鐵礦供給：二季度為外礦發運的傳統旺季，疊加普氏指數的大幅上升，非主流礦山發運存在增量預期，因此二季度的外礦供應預計將穩步增加，國產礦方面，限產政策的逐步放松，以及“基石計劃”將大幅提升國產礦的產能，所以預計后市國產精粉產量也將逐步上升。

鐵礦需求：此輪疫情的爆發對成材需求釋放以及原料運輸的負面影響仍在持續，短期需求難有明顯增加，但在保增長的宏觀環境、房地產調控的逐步放松等因素的影響下，市場對疫情有效控制后的需求恢復頗為看好，因此預計二季度鐵礦石需求將有顯著增量。（在此假設后市疫情被有效控制，工地施工恢復，且房地產行業相關利好政策出臺）

鐵礦庫存：短期因到港低位以及原料運輸受阻，進口礦的港口庫存與鋼廠庫存均出現下降，而在疫情有效控制后，鋼廠復產以及補庫將大幅增加鐵礦石需求，預計此時港口庫存將繼續降低，未來去庫速度則取決于鐵水日均產量以及到港量的具體高度。

展望：4月上旬的鋼廠補庫預期以及中下旬的鋼廠復產預期將使盤面易漲難跌，進入5月后，到港量增加疊加鋼廠復產將使鐵礦石基本面呈供需雙旺的態勢，此時盤面將獲得有力支撐，而6月的到港量將依舊維持強勢，但需求端的進一步增加則需要成材需求、長流程利潤等其他方面的因素與之配合，并且連續數月礦價的強勢將增加政策風險，因此預計6月盤面走勢存在回調可能?？傮w而言，二季度鐵礦石盤面將呈現先揚后抑的走勢。

一、一季度行情回顧

一季度鐵礦石期貨、現貨價格漲幅明顯。整體來看，1月鋼廠復產疊加節前剛需補庫，2月末俄烏戰爭爆發、點燃大宗商品市場情緒，以及3月中旬國務院金融委會議的召開穩定市場情緒，三者為一季度礦價上漲的主要推手，2月高層對礦價的政策調控以及3月疫情爆發對黑色系商品的需求沖擊導致一季度盤面發生兩次回調。具體來看，1月鐵礦2205合約開盤價680元/噸，最低價662元/噸，最高價830元/噸，收盤價829元/噸，月漲幅為21.91%。1月的盤面在鋼廠復產、節前補庫、發運量與到港量的階段性回落、國內貨幣政策全面放松、多地重大項目陸續開工等因素的影響下大幅上漲，并且在穩預期、保增長的宏觀政策環境下，市場對節后旺季需求復蘇頗有期待，諸如冬奧會限產，河北、山西等地的臨時性環保限產等因素未能對市場的做多熱情產生負面影響。2月盤面大幅回調，開盤價812.5元/噸，最低價655元/噸，最高價849.5元/噸，收盤價705.5元/噸，月跌幅為14.90%。節后發改委針對鐵礦石頻繁發文、組織調研、制定政策，諸如要求高庫存貿易商降低其庫存水平、提高港口鐵礦堆儲成本等，受此影響鐵礦石盤面在2月中上旬見頂回落。但隨著冬奧會的閉幕，以及采暖季最嚴格限產時段的度過，高爐復產預期逐漸升溫，盤面在需求復蘇以及政策壓力的博弈中呈震蕩走勢。3月鐵礦2209合約再度大幅拉漲，開盤價691元/噸，最低價684.5元/噸，最高價912.5元/噸，收盤價897元/噸，月漲幅為30.76%。3月初，俄烏戰爭事件發酵，大宗商品迎來一波漲勢，疊加成材以及鐵礦自身需求的轉好，盤面大幅拉漲。在3月中旬，各地疫情的陸續爆發，對成材需求釋放以及原料運輸均產生驗證的負面影響，盤面出現回調。但隨著3月中旬國務院金融委會議的召開，市場的恐慌情緒得以消除，疊加保增長的宏觀利好環境以及地產由政策底向市場底轉變的預期，盤面重回強勢，開始走疫情有效控制后需求復蘇的邏輯。

二、鐵礦石供應

2.1一季度澳巴發運量同比回落、巴西發運降幅明顯數據顯示，一季度19港澳洲鐵礦石發運量的均值為1678.23萬噸，去年同期為1691.72萬噸，同比微幅降低0.80%，其中澳洲發往中國的量為1377.55萬噸，去年同期為1371.76萬噸，同比微幅增加0.42%，因此僅考慮澳洲的外礦發運，一季度的發運量同比基本持平。但巴西方面的降幅則非常顯著，19港巴西鐵礦石發運量的一季度均值為535.62萬噸，去年同期為608.08萬噸，同比大幅降低11.92%，1月西米納斯吉拉斯州暴雨、以及后續持續的強降雨對巴西發運造成嚴重負面影響。具體來看四大礦山一季度的發運情況。力拓一季度發運均值為557.72萬噸，去年同期為602.23萬噸，同比降幅為7.39%，發運至中國的量為430.37萬噸，去年同期為457.61萬噸，同比降幅為5.95%，主要因為港口檢修導致發運同比降低。必和必拓方面，一季度發運均值為513.17萬噸，去年同期為530.52萬噸，同比降幅為3.27%，發運中國的量為439.04萬噸，去年同期為442.07萬噸，同比基本持平。FMG一季度發運均值為345.93萬噸，去年同期為317.7萬噸，同比增幅為8.89%，發運中國的量為305.15萬噸，去年同期為286.98萬噸，同比增加6.33%。淡水河谷方面，一季度發運量均值為409.76萬噸，去年同期為454.18萬噸，同比降幅為9.78%。

展望二季度，作為傳統的外礦發運旺季，降雨、颶風影響減弱后的四大礦山發運量較一季度會有明顯提升，疊加VALE產能的上升、力拓部分項目預計二季度完成首批礦石交付，因此預計二季度四大礦山的發運將有顯著增加。

展望二季度，作為傳統的外礦發運旺季，降雨、颶風影響減弱后的四大礦山發運量較一季度會有明顯提升，疊加VALE產能的上升、力拓部分項目預計二季度完成首批礦石交付，因此預計二季度四大礦山的發運將有顯著增加。

2.2一季度國產礦產量同比為負

受限產政策影響，一季度363座礦山鐵精粉產量以及產能利用率均同比降低，今年一季度國內礦山鐵精粉日均產量的均值為46.92萬噸，去年同期為51.03萬噸，礦山產能利用率均值為60.10%、去年同期65.35%。限產政策的陸續解除，國產精粉產量在2月下旬開始逐步上升，疊加近期“基石計劃”將國內鐵精粉產量目標的進一步提高，預計后市國產精粉的產量將逐步增加。

2.3一季度非主流礦發運企穩反彈

非主流礦的發運狀況往往與普氏指數息息相關，兩者同向波動。普氏指數62%自去年11月見底后大幅反彈，非主流礦山的發運量也于2月企穩后明顯增加。雖然俄烏戰爭的爆發對部分非主流礦的發運造成負面影響，但近期超過150美元/噸的普氏指數表明，當前礦價幾乎能夠覆蓋所有非主流礦的到港成本，因此預計后市非主流礦發運具備一定增量。

三、鐵礦石需求

從的樣本鋼廠鐵水日均產量來看一季度的鐵礦需求，總體來說是先增后減再增加。在粗鋼壓減完成后的1月，鐵水產量逐步上升，疊加春節前鋼廠剛需補庫，因此1月的鐵礦石需求較好。進入2月后，冬殘奧會、兩會的陸續召開，以及臨時性的環保限產，致使2月鐵水產量明顯回落，鐵礦石需求走弱。隨后的3月，兩會的閉幕、采暖季限產的解除，鐵水產量大幅上升，最高水平超過230萬噸，但3月中旬開始各地疫情陸續爆發，對成材需求、原料運輸均造成嚴重的負面影響，因此3月下旬的鐵水產量再度下降。一季度247家樣本鋼廠鐵水日均產量的均值為215.80萬噸，去年同期為240.65萬噸，同比降低10.3%。從統計局公布的數據來看，1-2月生鐵累計產量為1.32億噸，累計同比為-10.8%，1-2月粗鋼累計產量為1.58億噸，累計同比為-10.0%，去年的高基數以及2月的限產所致，與數據基本吻合。海外鐵礦石需求方面，1至2月全球高爐產量共計7262萬噸，去年同期為6992.9萬噸，同比雖增長3.85%，但距離疫情前的生鐵產量仍有小幅下降，因此后市的海外鐵礦石需求或存在一定增量，但對中國到港鐵礦石的分流作用有限。展望二季度，保增長的宏觀環境、基建的發力、以及房地產利好政策的頻出，致使市場預計此次“金三”的旺季需求是延后、而非落空，因此預計在疫情有效控制后，鐵礦石需求將在成材需求恢復的帶動下明顯增加。但近期鐵礦價格的大幅上漲導致長流程端利潤偏低，或對后市鐵礦需求的高度產生抑制作用。

四、鐵礦石到港與庫存

數據顯示，一季度45港鐵礦石到港量均值為2193.09萬噸，去年同期為2279.89萬噸，同比小幅減少3.81%。具體來看，1月到港量在礦山年末發運沖量的影響下延續高位，隨后的2月、3月因為外礦發運下降到港量明顯降低。預計4月到港量仍將維持當前水平，隨后會在外礦發運逐步增加的帶動下，到港量逐步上升。

從疏港量來看，節前鋼廠剛需補庫致使1月中下旬的疏港量升至高位，隨后在限產政策的影響下疏港量快速回落并維持低位，3月上旬，復產預期致使疏港量再度上升，但隨著本輪疫情的逐步擴散，運料運輸受阻、疏港量再度降低。45港港口庫存水平在1月下旬以及3月有明顯降幅，1月的去庫主要由疏港量的大幅上升所致，而3月開始的去庫則是在到港低位疊加3月初疏港量增加共同作用下的結果。展望二季度，外礦發運按季節性規律將大概率增加，但短期到港量以及鋼廠需求則仍將受到疫情的制約，而在疫情有效控制后，鋼廠復產以及補庫將大幅增加鐵礦石需求，預計此時港口庫存將繼續降低，去庫速度則取決于鐵水日均產量以及到港量的具體高度。

從鋼廠進口礦庫存來看，節前鋼廠補庫、廠庫大幅增加，隨后2周大幅去庫，2月中旬至3月中旬，鋼廠庫存窄幅波動，進入3月下旬，疫情導致原料運輸受阻，廠庫出現明顯降幅，鋼廠進口礦庫銷比走勢與其類似。當前鋼廠進口礦庫存與庫銷比均已低于去年同期水平，因此后市鋼廠補庫的預期為近期盤面大幅上行的主要推手。

五、其他因素

超特折盤面的基差在一季度處于平水幅近震蕩波動，1月在鋼廠復產疊加節前補庫預期的影響下，盤面走勢較強，現貨貼水期貨。春節后，隨著高層對礦價的關注度不斷上升，相關調控政策陸續出臺，盤面大幅回調，基差走強。進入3月，先是“金三”的旺季需求預期帶動盤面，隨后疫情擾動下盤面走弱，緊接著對疫情有效控制后鋼廠補庫的預期再次提振盤面，因此3月的基差圍繞平水幅近震蕩運行。PB粉-超特粉的中低品價差由一季度初的303元/濕噸降至季末的278元/濕噸。具體來看，直至3月中旬，中低品價差處于上行趨勢，限產政策逐步放松、鋼廠利潤尚可、以及需求恢復的預期致使鋼廠為追求產量對主流澳粉的采購意愿更強，但隨著此次疫情的爆發，成材需求釋放受阻，成材端現貨價格上行空間受限，疊加原料價格的強勢上行，長流程端利潤降低，鋼廠開始采購低品礦，因此中低品價差在一季度呈先強后弱的走勢。

從航運價格來看，俄烏戰爭的爆發大幅推升油價，致使3月的航運價格明顯上漲，但隨著局勢的逐步緩解，油價、航運價格有所回落。展望二季度，俄烏局勢導致航運業產生勞動緊缺的問題在短期難有明顯改善，疊加二季度本為鐵礦石的發運旺季，因此預計二季度的航運價格呈震蕩偏強走勢，關注其對礦價的成本推動作用。

六、后市展望

供給方面，二季度為外礦發運的傳統旺季，疊加普氏指數的大幅上升，非主流礦山發運也存在增量預期，因此二季度的外礦供應預計將穩步增加，國產礦方面，限產政策的解除，以及“基石計劃”將大幅提升國產礦的產能，所以預計后市國產精粉產量也將逐步上升。需求方面，此輪疫情的爆發對成材需求釋放以及原料運輸的負面影響仍在持續，短期需求難有明顯增加，但在保增長的宏觀環境、房地產調控的逐步放松等因素的影響下，市場對疫情有效控制后的需求恢復頗為看好，因此預計二季度鐵礦石需求將有顯著增量。庫存方面，短期因到港低位以及原料運輸受阻，進口礦的港口庫存與鋼廠庫存均出現下降，而在疫情有效控制后，鋼廠復產以及補庫將大幅增加鐵礦石需求，預計此時港口庫存將繼續降低，去庫速度則取決于鐵水日均產量以及到港量的具體高度。4月上旬的鋼廠補庫預期以及中下旬的鋼廠復產預期將使盤面易漲難跌，進入5月后，到港量增加疊加鋼廠復產將使鐵礦石基本面呈供需雙旺的態勢，此時盤面將獲得有力支撐，而6月的到港量將依舊維持強勢，但需求端的進一步增加則需要成材需求、長流程利潤等其他方面的因素與之配合，并且連續數月礦價的強勢將增加政策風險，因此預計6月盤面走勢存在回調可能?？傮w而言，二季度鐵礦石盤面將呈現先揚后抑的走勢。

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