市場對于歐版量化寬松政策（QE）何時推出的討論不絕于耳。盡管歐洲央行（ECB）在6月利率會議上宣布了一攬子寬松政策并為進一步推出QE埋下伏筆，但歐洲央行真正要邁出這一步，恐怕并不容易，特別是在內部意見沖突較為激烈的情況下。

      央行內部現分歧

      7月6日，歐洲央行執委會成員、德國央行副行長勞坦希萊格（Sabine Lautenschlaeger）在接受外媒采訪時表示，歐洲央行在近期內不會實施大范圍債券購買計劃。

      “只有在歐洲央行面臨極大風險時，才會選擇大范圍購買債券。目前我并沒有看到這樣的風險，” 勞坦希萊格說道，“我完全不認為在可預見的時間內歐洲央行會有政府債券購買計劃。”

      勞坦希萊格的表態讓剛明朗起來的QE前景又變得模糊，因為這與歐洲央行行長馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）的表態相比，向市場發出了截然不同的信號。

      早在6月利率會議推出一攬子寬松政策時，德拉吉就曾承諾，如有必要，在職權范圍內使用非常規舉措。

      7月3日新聞發布會上，德拉吉重申，如果在未來幾年通脹預期下調，歐洲央行可能會推出QE計劃。

      “如果我們對通脹的中期或者長期評估發生改變，我們當然會使用這種大范圍的資產購買計劃。”德拉吉說道。

      除了對何時推出QE持不同觀點，勞坦希萊格還表達了對直接貨幣交易（OMT）制度的不滿。而德拉吉對于OMT的效果卻頗為滿意。

      OMT是歐洲央行在2012年9月推出的一種無限沖銷買債計劃，即歐洲央行可以決定開始、持續或者停止購買債券，對購入債券沒有數量限制，但是會將購入的債券全部沖銷掉。

      推出OMT時，德拉吉認為，歐洲央行此舉是為了糾正因“毫無根據的恐慌”，而“嚴重扭曲”的國債市場，歐洲央行可以立即在二級市場展開公開市場操作，相信歐洲央行介入債券市場能夠幫助那些債務問題嚴重的國家，例如西班牙和意大利，并降低它們尋求全面救助的需求。

      雖然在OMT推出之初，德國央行行長魏德曼(Jens Weidmann)就曾站出來反對此次購債計劃，其擔心成員國會因此對歐洲央行產生依賴，而導致其國內經濟改革效率不佳。但隨著歐元區逐漸走出歐債危機的陰影，德拉吉對OMT的效果表示“非常滿意”。

      6月6日，德拉吉在發表講話時稱：“OMT可能是這一段時間里最成功的貨幣措施。OMT給全球市場帶來了穩定。”

      政策效果決定推QE時機

      美國正在按計劃退出QE政策，歐洲央行的寬松政策將會給全球注入新的流動性，因此市場也更加關注歐央行下一步的政策走勢。

      渣打銀行宏觀研究負責人馬里奧斯·馬拉泰蒂斯（Marios Maratheftis）預計，即使美聯儲開始醞釀加息，歐洲央行的寬松措施也會帶來大量流動性，足以支持今年風險資產走高。

      “側重點應該從美聯儲的行動轉移到歐洲央行未來的行動。歐洲央行QE決策的動力可能來自歐洲當地，但它的影響會是全球性的。“他表示。

      6月利率會議上，歐洲央行宣布推出旨在刺激疲軟的經濟增長以及防止通貨緊縮的一攬子寬松政策，包括開啟負利率時代、結束證券市場計劃（SMP）、推行定向長期再融資操作（TLTRO）以及準備實施資產支持債券（ABS）的購買計劃（即歐版QE）。

      短期內，這些寬松政策的效果尚不明顯，市場人士預測歐洲央行將會根據政策落實效果來決定何時推出QE政策。

      “歐洲央行在采取其他任何新的行動之前，要先觀察TLTRO的效果。”法國興業銀行[-0.40% 資金 研報]分析師安黎哥夫（Anatoli Annenkov）表示。

      TLTRO 是歐洲央行6月推出一攬子寬松政策中最受關注同時也是存在最多爭議的措施。其目的是引導資金流向實體經濟，刺激歐洲銀行業借款給歐元區外圍國家的中小企業。

      在7月3日的議息會議上，德拉吉也著重對TLTRO進行了闡釋。他表示，TLTRO最大規模將達到1萬億歐元；2015年3月~2016年6月間將實施6次TLTRO；私營部門貸款TLTRO標準不包括房地產和主權債務。

      然而一些分析師對于TLTRO的效果保持懷疑的態度。

      蘇格蘭皇家銀行的巴威爾（Richard Barwell）表示：“歐洲央行此舉應該會增加銀行借貸，但是并沒有特別的激勵措施去鼓勵借貸。”

      除TLTRO外，歐洲央行對于負利率政策在抑制通貨緊縮方面的效果也寄予厚望。但最新的數據顯示，6月歐元區CPI初值為0.5%，依然離“接近2%”的政策目標有一段距離。

      正如德拉吉重申的觀點，當中長期通脹水平依然達不到目標時，才會考慮推出QE政策，對于短期內效果尚未顯現的一攬子寬松政策來說，歐洲央行也許需要更多時間來決定下一步的政策方向。

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