3月29日，“央行將于4月1日下調(diào)銀行準(zhǔn)備金率”的消息如病毒般迅速傳播。當(dāng)晚11時(shí)20分，央行在其官方微博辟謠。4月2日，央行官方微博轉(zhuǎn)載《金融時(shí)報(bào)》文章《成方街時(shí)評(píng)：給金融市場(chǎng)上的造謠者提個(gè)醒》，并表示已致函公安機(jī)關(guān)，請(qǐng)求查處消息源頭。

　　與以往不同，此次央行在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)傳聞時(shí)及時(shí)、強(qiáng)勢(shì)出擊，表明了在當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜時(shí)，引導(dǎo)投資者的決心。

　　“預(yù)測(cè)央行是否降準(zhǔn)，首先要看一季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。如果各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)或很快企穩(wěn)，則降準(zhǔn)的必要性就沒那么大；其次還要看目前貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性情況和利率水平。”央行原調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長盛松成指出。

　　與此同時(shí)，3月31日與4月3日分別發(fā)布的中采和財(cái)新制造業(yè)PMI均回升至半年高位，制造業(yè)景氣短期回升。同時(shí)貨幣利率再度下降，7天回購利率（DR007）降至2.4%左右，隔夜回購利率（DR001）降至2%以下，雙雙回到年初低位水平，意味著市場(chǎng)流動(dòng)性極其充裕。

　　即便如此，“4月降準(zhǔn)的可能性仍然存在。”中信證券研究所副所長明明在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)預(yù)測(cè)，具體時(shí)間窗口可能在4月中旬公布一季度整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后。“如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)未如預(yù)期，則央行可能較快地針對(duì)小微、民營企業(yè)展開定向降準(zhǔn)；若數(shù)據(jù)回暖，降準(zhǔn)政策則可能會(huì)延遲到6月末，以應(yīng)對(duì)年中的流動(dòng)性需求。”

　　5000億基礎(chǔ)貨幣缺口

　　2018年，央行連續(xù)四次實(shí)施定向降準(zhǔn)，合計(jì)降準(zhǔn)3%―3.5%不等。進(jìn)入2019年，央行貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健略偏寬松的趨勢(shì)：1月2日調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)口徑、1月4日實(shí)施全面降準(zhǔn)，1月降準(zhǔn)凈釋放長期資金規(guī)模約8000億元人民幣。

　　盡管8000億元人民幣的釋放金額規(guī)模巨大，但目前已基本消耗殆盡。

　　根據(jù)中泰證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1月，央行通過降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)、定向中期借貸便利(TMLF)等手段，合計(jì)釋放資金2萬億元左右。同時(shí)，央行一季度MLF（中期借貸便利）到期12235億元，其中185億元已由此前降準(zhǔn)置換，因此凈回籠約1.2萬億元。

　　截至3月末，央行逆回購操作已無余額，相當(dāng)于凈回籠8400億元人民幣—收支已然相抵。

　　在降準(zhǔn)資金基本消耗完畢的情況下，4月14日左右的繳稅窗口以及4月17日到期的3665億元MLF，將可能造成新的資金缺口壓力。

　　實(shí)際上，2019年二季度將有4筆MLF到期：3665億元于4月17日到期、1560億元于5月14日到期、4630億元于6月6日到期、2000億元于6月19日到期。與此同時(shí)，作為繳稅月份，4、5月預(yù)計(jì)將在貨幣市場(chǎng)中抽出流動(dòng)性約7000億元。

　　盡管續(xù)做MLF能夠緩解因到期而產(chǎn)生的流動(dòng)性壓力，加之6月財(cái)政存款釋放可能帶來2000余億元資金，但仍有約5000億元資金缺口無法完全對(duì)沖。“如此一來，疊加MLF到期規(guī)模較大及傳統(tǒng)繳稅大月、地方債加速發(fā)行，4月面臨的基礎(chǔ)貨幣總?cè)笨诮咏?0000億元。”明明在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，由此造成的流動(dòng)性壓力已經(jīng)為降準(zhǔn)打開了空間。

　　“逆周期調(diào)節(jié)是今年貨幣政策強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，為了保持流動(dòng)性合理充裕，確保逆周期調(diào)節(jié)取得預(yù)期效果，貨幣政策會(huì)運(yùn)用各種工具，其中包括定向降準(zhǔn)以及貨幣市場(chǎng)投放流動(dòng)性的一系列創(chuàng)新工具。

　　M2低于名義GDP增速

　　今年的政府工作報(bào)告對(duì)貨幣政策的表述為：廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速，要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，以更好滿足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間的需要。

　　“信貸投放在我國仍是信用創(chuàng)造形成M2的主要渠道，而信貸投放又是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿碓础！边B平對(duì)時(shí)代周報(bào)記者解釋，根據(jù)貨幣學(xué)派的理論，M2增速變化本質(zhì)上是央行逆周期調(diào)節(jié)貨幣總量的反映，即在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，運(yùn)用偏松的貨幣政策推高M(jìn)2增速、以達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長的目的。反之則收緊貨幣政策，防止經(jīng)濟(jì)過熱。由此可見，M2增速變化與經(jīng)濟(jì)增速變化，在理論上存在先后“正向”的關(guān)系。但目前，M2以及社融增速，并未完全與名義GDP的增長速度匹配。

　　“現(xiàn)在的社融增速有所回升，但M2還是低于名義GDP增速。特別值得強(qiáng)調(diào)的是，M1已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)月在低位徘徊，接近1%，說明流動(dòng)性離總體改善還有距離。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐洪才在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，2月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款14.2萬億元，同比增長12.2%，在一定程度上反映企業(yè)的資金流動(dòng)性并沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　今年政府工作報(bào)告提出GDP增速為6%―6.5%，徐洪才預(yù)計(jì)，除去CPI上漲幅度，全年名義GDP增速應(yīng)為9%左右，但2月末M2增速為8%，“M2增速提高0.5%到8.5%，算是比較穩(wěn)健溫和的調(diào)整”。

　　這也是市場(chǎng)普遍關(guān)注一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的重要原因，如果數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，降準(zhǔn)窗口將可能因此到來。

　　從已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)向好信號(hào)逐漸明晰。除3月31日公布的中國3月官方制造業(yè)PMI為50.5%，站上近6個(gè)月新高以外；中、小型企業(yè)PMI分別為49.9%和49.3%，比上月上升3.0和4.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　“現(xiàn)在市場(chǎng)的期待，是央行的貨幣政策向政府工作報(bào)告提出的要求靠攏。”徐洪才對(duì)時(shí)代周報(bào)記者解讀認(rèn)為，目前社融和M2還是低于名義GDP，“從落實(shí)政府工作報(bào)告的目標(biāo)來看，貨幣政策調(diào)整的空間依然不少。”

　　利率并軌與降準(zhǔn)目的一致

　　“即便一季度數(shù)據(jù)有所回暖，也不代表市場(chǎng)情況發(fā)生了本質(zhì)改變，保持流動(dòng)性總量合理充裕的目標(biāo)仍要保持。”明明對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

　　盛松成也指出，降準(zhǔn)的現(xiàn)實(shí)目的，在于解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴，與利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)一致。他進(jìn)一步指出，目前中國利率體系的傳導(dǎo)機(jī)制大體為央行貨幣政策操作利率―貨幣市場(chǎng)利率―央行規(guī)定的存貸款基準(zhǔn)利率―信貸市場(chǎng)利率，“如果降準(zhǔn)后，資金仍然留在金融市場(chǎng)而沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、尤其是中小微企業(yè)，反而有可能助推金融脫實(shí)向虛”。

　　“當(dāng)前和未來一個(gè)時(shí)期，貨幣政策保持穩(wěn)健偏松的可能性較大，有利于利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。”連平在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，如果未來兩季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠企穩(wěn)，央行應(yīng)該抓住時(shí)機(jī)，完成利率市場(chǎng)化最后一公里的攻堅(jiān)任務(wù)。

　　光大證券首席固定收益分析師張旭也對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，降準(zhǔn)的目的之一，在于向銀行體系補(bǔ)充低成本的長久期負(fù)債、提高商業(yè)銀行的放貸能力。“其實(shí)與利率市場(chǎng)化改革一樣，都是指向疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，并最終切實(shí)解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資難融資貴問題。”

　　“目前疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵仍在‘利率并軌’。”連平在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，隨著利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的推進(jìn)，存貸款基準(zhǔn)利率將逐漸向貨幣市場(chǎng)利率靠攏。作為“降息”前提存在的存貸款基準(zhǔn)利率，也將完成其作為貨幣政策的使命，逐步退出歷史舞臺(tái)。

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