(rèn)了這一說(shuō)法，但也一定程度上反映出德國(guó)在這一問(wèn)題上的強(qiáng)硬立場(chǎng)。

歐洲央行與法蘭西銀行：“委曲求全”的方案與法律的困境

歐洲之行自然也不會(huì)錯(cuò)過(guò)名城巴黎，但令筆者感慨頗深的是巴黎的一片蕭索，與熱火朝天的倫敦有著天壤之別。

巴黎的許多道路依然顯得陳舊狹窄，跟筆者2000年住過(guò)時(shí)沒(méi)有任何翻新。巴黎的環(huán)城高速公路擁堵不堪。在巴黎歐洲之星火車(chē)站出站時(shí)，出租車(chē)數(shù)量嚴(yán)重不足，筆者不得不等待良久。有趣的是，連法國(guó)央行的工作人員似乎也受到了這種蕭條氣氛的影響，與筆者早就約好的訪問(wèn)，前臺(tái)負(fù)責(zé)接待的女士甚至忘記了通知訪問(wèn)對(duì)象。幾乎每個(gè)法國(guó)人都在抱怨政府糟糕的經(jīng)濟(jì)政策，不少人直呼要移民國(guó)外。難怪有媒體報(bào)道倫敦房產(chǎn)今年的最大買(mǎi)家正是法國(guó)人。

巴黎的景象一定程度上代表了法國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)的蕭條。2014年法國(guó)GDP二季度零增長(zhǎng)，三季度環(huán)比增速也不過(guò)0.3％，法蘭西銀行預(yù)計(jì)四季度的經(jīng)濟(jì)增速將回落到0.1％。法國(guó)的失業(yè)率更是在2014年連續(xù)第六年上升。

考慮到目前歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)低迷，失業(yè)率仍高達(dá)兩位數(shù)，大多數(shù)歐洲國(guó)家央行包括法蘭西銀行支持歐洲央行擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。但受制于多種因素，歐洲央行一直未能采取主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)債券的方式。反過(guò)來(lái)，由于銀行不斷償還“長(zhǎng)期再融資操作”下的借款，2014年底的歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表反而較2012年高峰時(shí)縮水了近1萬(wàn)億歐元。

雖然2014年10月歐洲央行終于推出了呼吁已久的“量化寬松”，主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)證券擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，但當(dāng)前歐洲央行的操作以資產(chǎn)抵押證券（ABS）和資產(chǎn)擔(dān)保債券（coveredbond）購(gòu)買(mǎi)為主，這兩種證券存量相當(dāng)有限，歐洲央行在過(guò)去幾個(gè)月間的購(gòu)買(mǎi)規(guī)模甚至還不足以對(duì)沖銀行還款的影響。

如此看來(lái)，若要實(shí)現(xiàn)德拉吉行長(zhǎng)將歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表恢復(fù)到2012年初水平的承諾，將“量化寬松”的標(biāo)的擴(kuò)大到成員國(guó)國(guó)債顯得必不可少。為了獲得德國(guó)的妥協(xié)，歐洲央行目前在考慮以歐元區(qū)各國(guó)央行實(shí)繳資本為基礎(chǔ)，按比例購(gòu)買(mǎi)各國(guó)的主權(quán)債券。其他“委曲求全”的安排還包括在歐洲央行直接買(mǎi)入國(guó)債之外，一部分國(guó)債由各國(guó)央行購(gòu)買(mǎi)，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。但即使采用這些方案，德國(guó)能否在購(gòu)買(mǎi)數(shù)量、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等核心問(wèn)題上與其他國(guó)家達(dá)成一致，仍有不確定性。

除此以外，要直接購(gòu)買(mǎi)區(qū)內(nèi)成員國(guó)國(guó)債，歐洲央行還存在一定法律上的障礙。去年2月，德國(guó)聯(lián)邦憲法法院就表達(dá)過(guò)對(duì)OMT的擔(dān)憂(yōu)，稱(chēng)歐洲央行的OMT可能會(huì)違反歐盟法律，并請(qǐng)求歐洲司法法院對(duì)OMT進(jìn)行裁定。如果OMT的計(jì)劃被歐洲司法法院最終裁定為“非法”，這也將打擊歐洲央行對(duì)于“量化寬松”的設(shè)計(jì)。

歐洲各國(guó)漸行漸遠(yuǎn)？

雖然建立統(tǒng)一的歐洲是許多歐洲政治家的夢(mèng)想，歐盟的成立、歐元的推出也凝聚了幾代歐洲人的努力，但筆者觀察到在經(jīng)濟(jì)低迷的沖擊下，無(wú)論是在歐洲各國(guó)之間，還是在一些國(guó)家內(nèi)部，都表現(xiàn)出了矛盾日益尖銳化的跡象。

由于持續(xù)的經(jīng)濟(jì)蕭條和失業(yè)，希臘、西班牙等國(guó)的政治勢(shì)力更加左傾，極左政黨不但在議會(huì)中贏得更多席位，希臘還存在極左政黨可能執(zhí)政并推翻與歐盟達(dá)成以財(cái)政緊縮換取援助協(xié)議的可能。

反過(guò)來(lái)，德國(guó)公眾也因無(wú)休止的對(duì)其他國(guó)家的救助而日益強(qiáng)硬和右傾，允許希臘退出歐元區(qū)的言論正是這種代表。近期法國(guó)遭受的恐怖主義襲擊，也有分析認(rèn)為部分原因是由于法國(guó)社會(huì)極右翼勢(shì)力上升與穆斯林移民矛盾加劇。

而如果說(shuō)在歐元成立之初，英國(guó)決定繼續(xù)保留英鎊的選擇在英國(guó)仍有爭(zhēng)議的話，那么今天無(wú)疑有更多的英國(guó)人對(duì)于獨(dú)立于歐元區(qū)之外感到幸運(yùn)。卡梅倫首相甚至有在2016年舉行公投決定英國(guó)是否要退出歐盟的計(jì)劃。

這樣看來(lái)，歐洲主要央行政策的矛盾，也許只是整個(gè)歐洲正在出現(xiàn)的各種沖突的縮影，即便是德國(guó)最終同意歐洲央行實(shí)施一定規(guī)模的成員國(guó)國(guó)債購(gòu)買(mǎi)，歐洲內(nèi)部的許多深層次問(wèn)題也并沒(méi)有得到解決。

反過(guò)來(lái)，如果歐洲央行最終直接購(gòu)買(mǎi)早就是“垃圾級(jí)”的希臘債券，甚至?xí)兄赂嗟聡?guó)人的憤怒和不滿(mǎn)。筆者以為，雖然現(xiàn)在就斷言歐盟或歐元區(qū)最終將分崩離析尚為時(shí)過(guò)早，歐元區(qū)成立以來(lái)一直沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)真正危機(jī)的考驗(yàn)也是不爭(zhēng)的事實(shí)。當(dāng)前，在歐債危機(jī)和經(jīng)濟(jì)蕭條的持續(xù)沖擊下，歐洲從貨幣一體化進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)財(cái)政乃至政治一體化的進(jìn)程非但不會(huì)一帆風(fēng)順，而且還存在著可能逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，需要密切關(guān)注。

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