從2014年中以來，國際油價從每桶100美元以上急轉(zhuǎn)直下，從上漲周期進入了暴跌模式。總體而言，此輪油價下跌的觸發(fā)原因是供給過剩。并且，在大宗商品高度金融化的今天，還要考慮原油的金融屬性，油價進一步跌破底部的原因就是因為全球風險偏好的顯著下降。

　　2014年前，受高油價刺激，石油輸出國組織（歐佩克）和俄羅斯等產(chǎn)油大國都開足了馬力增產(chǎn)，供給增速遠遠超過了需求增長。加上美國頁巖油開發(fā)技術(shù)成熟，原油自給率大幅上升，在一系列因素的觸發(fā)下，油價失去支撐進入下降通道。以往，歐佩克成員國會協(xié)商限產(chǎn)以穩(wěn)定油價，但此輪油價的快速下跌讓不少產(chǎn)油國措手不及。率先減產(chǎn)意味著喪失市場份額，財政赤字的擴大；協(xié)同減產(chǎn)則份額可能被非歐佩克國家侵蝕。歐佩克遲遲未能統(tǒng)一行動，油價從而維持跌勢。

　　2015年底至今，油價跌穿40美元后仍持續(xù)下跌更多是金融因素驅(qū)使。目前，世界經(jīng)濟復蘇乏力、需求低迷，特別是美聯(lián)儲去年12月中旬宣布加息后，導致全球資金風險偏好顯著下降，紛紛尋求流動性較好、價格穩(wěn)定的資產(chǎn)。原油市場本身規(guī)模有限，加上跌勢擠出大量資金，池淺水更枯。

　　在此背景下，短期內(nèi)油價仍將不斷探底。據(jù)估計，大部分中東產(chǎn)油國邊際成本在每桶15美元左右，仍然有一定承受空間，可能不會立即采取行動。委內(nèi)瑞拉、巴西等資源型新興市場國家高度依賴資源，盡管生產(chǎn)成本較高，面臨虧本生產(chǎn)，但關閉油井代價很大，減產(chǎn)動力不足，只會被動關停部分高成本油井。在這場僵局里，人們會不斷目睹油井關停、油企并購與整合，但很難看到國際能源格局的重大改變。

　　未來油價走勢仍然包含較多不確定因素。伊朗低成本原油重回市場以及地緣政治風險是拉扯油價走向兩端的重要因素。相比之下，當前價格下美國原油出口利潤較低，動力不大，預計中期內(nèi)對油價影響有限。此外，超低油價對新能源產(chǎn)業(yè)影響有限。天然氣首當其沖，有遭遇“逆替代”的風險。但新能源汽車等下游產(chǎn)業(yè)經(jīng)過多年積累已經(jīng)形成自身的產(chǎn)業(yè)邏輯，研發(fā)進度不會因為替代品降價而顯著放緩。

　　總體而言，在金融因素成主導力量的今天，只要全球資金的風險偏好不回升，油價將在低位徘徊。即使歐佩克小范圍減產(chǎn)，預計油價反應也有限。美國、歐盟和部分新興市場國家將成為油價新常態(tài)的受益者，而巴西、俄羅斯等產(chǎn)油國的復蘇則會承受壓力，被迫調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。全球?qū)⒆⒍ㄒm應一個油價新低時代。

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