目前煤炭產業鏈面臨價值重估，雙焦價格需要以動力煤為錨定點。在動力煤供應逐步轉向寬松的大背景下，動力煤價格或繼續下降，進而帶動雙焦價格繼續下跌。從雙焦自身基本面來說，截至10月底，鋼廠限產已經造成生鐵價格同比累計下滑3.2%，預計到11月底降幅將達到5%，后市焦煤供應將逐步轉向寬松。

動力煤價格或將繼續調降

國內動力煤供應整體增加，電煤庫存已全面超過去年。隨著煤炭保供政策穩步推進，11月25日國家發改委發文表示，自10月以來，電煤供應水平大幅提升，供煤較去年同期增加超過30%，持續大于耗煤，電廠存煤快速回升。11月中下旬以來，電煤消耗有所增加，但日均供煤達到860萬噸，最高達到943萬噸的歷史峰值，日均供煤大于耗煤近200萬噸，電廠存煤繼續快速增長。

數據顯示，11月23日全國電廠存煤達到1.47億噸，其中國網區域電廠存煤已超過去年同期水平。預計11月底電廠存煤或全面超過去年同期，達到歷史最高水平。在供應大幅增加的基礎上，動力煤錨定點將繼續下降，進而帶動焦煤價格下調。

需求減少彌補焦煤供應缺口

當前，鋼廠被動限產，且利潤偏低；同樣，焦企處于虧損區間，且主動限產。整體上，市場對焦煤的需求在降低。鋼廠限產力度空前，10月生鐵產量僅為6303萬噸，同比下降19.4%；1—10月，預計累計產量為7.34億噸，累計同比下降3.2%；1—11月，預計累計產量同比降幅或有5%。由此計算，1—11月，生鐵累計減產約4065萬噸，由此帶來的焦炭需求減量約1830萬噸，焦煤需求減量約2430萬噸。

從焦煤的供需配比來看，前期因焦煤進口減量帶來的供應缺口基本被需求減少所抵消。2021年1—9月，焦煤累計產量為36223萬噸，同比增加676萬噸。2021年1—10月，焦煤累計進口量為3942萬噸，同比減少2591萬噸。整體上，預計1—11月，焦煤累計供應減量與去年同期相比在2000萬—2500萬噸，而因生鐵產量下滑帶來的需求減量與去年同期相比在2400萬噸左右，供給缺口會被需求下降所抵消。加之約390萬噸的在港澳煤已經被允許通關，進一步彌補了供給缺口。

綜上所述，當前雙焦估值處于合理區間偏高價位。從煤炭產業鏈估值來看，根據過去年份動力煤與焦煤價格的比值，以及其他配煤品種對焦煤的定價，在動力煤800元/噸時，焦煤定價在1500—2000元/噸合理，焦炭在2400元/噸以上合理。由此來看，當前雙焦價格處于合理區間偏高位置，有繼續下調的空間。

值得注意的是，若出現冷冬天氣，動力煤價格或上行；若控制粗鋼產量目標達成，鋼廠限產力度或放松，從而增加焦煤、焦炭需求。

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