春節(jié)長假之后，受宏觀多重利多因素影響，大宗商品市場迎來了一波強勢上漲行情，以有色金屬、能源化工為代表的多個板塊表現(xiàn)活躍，多個品種價格創(chuàng)下近年來新高。一時間，市場上有關(guān)大宗商品“超級周期”的說法不絕于耳。此輪大宗商品價格上漲行情會持續(xù)多久？不少機構(gòu)表示，看好今年上半年大宗商品的表現(xiàn)。

多個品種價格創(chuàng)近年來新高

事實上，從2月初開始大宗商品上漲勢頭就已顯現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2月份第一周（2月1日至7日），中國大宗商品價格指數(shù)（CCPI）顯示為168.12點，較前一周上漲1.3%，較年初上漲4.1%，較去年同期上漲16.9%。

春節(jié)長假期間，國際大宗商品市場上漲勢頭明顯，國內(nèi)商品市場開市后也應(yīng)聲大漲，多個品種表現(xiàn)亮眼。

“近期大宗商品市場表現(xiàn)火熱。”新湖期貨研究所所長李強表示，“具體來看，有色板塊整體表現(xiàn)較為強勁，其中又以金融屬性較強、中國對外依存度較高、供給吃緊的品種漲勢更為凌厲，比如銅、鎳、錫；化工板塊中瀝青、PTA、聚烯烴、PVC等同樣表現(xiàn)搶眼；農(nóng)產(chǎn)品中多數(shù)品種也有較好表現(xiàn)，油脂、棉花節(jié)后跳空高開。”

今年以來，多個品種價格刷新歷史或多年新高。其中，布倫特原油期貨主力合約繼去年1月21日之后再度站上65美元/桶；WTI原油期貨主力合約也在春節(jié)假期期間突破61美元/桶，創(chuàng)近13個月來新高。

有色金屬板塊也是整體大漲。國際市場方面，LME期銅突破8900美元/噸關(guān)口，創(chuàng)2011年9月以來新高；LME期錫收報26215美元/噸。國內(nèi)市場方面，滬銅期貨主力合約最高漲至66470元/噸，創(chuàng)下9年多新高；滬鎳期貨主力合約盤中觸及146980元/噸，創(chuàng)下2019年9月以來新高；滬錫期貨主力合約創(chuàng)下2015年5月該合約上市以來新高193830元/噸。

“其實，從去年四季度開始，大宗商品市場就已成為投資價值洼地。伴隨全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，大宗商品中的主要板塊有色金屬漲幅最高，扮演起了扛起商品市場上行旗幟的重要角色。”方正中期期貨研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究員李彥森如是說。

背后主邏輯：宏觀因素驅(qū)動

分析此次大宗商品市場上漲背后的邏輯，受訪市場人士認(rèn)為，在市場風(fēng)險偏好提升、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、全球通脹預(yù)期升溫等諸多因素共同影響下，大宗商品價格的上漲在情理之中。

“近期大宗商品價格大幅上漲背后的主驅(qū)動因素是全球超額流動性使得資金涌入資本市場以及美聯(lián)儲史無前例的貨幣超發(fā)對美元的打擊。而大宗商品的周期性運行以及后疫情時代市場對未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期則成為商品價格上漲的疊加因素。”中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川說。

李強也表示，近期商品價格整體共振上漲表明價格的上漲除有各品種供給端因素作用外，還與整個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下需求端因素以及流動性寬松下的估值因素有關(guān)。

“整體來看，當(dāng)前美債收益率中短債利率依然維持低位，但長債收益率不斷上行，表明現(xiàn)實的流動性依然充裕，而遠(yuǎn)期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或者通脹預(yù)期較為強烈，這為大宗商品走強提供了非常好的背景。”李強說。

據(jù)了解，截至今年2月，美聯(lián)儲仍每月購買800億美元美債和400億美元MBS，每月釋放多達(dá)1200億美元流動性。嚴(yán)重的貨幣超發(fā)，使得美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表從疫情前不到4.2萬億美元猛增至7.2萬億美元，不到一年時間擴(kuò)大80%。

消息面上，近日，美國財長耶倫多次在公開場合重申1.9萬億美元刺激計劃的必要性。美國總統(tǒng)拜登推動出臺1.9萬億美元刺激計劃的努力也更進(jìn)一步，美國眾議院一個委員會公布了一份議案，民主黨人希望該議案在本周晚些時候獲得通過。而歐洲央行委員也一致認(rèn)為，充足的貨幣刺激措施仍是必要的。

關(guān)于未來一段時間全球的流動性，在李強看來，美國新政府上臺后已經(jīng)開始推進(jìn)1.9萬億美元財政刺激，但這可能還不是終點，未來美國可能還會有一些新的措施。同時，我國國內(nèi)市場利率近期出現(xiàn)一定幅度回調(diào)，流動性拐彎的時點尚未到來，這給整個市場流動性估值提供了較為強烈的支撐。

此外，國泰君安金融衍生品研究所副所長陶金峰表示，國際貿(mào)易環(huán)境有望改善也助推了大宗商品價格上漲。

分析人士：本輪漲勢未結(jié)束

伴隨著近期大宗商品的漲勢，越來越多的市場人士表示大宗商品市場的投資熱情將進(jìn)一步提升。與此同時，大宗商品市場的熱度能持續(xù)多久也成為市場關(guān)注的重點。

“就目前市場的運行環(huán)境看，大宗商品價格上漲仍將持續(xù)。隨著疫苗的接種和疫情形勢的好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將是今年全球經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)。同時，由于應(yīng)對疫情以及債務(wù)所釋放的流動性仍將在今后一段時間呈現(xiàn)超額狀態(tài)，其溢出效應(yīng)將伴隨著消費的回升繼續(xù)推動商品價格上漲，全球低利率環(huán)境也將在資金成本方面促進(jìn)消費和金融投資。此外，去年多數(shù)國家的政府財政赤字升高也將促使投資、消費以及流動性在今年得到加強。”景川表示，因此，未來一段時間大宗商品市場仍將圍繞以上主驅(qū)動因素的變化而波動。

李強也認(rèn)為，大宗商品價格的漲勢還未結(jié)束，仍值得期待。他認(rèn)為，短端低利率環(huán)境支撐起的估值會逐漸向中期供需錯配方向轉(zhuǎn)變。從歷史看，流動性的回收并非一蹴而就，可能需要一個漫長的過程，加之不少商品處于低庫存狀態(tài)，商品金融化特點凸顯，將給市場提供一定時間維度上的支撐。

“在全球疫情形勢逐漸轉(zhuǎn)好、經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的背景下，預(yù)計有色金屬等工業(yè)原材料需求短期內(nèi)難以下降，價格上行步伐將會持續(xù)，并和能化等品種一起帶動商品價格上漲。下一階段，中國及全球的通脹尤其是生產(chǎn)端的PPI漲速仍將走高，上行態(tài)勢至少維持到年中。但下半年經(jīng)濟(jì)面臨的壓力可能增加，屆時，商品價格上行步伐或放慢。”李彥森說。

李強認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品依然有基本面的支撐，油脂的上漲行情仍會延續(xù)一段時間，但從長期看，2021年異常天氣對油脂供應(yīng)影響會少于2020年，因此油脂長線看或逐步轉(zhuǎn)弱；玉米依然看好，但估值可能會偏高；軟商品存在估值修復(fù)的機會。

原油方面，中信期貨瀝青燃油研究員楊家明表示，需求端應(yīng)關(guān)注天氣因素，美國得州的氣溫若回升至10℃以上，油價將會失去一部分支撐，因此隨著產(chǎn)量的恢復(fù)以及極寒取暖需求的消失，原油價格有回落的可能；供應(yīng)端則需要警惕沙特、俄羅斯原油減產(chǎn)規(guī)模縮小，以及美伊核談導(dǎo)致伊朗原油產(chǎn)量重回市場。

投資機構(gòu)：看好有色和能化

不少機構(gòu)認(rèn)為，大宗商品已經(jīng)步入一個將持續(xù)數(shù)年的“超級周期”。在此背景下，如何配置大宗商品資產(chǎn)，哪些商品有比較好的投資機會？不少投資機構(gòu)比較看好有色金屬、能源化工和黑色系品種，棉花、糖則是中長期持有。

“全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，有色、能化等工業(yè)品需求逐步恢復(fù)，今年我們比較看好有色等工業(yè)品。中長期看，黑色系值得期待。”杭州地區(qū)一家投資機構(gòu)總監(jiān)如是說。

在易則投資鐵礦石研究員郭融看來，大宗商品上漲的驅(qū)動力主要來自境外市場加杠桿拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，順周期板塊與國際定價品種空間更大。

“我們目前主要配置的是有色金屬和能化品種的多頭頭寸，銅、鋁、鎳屬于中長期配置，基于全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和大放水；短期看好原油，交易邏輯是成本抬升和供需矛盾；棉花和白糖等農(nóng)產(chǎn)品后期會放進(jìn)中期配置池；黑色系商品主要做波動率。”浙江千合石化有限公司投資部副總監(jiān)陽莎莉說。

春節(jié)長假以來，國際市場再通脹交易升溫，反映在資產(chǎn)價格上最為明顯的是美債收益率大幅上行，目前已突破1.3%，且美債收益率曲線陡峭化加劇。

“受益于再通脹預(yù)期，和消費端聯(lián)系緊密的原油和有色品種會有不錯的表現(xiàn)，但海外股市上行的動力可能會受到一定壓制，海外債券市場將會進(jìn)一步受挫。”中大期貨宏觀研究員周之云說。

國內(nèi)某機構(gòu)投資總監(jiān)表示，一季度大宗商品和股指仍將延續(xù)目前的領(lǐng)先強勢狀態(tài)，表現(xiàn)好于國債；二季度關(guān)注股債切換的可能，持續(xù)一年的債券熊市或迎來拐點，采用“固收+”策略的投資者可積極配置債券類特別是利率類品種。下半年，隨著地產(chǎn)增速的放緩，大宗商品價格可能會走弱，但結(jié)構(gòu)上或有差異，后端消費類商品如有色、化工等表現(xiàn)會相對強一些，而前端投資類商品如黑色系等表現(xiàn)將弱于消費類商品。

“銅作為重要工業(yè)原材料，既具有商品屬性也具有金融屬性。在流動性寬松、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的背景下，銅價有望迎來一波上漲行情。”英大期貨有色研究員李全沖說。

但上述受訪人士認(rèn)為，短期銅價漲幅過大，需警惕利多釋放后的回調(diào)風(fēng)險和市場預(yù)期差。另外，還要關(guān)注經(jīng)濟(jì)回暖、通脹回升后各國財政及貨幣政策的變化。

“3月中旬前，看好螺紋鋼、熱卷和鐵礦石；3月中旬后黑色系可能會有一波比較大的回調(diào)。”北京地區(qū)一家機構(gòu)投資總監(jiān)告訴記者，受宏觀穩(wěn)杠桿影響，未來隨著地產(chǎn)和基建增速的邊際放緩，黑色系商品難以復(fù)制去年的單邊上行行情。2021年和外需相關(guān)的商品價格表現(xiàn)大概率會高于黑色系商品。

記者注意到，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自疫情得到有效控制后快速恢復(fù)，成材消費在傳統(tǒng)淡季仍然旺盛，鐵礦石、焦炭等原料供需面偏緊態(tài)勢日益突出，推動主要黑色系商品價格連續(xù)上漲并創(chuàng)下新高。

據(jù)了解，鐵礦石價格的大漲是因為澳大利亞、巴西發(fā)運沖量結(jié)束以及澳洲兩次颶風(fēng)的擾動，使得鐵礦石到港量邊際下降、港口庫存減少；鋼廠基于自身盈利修復(fù)預(yù)期，或處于正常季節(jié)性檢修，因此全國鋼廠鐵水產(chǎn)量連續(xù)回升并超出市場預(yù)期，在一定程度上證偽了鋼廠減產(chǎn)邏輯。

“從中期邏輯看，鐵礦石依然處于四大礦山產(chǎn)能瓶頸期疊加我國高爐產(chǎn)能釋放的錯配期，由于我國鐵水生產(chǎn)與進(jìn)口礦發(fā)運受季節(jié)性影響，預(yù)計上半年鐵礦石供需矛盾相對較大，鐵礦石價格易漲難跌，到下半年供需矛盾會有所緩解。從宏觀層面看，國內(nèi)外實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然是主要驅(qū)動力，不過市場已經(jīng)兌現(xiàn)部分或大部分預(yù)期，接下來要看黑色系商品傳統(tǒng)消費旺季的需求情況。”郭融說。

境內(nèi)外機構(gòu)觀點

摩根大通：新一輪超級周期剛剛開始

大宗商品特別是原油已經(jīng)步入一個將持續(xù)數(shù)年的超級周期，看好能源和金屬。這輪周期不一樣，資金流動將在資產(chǎn)定價中發(fā)揮越來越重要的作用。過去一個多世紀(jì)里，大宗商品經(jīng)歷四輪較為顯著的超級周期，最近的一輪周期起始于1996年，綿延長達(dá)12年，最終在2008年觸及峰值。當(dāng)時那輪大宗商品超級周期的主要推動力是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的高增長帶來的高漲需求，以及美元貶值。當(dāng)前這一輪超級周期，源起于新冠肺炎疫情之后全球主要國家全力實施超級寬松的貨幣及財政支持政策，以及美元走軟、通脹走高、全球范圍內(nèi)掀起得更加激進(jìn)的環(huán)保政策。

高盛：拿穩(wěn)原油和銅

上周五，高盛將12個月期銅目標(biāo)價調(diào)高至10500美元/噸，比去年12月初設(shè)定的目標(biāo)價大幅上調(diào)近1000美元/噸，表明還有約1800美元/噸的漲幅空間。高盛大宗商品研究主管JeffCurrie認(rèn)為，銅與原油已經(jīng)處于商品“超級周期”，因為需求出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性上移”。他希望做多原油并堅持拿穩(wěn)，因為還有很大的上行空間。

德國商業(yè)銀行：價格飆升已脫離現(xiàn)實

德國商業(yè)銀行分析師稱，近期大宗商品價格上漲已經(jīng)“完全脫離現(xiàn)實”，尤其是油價已經(jīng)不受通常情況下的利空消息影響。銅、鎳、鋁的價格也明顯脫離現(xiàn)實。銅價已飆升至9年高點，鎳和鋁則主要受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期推動。金屬價格目前漲勢有些過頭，從技術(shù)角度看，銅和鋁處于超買程度。

招商證券：現(xiàn)在是本輪上行周期的開始階段

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，美元進(jìn)入持續(xù)9年的弱勢，堅定看多大宗商品為代表的周期資產(chǎn)價格上升。2020年將是新一輪大宗商品9年上行周期的起點。9年的時間非常漫長，樂觀地看是“長長的坡，厚厚的雪”。但大宗商品價格不可能一路只漲不跌，更可能如2002年至2011年那樣，伴隨庫存周期的調(diào)整出現(xiàn)明顯的起伏和漲跌。考慮短期庫存周期的啟動，盡管商品價格已有所上升，但目前還只是這一輪上行周期的開始階段。

中信證券：銅價有望達(dá)到12000美元/噸

與上輪歷史高點銅價走勢相比，目前銅價上漲已來到“缺口+通脹”為核心驅(qū)動力的新階段，綜合流動性、供需、庫存因素，預(yù)計此輪銅價有望達(dá)到12000美元/噸，且未來兩年維持高位。

開源證券：油價上漲遠(yuǎn)未結(jié)束

開源證券分析師趙偉認(rèn)為，本輪油價上漲會否突破80美元/桶尚未可知，但類比歷史相似階段，上漲趨勢大概率遠(yuǎn)未結(jié)束。伴隨著疫苗大規(guī)模接種、全球疫情形勢持續(xù)改善，疊加拜登大規(guī)模財政刺激法案即將落地，原油相關(guān)需求的修復(fù)將進(jìn)一步加快。同時，OPEC+近年來在減產(chǎn)上積極主動、增產(chǎn)上克制謹(jǐn)慎，有利于油價上漲。

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