去年四季度以來，中國經濟開始走向了反彈道路，今年一季度GDP同比增長6.9%的開局，呈現出經濟復蘇的跡象。“一旦經濟有復蘇跡象，大家就開始期待有一個新的周期呈現在我們面前。然而，當前經濟是否進入了新周期？”進入2017年，圍繞這個議題的討論眾說紛紜。 

　　6月17日，中國人民大學國家發展與戰略研究院（下稱“人大國發院”）發布了2017年中期宏觀經濟報告——《中國宏觀經濟分析與預測（2017年中期）——反彈、分化與周期轉換中的中國宏觀經濟》，人大國發院研究員劉鳳良在代表課題組解讀該報告時表示，當前經濟還沒有進入一個新的周期。“我們認為，當前中國經濟的復蘇動力來自于政策推動和國際周期的反彈，僅僅依靠出口帶動經濟周期似乎不太可能，未來仍要堅持走改革的道路。”他說。 

　　根據國家統計局公布的統計數據，今年上半年中國宏觀經濟運行延續了2016年下半年以來企穩向好的態勢，多項宏觀經濟指標都趨于改善。名義GDP增速連續5個季度回升，經濟運行的微觀基礎進一步增強，經濟結構持續優化，經濟總體實現良好開局。 

　　“這不僅標志著中國經濟成功探底回升，風險和壓力得到初步釋放，同時也意味著供給側結構性調整初見成效。” 劉鳳良說。前述發布的報告指出，本輪宏觀經濟“不對稱W型調整”的第二個底部已于2016年底至2017年初形成，并呈現底部波動企穩特征。根據模型預測，2017年全年GDP增速為6.7%，CPI為2%。 

　　“但我們同時發現了這樣的問題，即到目前為止，經濟指標中名義價格的上升并沒有帶來實際GDP的復蘇。” 劉鳳良分析，2016年以來中國經濟回暖進程中價格指標得到快速修復，但實際變量的增幅卻比較有限，這與以往歷史上中國經濟周期的特征具有明顯的差異。2016年四季度起，名義GDP出現快速反彈，累計同比增速達到8%，2017年一季度，更是上升到11.8%。但是，實際GDP增速恢復有限，2016年后三個季度維持在6.7%，2017年一季度小幅反彈至6.9%，名義價格提高對實際GDP的傳導極為有限。“這意味著傳統的宏觀傳導途徑受阻，名義變量與實際變量的差距反而預示著經濟存在短期見頂的可能性。” 

　　對此，人大國發院發布的這份報告給出了進一步闡釋，當前中國經濟最主要的問題是短期國內宏觀經濟傳導不暢和長期生產率下滑。2017年上半年，中國宏觀經濟呈現反彈與分化兩大基本特征。中國經濟在反彈進程中表現出更廣范圍和更多層面上的分化特征。其中包括，一是各類價格指數及價格指數內部構成走勢分化；二是行業復蘇和利潤增長分化；三是企業盈利主體分化；四是景氣運行分化；五是地區增長和發展持續分化。上游行業、出口部門和國有企業持續向好，中下游行業和民間經濟還面臨著總需求不振和投資機會不暢，中國全面的總需求上升引領產能持續擴張型的新周期到來還需時日。“國內周期轉換過程中量價分離，價格水平向產出總量傳導不暢，導致國內PPI和CPI與固定資產投資、特別是民間投資脫鉤，起不到拉高利潤，促進投資的作用，進而使得投資乘數等調節機制失效。” 

　　劉鳳良表示，短期國內宏觀經濟傳導不暢和長期生產率下滑，這集中體現了中國經濟在經濟周期性下滑過程中積聚的各種風險的釋放與國內政策趨緊、傳統動能削弱與新周期孕育之間所產生的各種結構性矛盾。 

　　“高杠桿率是宏觀經濟傳導不暢的主要原因。在長期高債務驅動的增長模式下，企業積累了大量負債。面對貨幣收緊的政策背景，價格抬升提供的現金流很大一部分用于了還債，修復企業資產負債表，而不能用于新增投資。” 劉鳳良說，“在短期內，為了給新改革提供時間和空間，需要進一步發揮財政金融政策。由于當前阻礙宏觀經濟傳導的核心在于高杠桿，這就需要進一步通過金融有序去杠桿來降低經濟的總體杠桿率。在這個過程中，需要防止競爭式監管放大監管要求，需要更多的協調。同時，加強貨幣政策對市場利率的關注，加快推進將市場利率設為基準利率。財政政策需要進一步發揮稅收對經濟的正向作用。” 

　　對于目前中國經濟出現的量價分化以及價格指標之間的分化現象，中國人民銀行研究局局長徐忠坦言，PPI（工業品出廠價格指數）上來了，但是沒有傳導到CPI（居民消費價格指數），PPI上來了投資沒有跟上去，這說明現在企業家對當前宏觀經濟的信心還需要提振。“企業家是推動經濟周期核心的動力，企業家判斷現在經濟尚未進入新的周期所以不會增加投資。這是一個很正常的現象。”

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