7月28日，在哥倫比亞托利馬省的一個農(nóng)場里，棉花種植者正在收割棉花。（視覺中國）

影響全球大宗商品價格走勢的關(guān)鍵因素主要包括三點：首先，美元強弱。大宗商品價格通常與美元指數(shù)走勢負相關(guān)。其次，經(jīng)濟復蘇情況。世界經(jīng)濟增長放緩已是既成事實，需求端對大宗商品的支撐將減弱。再次，周期變化。今年上半年，全球大宗商品價格跌宕起伏。盡管短期內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)，但自疫情暴發(fā)以來漲幅持續(xù)擴大、波動率持續(xù)提升的趨勢并未發(fā)生根本改變。總體來看，下半年全球大宗商品價格受不確定因素影響可能加大震蕩，大宗商品的超級牛市或許并未結(jié)束，但也不能排除世界經(jīng)濟衰退風險帶來的周期性供求轉(zhuǎn)變。

今年上半年，全球大宗商品價格跌宕起伏。在地緣政治風險加劇、通貨膨脹嚴重以及能源危機、糧食危機等不確定性因素同時存在的背景下，其繁榮周期有可能提前落幕。

從市場表現(xiàn)看，今年開春大宗商品漲勢如虹，棉花、銅、石油、鐵礦石、鋁等期貨價格不斷創(chuàng)出新高。進入夏天，商品市場分化明顯，一些主力品種從高點回落，有的則出現(xiàn)暴跌。截至7月20日的數(shù)據(jù)顯示，美國原油期貨主力合約自3月份高點累計下跌約24%；滬銅期貨主力合約自4月份高點累計下跌約26%；滬鋁期貨主力合約自3月份高點累計下跌約26%；棉花期貨主力合約自5月份高點累計下跌約34%。

目前看，大宗商品價格雖有反彈，但仍處于弱勢。如最為重要的原油市場表現(xiàn)疲軟。紐約商品交易所9月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格已經(jīng)跌破90美元大關(guān)，從6月份的每桶120美元高位大幅下挫，投機風向似乎已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。國際金價也是如此，從3月份2070.42美元/盎司的高點一路下跌，現(xiàn)貨黃金最低收盤價格跌至1708美元/盎司附近，創(chuàng)下近10個月新低。

同時，美聯(lián)儲激進加息的影響還在發(fā)酵。多數(shù)市場分析人士認為，隨著主要經(jīng)濟體相繼收緊貨幣政策，全球大宗商品市場牛市有可能宣告終結(jié)。能源、鋼鐵、有色金屬等還會出現(xiàn)價格大幅下跌現(xiàn)象，并在高位盤整后加速下跌，特別是在世界經(jīng)濟前景并不樂觀的情況下，大宗商品市場將進入調(diào)整周期。

以有色金屬為例。由于受經(jīng)濟景氣度影響較大，有色金屬價格在今年初大幅上漲。烏克蘭危機及新冠肺炎疫情蔓延使得全球供應(yīng)鏈大大受阻，擾亂了市場平衡，大宗商品價格快速沖高。然而，隨著各國收緊貨幣政策以應(yīng)對通貨膨脹，在經(jīng)濟衰退隱憂下，黑色系和建材板塊終端需求低迷，以有色金屬為代表的大宗商品價格快速回調(diào)。

國際投行紛紛調(diào)低對原油、銅等商品的下半年價格預測。高盛看空銅價，將未來3個月銅的目標價格從每噸8650美元下調(diào)至每噸6700美元。影響銅價有兩個原因：一是可能持續(xù)到冬季的全球能源危機將拖累經(jīng)濟增長，銅需求不及預期；二是強勢美元給銅價帶來壓力。從銅價表現(xiàn)看，文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，當前國際銅價較3月份的歷史高位已經(jīng)下跌逾30%，目前價格在每噸7300美元左右。不過，高盛認為隨著銅礦供應(yīng)達到峰值，銅價將迎來長期結(jié)構(gòu)性牛市，在2025年有望升至每噸15000美元。

天然氣市場最為特殊。歐洲的能源供應(yīng)將在今年冬天面臨真正嚴峻的考驗。不排除俄羅斯天然氣完全斷供的可能性，尤其是俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司宣布將“北溪1號”輸氣量減少八成之后，荷蘭TTF天然氣價格暴漲至每兆瓦時200歐元以上，是今年初價格的近3倍。液化天然氣價格也隨著歐洲進口增加而大漲。預計今明兩年天然氣價格都將在高位盤整，下降空間有限。

原油價格近日發(fā)生戲劇性變化。由于普遍預計俄羅斯原油總產(chǎn)量到2023年可能減少兩三成，市場看漲情緒得以維持，油價在每桶100美元上下反復盤整。然而進入8月份，市場擔心經(jīng)濟基本面變壞，全球經(jīng)濟下行風險加大，油價一路下滑。德國商業(yè)銀行預測布倫特原油價格將回到每桶85美元的水平。根據(jù)13家主要銀行提供的綜合分析，布倫特原油平均價格今年將為每桶99.96美元，明年將下降到每桶91.59美元，而2024年繼續(xù)下降到每桶76美元。

一個值得關(guān)注的細節(jié)是美國能源信息署EIA的需求減少報告。華爾街近日開始懷疑拜登政府捏造汽油需求數(shù)據(jù)以打擊油價。根據(jù)美國加油站零售汽油需求調(diào)查公司GasBuddy的報告，7月底美國汽油需求增長了2%，反映出夏天強勁的需求。與此形成鮮明對比的是，EIA報告則顯示同期需求下降了7.6%。市場甚至一度出現(xiàn)需求崩潰的傳聞。拜登政府趕在中期選舉前壓低油價的焦慮可見一斑。

那么，下半年全球大宗商品價格走勢如何？主要看幾個關(guān)鍵因素。

首先，看美元強弱。

大宗商品價格通常與美元指數(shù)走勢負相關(guān)。作為標價貨幣，美元走強將進一步增加大宗商品價格的下行壓力，導致國際大宗商品價格全面走低。而美元強弱又與美聯(lián)儲貨幣政策緊密相關(guān)。

2月份以來，美元指數(shù)大幅上漲，一度創(chuàng)2002年9月以來新高。華爾街機構(gòu)普遍看多美元，認為強勢美元將維持較長時期。根據(jù)摩根士丹利分析，由于天然氣價格上漲、經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)疲軟以及通脹居高不下，歐元區(qū)經(jīng)濟堪憂。目前來看，歐元跌勢難止，反過來將支撐美元走強，預計歐元對美元將跌至0.97。高盛和花旗也紛紛在近期投資報告中推薦客戶押注美元、做空歐元。

以黃金為例。市場預計黃金價格仍有進一步下降空間。瑞銀下調(diào)了黃金價格，預計今年年底將為1600美元/盎司，明年可能反彈。此外，黃金作為保守投資工具，如果擔憂經(jīng)濟衰退，而美聯(lián)儲加息步伐因通脹正常化而放緩，黃金投資需求將會增加。

其次，看經(jīng)濟復蘇情況。

世界經(jīng)濟增長放緩已是既成事實。國際貨幣基金組織將今年實際增長預期下調(diào)至3.2％。從需求層面看，在美聯(lián)儲繼續(xù)大幅度加息影響下，全球經(jīng)濟增速將持續(xù)下行，需求端對大宗商品的支撐將減弱。

同時，部分經(jīng)濟體很可能面臨衰退。經(jīng)濟不振，需求自然減少。大宗商品價格上漲難以為繼，特別是資源價格高企壓力將得以緩解，通貨膨脹也將隨之減退。在石油界也有這種說法，即抑制高油價的最有效辦法就是抬高價格，最終減少需求。

市場對歐洲經(jīng)濟衰退的可能性尤其擔憂。歐洲能源危機將傳導到全球，通貨膨脹壓力有可能進一步加強。歐洲央行從7月份開始進入加息周期，將主要目標指向抑制通貨膨脹。問題是，能源價格高企已經(jīng)沉重打擊了歐元區(qū)經(jīng)濟，貨幣緊縮政策將在很大程度上帶來滯脹風險。

再次，看周期變化。

今年以來全球大宗商品價格漲幅仍然十分驚人，多個品種的波動率達到歷史新高。盡管短期內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)，但自2020年疫情暴發(fā)以來，全球大宗商品價格漲幅持續(xù)擴大、波動率持續(xù)提升的趨勢至今未發(fā)生根本改變。目前看，市場價格仍高位盤整，是否見頂還有待進一步觀察。

價格的周期性變化雖然有規(guī)律可循，但也要看短期政策變化。隨著美聯(lián)儲加息，各國不斷跟進，全球避險情緒上升，風險資產(chǎn)遭到拋售，全球大宗商品價格及股市因而出現(xiàn)大幅回落。有專家認為，大宗商品市場的驅(qū)動因素可能從上半年的供應(yīng)風險轉(zhuǎn)向下半年的需求降速。

總之，下半年全球大宗商品價格受不確定因素影響可能加大震蕩，大宗商品的超級牛市或許并未結(jié)束，但也不能排除世界經(jīng)濟衰退風險帶來的周期性供求轉(zhuǎn)變。

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