3月30日，由弘則研究主辦的2021年度策略會在上海舉行，弘則研究董事長王沛就通脹預(yù)期下宏觀和商品交易邏輯進行了詳細解讀。“過去一段時間，市場呈現(xiàn)出分歧，主要在于去年三四季度以來市場交易的通脹預(yù)期是否結(jié)束。市場看空預(yù)期占據(jù)上風，認為全球貨幣政策預(yù)期拐點提前。”他表示，去年以來主要央行M2持續(xù)增長，同比增速或?qū)⒁婍敚泿耪邔捤沙潭扔兴啪彙闹兄芷谏蟻砜矗@意味著制造業(yè)或者商品價格也將見頂。但從短周期來看并不一定，對于歐央行和美聯(lián)儲來說，只是寬松的激進程度有所放緩。對于商品價格而言，由于去年是一個陡峭的上漲周期，所以今年的二三季度的上漲放緩也會帶來同比增速的回落。他表示，從貨幣寬松到通脹回升再到商品價格上漲往往有不同的傳導(dǎo)路徑。從去年到今年的美國貨幣寬松傳導(dǎo)來看，通脹預(yù)期的背后是美國終端需求的強勁，這也是以前少有的貨幣政策直接帶動終端消費上漲現(xiàn)象，因此本輪商品價格上漲與全球終端需求上升緊密相連。

“目前來看，商品價格與實際需求之間溢價并不過高，只要需求沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，很難說商品價格會進入趨勢性下跌過程。可以說，本次商品價格上漲是貨幣政策寬松與強需求共同作用的結(jié)果。”他表示。

那么站在當前的時間節(jié)點來看，他認為，首先可以看到，在過去一個月，美元指數(shù)持續(xù)反彈，原油、銅等大宗商品市場出現(xiàn)調(diào)整，同時伴隨著新興市場國家匯率的調(diào)整，市場看空預(yù)期不斷高漲。造成這些變化的原因，市場歸根于美國10年期國債收益率的上升，從長周期來看這實際上是對全球通脹預(yù)期的確認。

在他看來，二季度美國消費端不一定見頂。美國政府財政支持帶來了居民收入的大幅上漲，隨著當下工資恢復(fù)疫情前水平疊加政府新的“紅包”支持，他預(yù)計4月份之后終端需求會出現(xiàn)新一輪上漲。尤其是近期的市場調(diào)整反而更有利于后期市場走勢，美國需求和庫存周期依舊存在向上驅(qū)動，而這仍可能拉動商品基本面。同時，外需改善也會對國內(nèi)商品產(chǎn)生正面影響。

從商品內(nèi)外走勢來看，由于在高需求下美國自身的供應(yīng)缺口仍然存在，這會帶來美國商品保持相對高價，部分商品的海外平衡表可能仍然存在供應(yīng)缺口。而中國國內(nèi)需求放緩與海外需求拉動共同作用于商品的振蕩走勢，中國決定商品價格下限，海外決定商品價格上限。那么看向全年，他認為全球制造業(yè)周期的頂部可能在三季度末、四季度初顯現(xiàn)。當前中國需求已經(jīng)有所放緩，美國依舊處于高位，而歐洲還在低位徘徊，后期主要取決于歐洲消費的恢復(fù)情況。從后期市場邏輯來看，二季度商品市場還會有一波上漲，但三季度末、四季度初可能見頂。

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