多方面原因導致CPI和PPI低于市場預期

中信證券最新發布的宏觀研報指出，整體趨勢看，CPI的環比低于歷史同期，除了一定的氣候因素，國際大宗的低位和國內需求的回落是最主要影響因素，其中的服務類價格依然保持著上漲趨勢；PPI大幅低于預期，源于疲弱的國內外需求，上游價格還在加速下降，這種下降趨勢正在逐步傳導至中游行業。

國家統計局城市司高級統計師余秋梅分析，1月份CPI漲幅大幅回落主要三方面原因：一是氣候因素致使鮮菜價格同比下降；二是春節錯月因素；三是受國際原油價格持續下跌影響。

中信證券認為，1月的PPI大幅低于市場預期，主要源于幾大因素：一是國際大宗價格持續下降，1月CRB指數環比下降3.74%，跌幅高于11和12月的2.18%和2.16%；二是上游價格的回落逐步傳導至中下游，價格的傳導有一定時滯，前期高價庫存逐步消化后，中下游的價格也出現加速回落的趨勢；三是整體國內經濟還在下滑中，從1月的PMI看，微觀企業層面的生產指數和新訂單指數都處于低位，1月的出口增速大幅回落，顯示整體需求的萎靡。

總量經濟正在滑入全面通縮的狀態

匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌表示，1月CPI同比回落至0.8%，PPI降幅繼續擴大，即便考慮季節性因素及基數影響，通脹超預期回落顯示通縮壓力有所加大。經濟下行態勢延續未扭轉，一段時間以來總需求放緩的幅度遠快于供給面潛在增長率下滑的狀況未變。

中信證券認為，雖然我國當前的CPI依然為正，并沒有達到定義中“通縮”狀態，但各種跡象表明，總量經濟正在滑入全面通縮的狀態。伴隨全球經濟增速回落和美元走強，低通脹乃至通縮趨勢并不是中國獨有的，而是全球范圍的大趨勢。歐美及主要新興市場通脹都在下降，尤其是歐元區2015年由于服務業復蘇滯后，通縮壓力明顯加大。

政策面“反通縮”呼聲高漲

考慮到通縮可能帶來未來經濟、就業、金融領域的負面影響，業內呼吁從政策面上“反通縮”。屈宏斌認為，抗通縮仍亟需從需求面入手，政策措施包括繼續全面降準、降息，財政政策加大擴張力度應對。

中信證券報告指出，“反通縮”的政策亟需雙管齊下。首先，貨幣政策進一步放松，降息降準和定向寬松都是可以選擇的工具；其次，逆周期的財政政策需要發力擴大需求，避免經濟陷入通縮漩渦。預期財政政策以“一帶一路”為抓手，擴大赤字，繼續推動國內基建。除了傳統的交運等“鐵公基”外，政府需要將以直接投資和鼓勵民間資本進入的方式，在糧食水利、生態環保、健康養老、信息電網油氣等網絡工程、清潔能源、油氣及礦產資源保障等領域加大投入，并增加“一帶一路”所對接的國內省份的投資。

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