“當(dāng)市場認(rèn)為原油創(chuàng)四年低點(diǎn)已經(jīng)夠糟糕的時候，歐佩克會議后油價(jià)創(chuàng)下了五年低點(diǎn)。”輝立期貨的一位分析師團(tuán)隊(duì)在其研究報(bào)告中如此寫道。

　　誰也沒有想到，布倫特原油在今年6月19日形成的那根最高探至115.71美元的上影線，竟是多頭的最后防線。此后空頭長驅(qū)直下如入無人之境，油價(jià)“直落九川”，短短128個交易日便跌破60美元關(guān)口，跌幅逾48%。至北京時間12月16日17時42分記者截稿時，布倫特原油最低探至59.15美元，日跌幅已逾3%，創(chuàng)2009年5月以來新低。

　　在原油的“熊爪”之下，俄羅斯無疑最受傷，盧布的大崩盤震驚全球。2008年的歷史似乎又在重演：2008年7月至2009年1月，伴隨國際原油價(jià)格“自由落體”似下跌，俄羅斯盧布兌美元匯率下跌超50%，俄羅斯全國GDP縮水逾6%。

　　跌幅堪比2008年熊市

　　這一輪油價(jià)下跌是2008年金融危機(jī)以來延續(xù)時間最長的一波跌勢，2008年國際油價(jià)下跌之快，跌幅之大，較目前更甚，布倫特原油價(jià)格自2008年7月11日的歷史高點(diǎn)146.77美元/桶，直撲2009年2月18日的46.15美元/桶，跌幅近66%，耗時157個交易日。目前油價(jià)距離上述位置尚有較大下跌空間，這令人擔(dān)憂油價(jià)會否重演2008年熊市一幕。

　　“2008年國際油價(jià)大幅下跌原因主要在于全球金融危機(jī)的爆發(fā)，當(dāng)時以美國次貸危機(jī)為根源的全球金融市場大海嘯沖擊全球市場，導(dǎo)致全球房地產(chǎn)泡沫、虛擬經(jīng)濟(jì)過度繁榮和金融機(jī)構(gòu)過度杠桿的虛假繁榮的破滅，同時石油市場供過于求，投機(jī)資金快速離場促使油價(jià)持續(xù)回落。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示。

　　興業(yè)證券分析師認(rèn)為，本次油價(jià)下跌是政治原因大于經(jīng)濟(jì)原因，除了需求展望預(yù)期下調(diào)外，更多的是制裁俄羅斯、歐佩克內(nèi)斗和美國頁巖油產(chǎn)量劇增，以及美元中期強(qiáng)勢姿態(tài)不改，令以美元計(jì)價(jià)的國際原油承壓。

　　程小勇指出，當(dāng)前國際原油市場和2008年的原油市場有相同之處，但不同點(diǎn)更多。相同點(diǎn)在于三方面，一是需求出現(xiàn)明顯下降，供大于求格局突顯；二是全球金融危機(jī)后通縮風(fēng)險(xiǎn)在增加；三是全球經(jīng)濟(jì)增長都表現(xiàn)乏力。不同點(diǎn)則在于四方面：其一，當(dāng)前石油過剩在于頁巖油技術(shù)革命帶來的供應(yīng)大幅增長，而2008年供應(yīng)壓力是在金融危機(jī)后體現(xiàn)出來的；其二，當(dāng)前并沒有發(fā)生金融危機(jī)，金融市場沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊波；其三，地緣政治博弈，當(dāng)前歐佩克、美國和俄羅斯為了爭奪市場份額而進(jìn)行肉搏；其四，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下行，2008年金融危機(jī)時中國經(jīng)濟(jì)只是短暫的受到外部沖擊。

　　“2008年油價(jià)的大跌跟此輪油價(jià)的大跌從影響力層面來說都差不多，對俄羅斯等產(chǎn)油國影響較大，對整個大宗商品市場的影響也較大，同時也抬升了美元匯率。但造成其下跌的原因有本質(zhì)的區(qū)別：2008年原油大跌之前，國際油價(jià)一度漲到了147美元/桶，這跟整個美國市場實(shí)體經(jīng)濟(jì)較差，諸多資金進(jìn)入大宗商品市場投機(jī)有很大關(guān)系。2008年原油暴跌之前，包括高盛集團(tuán)、摩根大通、摩根士丹利和瑞銀集團(tuán)在內(nèi)的全球15家大型機(jī)構(gòu)所持有的原油期貨及衍生品空頭頭寸高出多頭頭寸一倍多。也可以說2008年油價(jià)的大跌，除了美國次貸危機(jī)影響之外，另一個主要原因是包括投行在內(nèi)的諸多投資者在原油市場的投機(jī)性做空行為所致。而今年自7月份以來油價(jià)的下跌，最主要的原因在于實(shí)體需求疲軟，以及頁巖油產(chǎn)量增加，再加上美元走強(qiáng)，整體來說是一個多方面綜合影響的結(jié)果，并非投機(jī)做空所致。”世元金行高級研究員肖磊表示。

　　“北極熊”重蹈覆轍

　　“原油價(jià)格目前已經(jīng)在幾乎所有主要產(chǎn)油國的開采均價(jià)以下，且不說俄羅斯被這樣‘修理’之后可能會采取那些行動，更令人擔(dān)憂的是伊朗國內(nèi)政治局勢會否因油價(jià)下跌而受影響，進(jìn)而引發(fā)地緣政治動蕩？這種動蕩一旦發(fā)生絕對是不折不扣的‘風(fēng)險(xiǎn)’。”市場人士老白表示了他的擔(dān)憂。

　　周一，受到國際油價(jià)持續(xù)走低的打壓，盧布加速貶值，美元兌盧布日內(nèi)上漲12.93%至突破61點(diǎn)關(guān)口。在俄羅斯央行宣布大幅加息650個基點(diǎn)之后，美元兌盧布一度回落至55.70點(diǎn)附近。但利好轉(zhuǎn)瞬即逝，在接近歐市開盤之際，美元兌盧布上漲突破65關(guān)口，最高觸及65.54點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高。

　　11月以來，美元/盧布累計(jì)上漲了51%。而俄羅斯央行今年年內(nèi)已經(jīng)六次加息，近期俄央行還動用超過800億美元外匯儲備來干預(yù)匯市，仍無法阻止盧布貶值勢頭。事實(shí)上，同樣的事件在2008年原油暴跌同時也曾上演。2008年7月至2009年1月，伴隨國際原油價(jià)格“自由落體”，俄羅斯盧布兌美元匯率下跌超50%，俄羅斯全國GDP縮水逾6%。

　　雖然經(jīng)歷了2008年油價(jià)暴跌致其經(jīng)濟(jì)大幅下滑的教訓(xùn)，但俄羅斯對能源行業(yè)的依賴并沒有減弱。此次國際油價(jià)的大跌對盧布匯率的影響跟2008年有點(diǎn)類似，半年來，國際原油價(jià)格從106美元/桶跌至目前的59美元/桶，期間俄羅斯盧布兌美元匯率從35跌至65，基本腰斬。

　　俄羅斯央行近日發(fā)布報(bào)告表示，如果石油價(jià)格保持在60美元水平，俄羅斯經(jīng)濟(jì)將在明年出現(xiàn)收縮。預(yù)計(jì)GDP在2015年將萎縮4.5-4.7%，2016年萎縮0.9-1.1%，至2017年底才能恢復(fù)。

　　“俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，過于依賴原油等能源行業(yè)。對盧布匯率影響最大的出口商品如石油、天然氣以及石油制品等，占總出口額的比重已經(jīng)超過60%。在這種情況下，能源價(jià)格一旦下跌，盧布匯率就遭受重創(chuàng)。”肖磊表示。

　　11月，俄羅斯財(cái)長西盧安諾夫在莫斯科的經(jīng)濟(jì)論壇上表示，由于歐美制裁，俄羅斯每年損失約為400億美元；而由于油價(jià)暴跌30%，俄羅斯每年損失在900億-1000億美元。最新數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯工業(yè)產(chǎn)出10個月來首次出現(xiàn)萎縮，11月同比萎縮0.4%，而10月還錄得2.9%的增長。俄羅斯貨幣崩潰的負(fù)面影響已經(jīng)傳導(dǎo)至工業(yè)領(lǐng)域，整個經(jīng)濟(jì)體處在2009年以來首次陷入衰退的邊緣。

　　受盧布貶值的影響，中國的聯(lián)想、華為和宏？等智能手機(jī)和平板的生產(chǎn)制造商已經(jīng)確定將提高此類產(chǎn)品在俄羅斯的銷售價(jià)格。“盧布貶值增加了中俄貿(mào)易當(dāng)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，增大了中俄在貨幣互換以及貿(mào)易當(dāng)中用本幣結(jié)算的不確定性。另外，盧布的大跌也因此會影響到全球市場對人民幣的預(yù)期看法，對正在推進(jìn)的人民幣國際化有情緒性影響。”肖磊說。

　　2014年以來，在國際市場上備受孤立的俄羅斯加強(qiáng)了與中國的合作。今年以來，兩國簽署了多份合作文件，尤其令市場人士關(guān)注的是我國央行與俄羅斯聯(lián)邦中央銀行簽署了規(guī)模為1500億元人民幣/8150億盧布的雙邊本幣互換協(xié)議。

　　安邦智庫指出，對于中國和其他國家而言，倘若俄羅斯盧布因資本外流持續(xù)快速貶值，使用盧布與俄羅斯的金融交易便將是“燙手山芋”。如中俄央行簽署的貨幣互換協(xié)議，釘住的匯率水平是0.184人民幣/盧布，但現(xiàn)在市場價(jià)是0.15人民幣/盧布，較互換匯率已經(jīng)大幅貶值了18.5%。這種雙軌制意味著，俄羅斯動用貨幣互換的積極性將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國，看似平等的互換協(xié)議，中國實(shí)際上為此作出了相當(dāng)多的犧牲。如果盧布匯率持續(xù)貶值，中俄在貨幣互換機(jī)制下建立的聯(lián)系，也意味著中國面臨風(fēng)險(xiǎn)的可能性加大。

　　招商證券分析師預(yù)計(jì)，后市中國可能也面臨資金流入規(guī)模減小及人民幣貶值的壓力，雖然中國央行干預(yù)的必要性不大，但依然需要對俄羅斯的形勢密切關(guān)注，若進(jìn)一步惡化可能會放大風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。

　　油價(jià)博弈猶未止

　　多頭在繳械投降近6個月之后，似乎正在醞釀一波反攻。在目前的油價(jià)下，美國僅有4個產(chǎn)區(qū)所產(chǎn)原油可以維持微薄盈利，其他產(chǎn)區(qū)均已陷入虧損狀態(tài), 一些運(yùn)營商已計(jì)劃把低產(chǎn)井閑置，有助于平衡供應(yīng)。

　　在此背景下，美國“股神”巴菲特和國際大型投資公司黑石集團(tuán)及凱雷投資紛紛開始看好石油資產(chǎn)。“油價(jià)大跌給許多能源企業(yè)造成重創(chuàng)，能源領(lǐng)域?qū)幸徊▊鶆?wù)重組，現(xiàn)在他們需要更多的資本。”黑石集團(tuán)董事長史蒂夫施瓦茨曼近日也曾公開表示，現(xiàn)在是多年來投資能源的最好時機(jī)。

　　肖磊認(rèn)為，巴菲特抄底原油行業(yè)主要是戰(zhàn)略投資，巴菲特旗下公司所投資的石油行業(yè)主要是跟石油行業(yè)相關(guān)的物流和服務(wù)企業(yè)。這說明巴菲特看好美國整個石油行業(yè)，目前來看美國石油產(chǎn)量創(chuàng)出階段性歷史高點(diǎn)，美國頁巖油的生產(chǎn)成本是全球最低的，整個行業(yè)的競爭力正在提升，隨著本輪油價(jià)下跌，導(dǎo)致其他能源生產(chǎn)國大面積虧損，開始停產(chǎn)、撤資等，使得美國整個能源行業(yè)的出口前景更加光明。巴菲特投資的是未來，也可以說他并不擔(dān)心油價(jià)的下跌，因?yàn)橥ㄟ^此次洗牌之后，美國在原油市場的競爭對手會越來越少，巴菲特對原油后市肯定是充滿樂觀的。

　　中國在油價(jià)重心不斷下行的過程中，也多次出手“抄底”。相關(guān)報(bào)道指出，10月份，中石油旗下的能源交易部門購買了36船原油（1800萬桶），創(chuàng)下單月最大筆購買紀(jì)錄。中方所購石油計(jì)劃于12月裝貨，預(yù)計(jì)明年1月將運(yùn)抵中國港口。

中國抄底原油主要是為了降低進(jìn)口成本、增加石油儲備，為中國依然龐大的石油消費(fèi)市場，以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、工業(yè)等領(lǐng)域提供更低價(jià)的石油，同時也拉低了近年來高位進(jìn)口石油的整體成本。但對于企業(yè)來說，油價(jià)的下跌會影響到利潤，如果價(jià)格持續(xù)下跌或長時間保持在低位運(yùn)行，進(jìn)口和銷售越多，可能虧損面就會越大。所以中國的原油進(jìn)口方面，更多的還是即時消費(fèi)，大量抄底型的進(jìn)口會形成庫存，企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要大一些。對于國家戰(zhàn)略儲備來說，目前開始逐步抄底增大儲備量是比較明智的選擇，畢竟跟半年前相比，國際油價(jià)已經(jīng)腰斬。”肖磊分析道。

　　對于后市油價(jià)，肖磊認(rèn)為，疲弱態(tài)勢會持續(xù)，但下跌空間已不大，隨著中國、日本、歐元區(qū)寬松政策和刺激政策的不斷推出，國際油價(jià)將可能在45-50美元一線筑底。

　　招商期貨原油產(chǎn)業(yè)鏈衍生品研究員曾維強(qiáng)則預(yù)計(jì)明年一季度的油價(jià)可能跌至40-50美元/桶區(qū)間。他認(rèn)為，油價(jià)的矛盾主要集中在歐佩克常規(guī)油和北美頁巖油的博弈，尤其在全球經(jīng)濟(jì)下行情況下，歐佩克或美國任何一方減產(chǎn)前油價(jià)理論上沒有最低只有更低。美國的頁巖油現(xiàn)金成本底線在40-45美元，降至這一水平維持一段時間就可以迫使頁巖油減產(chǎn)，但極端情況下，油價(jià)短期可能會低于這個現(xiàn)金成本。

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