17日，央行在公開市場僅開展了200億元7天期逆回購，創下今年1月22日本輪逆回購以來單日操作量新低。由于17逆回購到期規模為350億元，單日實現資金凈回籠150億元。

按照這一操作力度，本周央行公開市場有很大可能將延續凈回籠格局。本周四(19日)，公開市場還將有250億元逆回購到期。預計央行仍將繼續進行低量逆回購操作，并維持小規模資金凈回籠態勢。

有市場人士認為，7天期逆回購縮量發行主要是由于新股申購資金大量解凍。隨著新股申購資金的大量解凍，銀行間流動性有所趨松，資金利率呈現出小幅下探的格局。

然而，央行此時下調逆回購利率更加傳遞出了進一步引導市場利率下行的信號。事實上，此前3.75%的7天期逆回購利率本身就明顯低于二級市場水平，通過下調公開市場操作利率維持回購的一二級市場利差，有助于繼續引導市場資金利率下行。

民生證券宏觀團隊分析師李齊霖認為，節后春節現金回流，公開市場節前貨幣投放節后貨幣回籠是慣例。不過本次節后資金面較以往偏緊，因此節后貨幣回籠量也是少于以往。

降利率需量價配合

李齊霖表示，當前市場7天回購利率在4.5%到5%之間，逆回購中標利率下調有引導市場資金利率下調意圖，但真正引導市場資金利率下行還需要“量”的配合。外匯占款收縮，新增人民幣貸款高增長，均對資金面構成緊約束，如果沒有量的配合很難真正引導利率下行，但資金利率不下又難以支持經濟內生性復蘇，所以貨幣寬松還需加碼。

央行上次下調逆回購操作利率是在本月3日，屬于降息后的例行調整，而且當時下調幅度也是10基點，不及25基點的一年期存貸款基準利率下調幅度。市場人士表示，央行3月初降息后，貨幣市場資金利率未見明顯下行。

民生宏觀固收分析師管清友、李奇霖在最新一期研報中指出，央行降息后沒有真正降低資金利率。降息后，資金利率不降反升。

同時，民生證券宏觀團隊指出，當前降準的步伐已經越來越近，理由有亮點：一是降息后沒有真正降低資金利率，即央行寬松力度不夠，遠未滿足流動性缺口；二是二季度城投大量到期，而央行以往的寬松貨幣政策總會與地方債務到期時點不期而遇，一萬億置換的供給壓力需要降準來對沖。

東莞銀行金融市場部分析師陳龍對以上觀點表示贊同。他也認為，二季度來看，貨幣基礎缺口仍然存在：首先，外匯占款不容樂觀；其次，商業銀行可動用的貸款規模可能在二季度中消耗殆盡；第三，一季度財政存款凈上收規模將超過3000億元，4、5月份上收規模更大；最后，外部來看，人民幣貶值趨勢與資金外流趨勢可能加速。

陳龍稱，“從目前來看，在一二季度相交的時點，往前看與往后看都存在一定的資金缺口，即使央行通過非公開市場操作和再貼現等窗口定向工具，向市場投放資金，但長期性、基礎性的缺口仍將存在，對維持總量資金安全的央行貨幣政策核心因素來說，再來一次全面降準和定向降準都是必須的。”

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