今年以來，我國宏觀政策精準調控，經濟展現出較強的韌性與活力。上半年，在大規模設備更新和消費品以舊換新（以下簡稱“兩新”政策）的驅動下，消費與投資持續發力，國民經濟運行總體平穩，高質量發展態勢持續，展現出較強的韌勁和活力。

多位專家在接受《證券日報》記者采訪時表示，2025年上半年，我國GDP實現5%以上增長目標基本無虞，二季度增速或達5.3%左右。

“兩新”政策發力

拉動消費和投資效果顯著

2025年上半年，消費表現較為亮眼。國家統計局發布數據顯示，前5個月，社會消費品零售總額增長5.0%，較去年全年3.5%的增速顯著提升。其中，消費品以舊換新政策效果持續顯現，5月份限額以上單位商品零售額中，家用電器和音像器材類、通訊器材類、文化辦公用品類、家具類商品零售額分別同比增長53%、33%、30.5%、25.6%，合計拉動社會消費品零售總額增長1.9個百分點。

“今年以來的消費表現充分說明了我國消費市場具有強大的韌性與潛力，預計二季度社會消費品零售總額將同比增長5.6%。”中國銀河證券首席經濟學家章俊在接受《證券日報》記者采訪時表示，中國消費市場正呈現“物質消費理性化、精神消費奢侈化”的結構性轉型。一方面，過去幾年經濟環境的不確定性促使人們重新審視消費價值，傳統消費出現“理性化”特征；另一方面，以老鋪黃金、泡泡瑪特為代表的新消費品牌持續走熱，反映消費者對精神滿足和情緒價值的追求。二者并存體現了消費從“物質需求”向“精神需求”升級的二元特征，推動體驗類、悅己類消費需求顯著增長。

財信研究院副院長伍超明分析認為，今年以來消費增長大幅好于預期，主要有四個方面原因，包括以舊換新政策帶動作用顯著、中低收入群體消費有所恢復、“五一”“端午”假期帶動服務消費好轉、“618”電商促銷力度加大和居民對高品質生活需求增加，推動部分升級類商品保持較快增長。

與此同時，設備更新投資的帶動作用同樣突出，制造業投資實現較快增長。數據顯示，前5個月制造業投資同比增長8.5%，增速高于全國固定資產投資（不含農戶）（以下簡稱“全部投資”）4.8個百分點。前5個月設備工器具購置投資同比增長17.3%，拉動全部投資增長2.3個百分點，對全部投資增長的貢獻率達到63.6%。

在政策驅動下，相關行業生產快速增長。5月份，規模以上鋰離子電池制造、船舶及相關裝置制造、鍋爐及原動設備制造等行業增加值同比分別增長28.6%、12.8%、11.8%。新能源汽車、平板電腦、電動自行車等換新類產品的產量分別增長31.7%、30.9%和20.5%。這一系列數據表明，“兩新”政策不僅直接刺激了消費需求，還通過產業鏈傳導效應帶動了制造業投資與生產擴張。

在章俊看來，大規模設備更新政策的持續發力正為制造業投資注入強勁動力。同時，隨著穩步推進制造業高端化、智能化、綠色化發展，加快制造業技術改造升級，新質生產力的發展也將繼續帶動制造業投資。

“短期擴內需政策以‘兩新’政策為代表，與早期擴內需政策的內涵有所不同。”申萬宏源證券首席經濟學家趙偉表示，以消費品以舊換新政策為例，汽車、家電等耐用品更加注重央地協同，中央承擔的資金比例明顯抬升；此外，政府通過調降存量按揭利率等手段緩解居民現金流壓力，間接支持消費，還通過加大對弱勢群體補助力度等手段進一步完善社會保障體系，以修復居民消費信心等。

值得關注的是，宏觀政策的持續發力不僅拉動了消費與生產，還帶動了企業效益的改善和市場預期的回升，為經濟高質量發展奠定了基礎。前4個月，規模以上工業企業利潤同比增長1.4%，比前3個月加快0.6個百分點。5月份制造業采購經理指數（PMI）比4月份回升0.5個百分點，生產指數升至擴張區間；服務業商務活動指數為50.2%，連續3個月保持在景氣區間。

下半年經濟形勢

挑戰與機遇并存

受訪專家認為，下半年我國經濟挑戰與機遇并存：一方面外部不確定性增加，出口拉動作用或減弱；另一方面，消費內生動能仍需鞏固，政策需進一步加碼。

章俊表示，國際貿易政策不確定性影響可能在下半年逐步顯現，“搶出口”效應減弱，出口對經濟的拉動作用可能減弱。趙偉分析稱，下半年，主要宏觀指標結構上或迎來“強弱轉換”。伴隨“搶出口”與設備更新周期結束、“反內卷”政策加碼，制造業可能承壓。服務業投資和消費上半年已有改善。下半年政策有望進一步加碼，服務業修復有望適度對沖制造業壓力。

盡管“兩新”政策在上半年取得了顯著成效，但消費內生動能仍有待鞏固。章俊認為，享受以舊換新補貼的消費增速顯著高于政策未覆蓋的領域，限額以上企業表現好于整體，此外，服務零售額增長中樞顯著低于2024年，表明消費市場仍存在結構性短板。

政策如何進一步加碼？在擴大內需方面，前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，要努力實現全年5%的GDP增長目標還需多措并舉，建議在下半年出臺更多拉動內需的政策，進一步擴大以舊換新政策的覆蓋范圍，并考慮通過發放消費券等方式來提振低收入人群的消費能力。

德意志銀行中國首席經濟學家熊奕表示，以舊換新政策在促進商品消費方面已取得階段性成果，但考慮到耐用品置換周期，后續政策刺激效應或將逐漸趨緩。要進一步促進國內消費，還需提振就業與居民收入，扭轉偏低的通脹預期。

在加大財政與貨幣政策支持方面，趙偉認為，一方面，加大“兩重”“兩新”等代表領域投資力度，通過暢通資金來源、擴大資金使用范圍等提高資金效率；另一方面，應針對弱勢群體加大補貼力度及結構性減稅，進一步完善社會保障體系，以修復居民消費信心等。中金公司研報顯示，下半年，貨幣政策重點可能是進一步落實好結構性貨幣政策工具，年初決定的財政赤字額度仍有部分待釋放，但新增政策或相機抉擇。

受訪專家普遍認為，雖然下半年將面臨外部不確定性增加、消費內生動能不足等挑戰，但通過擴大內需政策、加大財政與貨幣政策支持、完善社會保障體系等措施，中國經濟有望繼續保持穩中有進的發展態勢，為“十四五”規劃目標的實現奠定堅實基礎。

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