“雙焦”缺貨 黑色系仍站風口

　　在“雙十一”經歷了短暫回調后，近日黑色系商品再次站上風口。其中，鐵礦1701主力合約在上周大漲22.85%之后，11月28日再度上漲4.45%至622.5元/噸，重回2014年8月的價格水平。而該合約在最近13個交易日內已創下5個漲停板的紀錄。

　　與此同時，11月的鋼鐵現貨市場也意外“火爆”。在環保限產、去產能任務檢查、原料價格大漲等多重因素影響下，國內鋼企紛紛調高報價。

　　“現在鋼廠一直補不上原料庫存，通常煉焦煤庫存在12天、焦炭在10天左右，目前的庫存都比正常水平減少了5-7天。”在近期由國泰君安期貨舉辦的黑色系期貨沙龍活動上，某大型鋼廠人士表示。

　　記者了解到，目前“雙焦”缺貨的情況仍在持續。一位來自上海的進出口貿易商對記者表示，最近手上拿著萬噸的焦炭訂貨單卻找不到優質的貨源。短期內，焦炭資源供不應求的格局不會改變。

　　黑色系商品在2016年上演了一輪波瀾壯闊的反彈行情。據文華財經監測顯示，截至11月28日，2016年焦炭、焦煤指數分別上漲232.3%和171.38%，螺紋和鐵礦石指數也分別上漲83.48%和96.57%。

　　“推動黑色系商品期貨上漲的因素首先來自短期供需變化。煤炭產能削減后下游鋼廠的庫存很低，存在主動補庫存的需要，導致供需矛盾出現大的拐點，缺口較大。”海通證券期貨研究主管高上如是定義這輪黑色系反彈的邏輯。

　　除基本面因素外，高上認為，這輪大宗商品行情的啟動也可謂占盡有利時機。首先，經過5年下跌，期貨市場系統性風險急劇下降。其次，這是自1998年、2002年和2009年之后，大商品價格第四次觸及成本線。此外，“資產荒”背景下，場外增量資金的進入，美聯儲加息的不確定性等因素，都助推了商品走牛。

　　不過，與煤焦和鋼材的基本面不同，鐵礦石正面臨庫存高企的壓力。“我的鋼鐵網”最新統計顯示，進入11月以來，全國主要港口的鐵礦石庫存始終維持在1.1億噸以上。

　　“鐵礦石是黑色系品種中基本面最差的一個，市場在這個節點大漲有些出乎意料。”面對近期市況，杭州象石實業有限公司出口事業部總經理谷曉峰向記者如此感慨。“目前來看，海外礦山供給沒有減少，交割也不缺貨，港口碼頭庫存還在增加，可解釋的上漲原因除了遠月合約貼水近月合約的修復之外，還有匯率波動。”

　　對于黑色系商品接下來的走勢，南華期貨高級分析師王鐵山依然看多。他認為，商品連續5年大跌為供求關系改變提供了條件。黑色系商品中，煤炭供應下降的量遠超過需求下降的量，部分品種出現有效產能不足。預計未來3至5年內，全球對大宗商品的需求增長，將帶動商品牛市延續。

有色基本面改善 消費超出預期

　　臨近年底，鉛、鋅、銅、錫等金屬行業接連召開年度峰會。不同于去年底時的行業冰凍期，今年穿梭于各大會場之間的生產企業老總和貿易商都有幾分得意。

　　“今年年初我剛接手了公司鎳和鈷的業務，當時碼頭上壓了7000多噸金屬鎳礦賣不出去，倉庫里壓滿了貨，但現在已經沒有庫存了，去年沉睡的客戶在今年都復蘇了。”一位大型國有礦企的銷售主管告訴記者。

　　年初至今，倫鎳價格漲幅可觀，從2月份最低價7550美元/噸一路漲到12000美元/噸以上，近期回調至11500美元/噸附近。

　　鎳價上漲得益于今年精煉鎳的供應出現缺口。國際鎳研究小組（INSG）公布的數據顯示，1-9月全球鎳市供應短缺5.26萬噸。在印尼礦石出口禁令和菲律賓礦業環保整頓的雙重影響下，鎳礦供給端出現收縮。今年1-9月全球礦山鎳產量為150.41萬噸，較去年同期減少約6.7%。

　　“鎳價上行除了受供應減少影響，更主要在于今年的需求強勁，預計短期內需求都還可以。”上海有色網鎳分析師廖容榮告訴記者，鎳礦的主要下游為不銹鋼產業，后者今年的需求明顯改善。

　　中國特鋼企業協會不銹鋼分會公布的數據顯示，2016年前三季度，不銹鋼粗鋼產量為1808.3萬噸，同比增幅為11.43%。不銹鋼表觀消費量為1351.14萬噸，同比增長9.53%。

　　同樣存在供應缺口的還有鋅。嘉能可世紀鋅礦和Lisheen等鋅礦的退出，對鋅礦供應產生了顯著影響，也使得鋅成為有色金屬中基本面支撐最強的品種，倫鋅一度達到2895美元/噸的近8年最高位。中信期貨預計，鋅的上漲趨勢至少維持到明年一季度。

　　下一階段，需求表現或將主導價格走勢。其實，“今年有色金屬的消費超出了預期，尤其是在汽車、電力和房地產開發等領域都有需求。”邁科金屬國際集團總裁何金碧表示。

　　對于未來，上海拙道投資管理有限公司總經理邱皓認為，仍然看漲有色金屬的這一輪周期，只是經歷快速上漲后短期內可能會有調整。

　　宏觀經濟顯暖意 商品牛市或延續

　　總體來看，大宗商品在經過多年蟄伏后，今年開始大舉反彈。據文華財經統計，截至11月28日，文華商品指數今年以來漲幅接近45%。

　　在高上看來，2015年底開啟的商品牛市目前正處于第二階段，2017年將迎來第三階段，市場關注點將從供給側轉向需求側，從國內轉向海外。隨著全球經濟的逐步復蘇，有色、能化商品可能接替黑色系，帶領商品延續牛市。

　　在大宗商品反彈的過程中，一系列宏觀經濟數據也顯示中國經濟正在筑底企穩。國家統計局數據顯示，在9月份PPI實現四年半以來首次轉正后，10月PPI同比漲幅擴大至1.2%，這一漲幅超過此前市場普遍預期的1%。展望明年，上海證券分析師胡月曉認為，目前工業、消費、投資相繼向好，內需成經濟增長新動力。隨著財政收支持續樂觀、PPP項目、供給側改革政策的持續發力，預計2017年中國經濟整體將延續穩中有升、緩慢上行的格局。

　　專家和行業人士普遍認為，商品期貨市場的反彈，一定程度上可以視為其對于宏觀經濟暖意的“感應”。而這股中國商品的多頭熱情甚至感染了全球市場。“除原油和黃金兩個品種，其他大宗商品幾乎都受到中國因素的影響。”來自香港期貨經紀商BANDS Financial的Tiger Shi表示。

　　法興銀行Rutie Zhang也認為：“中國商品市場正在經歷供需錯配格局下的周期性上漲。目前美國對沖基金和大型養老基金仍在觀望大宗商品，而中國資金更靠近市場前沿，主動尋找高回報、抗通脹的資產。”

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