股債商品全線走強

　　 在6月24日英國公布“脫歐”公投結果后的兩個交易日內，全球股市市值蒸發3萬億美元，創有史以來最高紀錄。上周二開始，市場情緒迅速回暖，投資者重返風險資產。過去一周內，全球股市大幅反彈，美股標普500指數上漲3%，歐洲、亞洲主要股指漲幅也都在3%以上。此前受脫歐打擊最為嚴重的英國富時100指數反彈9%，不但成功收復失地，還創下去年8月以來新高。

　　 債市延續牛市表現，主要經濟體國債收益率紛紛刷新新低。5日，日本10年期國債收益率降至-0.225%，美國10年期國債收益率降至1.38%，雙雙創下歷史新低，德國10年期國債收益率降至-0.16%，同樣處于歷史低位。此外，英國、意大利、西班牙10年期國債收益率也都創歷史新低。

　　 在避險情緒推動下，黃金、白銀受追捧。自英國宣布脫歐至今，現貨黃金價格累計上漲7%，現貨白銀價格上漲14%。

　　 與此同時，大宗商品價格也整體實現上漲。近一周布倫特原油價格上漲4%，有色金屬中，LME三個月銅的價格上漲3.8%，LME三個月鋁的價格上漲3%。

　　 全球市場出現股市、債市、商品價格全線上漲的罕見現象，根源在于市場對全球央行新一輪寬松預期上升。央行持續放水，利率進一步走低，一方面直接推動債券上漲，另一方面提升了股市的估值。

　　 海通證券首席宏觀分析師姜超撰文指出，全球寬松貨幣政策一再延長，導致全球流動性極度充裕，這些資金過去大多在金融市場里面自我循環，但目前全球金融市場已經極度泡沫化。由于全球股市和債市處于相對高位，所以目前的寬松貨幣對股市和債市的推動力已經顯著下降，而由于商品價格在相對低位，所以寬松貨幣對商品價格的推動效果更為明顯。

　　 方正證券首席經濟學家任澤平表示，近期市場出現了股債商品齊漲的格局，很大程度上跟市場對貨幣政策寬松預期升溫有關。低利率系統性抬升所有大類資產的估值中樞，流動性泛濫填平所有估值洼地，引發資產配置壓力和資產荒。

　　 寬松周期意外延長

　　 去年底美聯儲宣布加息，率先啟動貨幣政策正常化進程。當時市場曾普遍預期發達經濟體貨幣政策將出現“大分化”，以美國和英國為代表的復蘇態勢良好的經濟體將開始收緊貨幣政策，而歐洲和日本還將繼續“放水”。

　　 然而上述預期并未成真，由于經濟復蘇弱于預期，加上海外市場不確定性上升，美聯儲上半年一再推遲加息進度。在英國公投確認“脫歐”之前，市場普遍預測美國年內還有一到兩次加息，但在公投后，市場認為美聯儲年內加息已經幾無可能，甚至有交易員押注美聯儲可能很快降息。

　　 德意志銀行美國首席經濟學家喬拉預計，鑒于今年美國大選的幾個關鍵時間節點正好跟聯邦公開市場委員會最有可能加息的幾次貨幣政策會議的日期很接近，考慮到政治方面的因素，美聯儲年內恐怕難以再度加息。

　　 處于脫歐風暴中心的英國更是無法延續此前的政策路徑。英國央行行長卡尼日前表示，為應對“脫歐”影響，該行可能在今年夏季采取進一步的刺激措施。評級機構標準普爾預計英國央行將在今年底將利率下調至零，并將在2017年重啟量化寬松（QE）。

　　 與英國突然“分手”的歐元區經濟復蘇前景也蒙上陰影，歐洲央行已經表態可能采取更多刺激措施，預計歐元區財政政策也將進一步寬松。

　　 摩根士丹利分析師預計，全球主要央行將采取流動性注入措施，比如公開市場操作或下調存準金率。但考慮到貨幣貶值風險上升，各大央行可能不會立即降息。如果經濟增長的逆風持續，特別是資本流動繼續波動，主要經濟體決策者還將采取財政刺激。

　　 警惕危機潛伏

　　 全球金融市場戲劇性的變化并未帶來太多樂觀信號，一些業內人士對流動性泛濫引發的資產價格普漲前景感到擔憂。

　　 美銀美林分析師認為，央行托市已經成為2013年以來抵御重大市場壓力的關鍵力量。盡管這令短期風險迅速下降，但長期來看，央行信用的削弱勢必會成為市場短期反彈后最大的尾部風險。“毫無疑問，在英國公投脫歐之后，全球市場變得更加危機四伏。”

招商證券分析師認為，靠貨幣寬松推動的資產價格上漲具有很強的泡沫屬性。全球經濟長期停滯背景下，一旦流動性潮水退去，全球市場將面臨強烈沖擊。美國貨幣政策仍在加息周期中，全球寬松預期終將伴隨美聯儲第二次加息預期升溫而結束，今年前兩個月全球市場的動蕩仍歷歷在目，近期風險資產價格上漲可能正在為日后的動蕩埋下伏筆。

　　 摩根士丹利分析師發布的最新報告認為，在英國“脫歐”公投后，全球出現更大系統性風險事件的可能性上升，投資者需要保持謹慎，預計部分資產價格未來可能出現進一步的下滑，特別是歐洲股票和英鎊。在市場風險上升的背景下，美國資產，包括股票、外匯、政府債券等都成為避風港。

　　 美盛分析師預計市場大幅波動的情況將持續數月甚至數年，眼下還只是一個開始。不過全球來看仍存在大量的投資機會，很多新興市場特別是拉丁美洲和東南亞地區的經濟都保持著強勁增長。美盛旗下馬丁可利投資管理公司投資經理布朗恩表示，未來幾周將主要關注企業盈利表現，特別是一些企業對業績發出的預警，預計未來6-12個月的任何機會都將是短線的。

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