自2022年2月下旬烏克蘭危機爆發以來，國際能源和部分稀有金屬價格一度大漲至數年以來最高點，但受多國經濟基本面不佳、美聯儲加息引發全球貨幣政策緊縮、產油國政策效力有限等因素影響，大宗商品價格在年末普遍回落至年初水平。

地緣政治沖突加劇市場波動

烏克蘭危機是今年最大的“黑天鵝”事件之一，引發大宗商品價格上半年普漲。但時至年底，主要品種價格基本回吐了全部漲幅，回落至年初水平。

紐約原油期貨主力合約價格從今年6月的每桶超過120美元跌至目前的每桶80美元左右，相比年初價格水平變動不大。倫敦布倫特原油期貨價格和其他大宗商品價格也呈現相似走勢。根據金融信息服務提供商路孚特的數據，作為歐洲天然氣基準價格的荷蘭所有權轉讓中心（TTF）天然氣期貨價格12月28日一度下跌7.4%至每兆瓦時76.78歐元，為10個月來最低水平。

截至12月中旬，追蹤銅、鎳、鋁等金屬現貨價格的標普GSCI工業金屬指數在605附近，比年初微漲約7%，但較年內高點已下跌逾30%，走出一波“過山車”行情。

資金面全年風向改變劇烈，大宗商品市場倉位規模經歷了從年初快速涌入和年末顯著縮水，這印證了大宗商品行情全年的寬幅波動。摩根大通數據顯示，2022年前兩個月，資金曾大量涌入大宗商品，隨后形勢迅速逆轉，截至12月中旬，全球大宗商品市場流失1290億美元。

從大宗商品價格年初躥升、年中急跌、年末回調的時點來看，烏克蘭危機的局勢演變在很大程度上影響了市場走勢。俄羅斯與烏克蘭均為全球重要的大宗商品供應國，兩國沖突加劇了全球大宗商品供應面短缺，一度顯著推高了包括能源與糧食在內的大宗商品價格。在烏克蘭危機爆發后數月，美國及多個西方國家對俄羅斯實施了全方位的經濟金融制裁。例如，歐盟和英國對俄羅斯石油與天然氣實施了限制進口與價格上限措施，造成俄羅斯對歐盟與英國的油氣出口大幅下降，推升了后者國內的通脹水平。

隨著烏克蘭危機對大宗商品短期供求和價格走勢影響減退，下半年，全球緊縮政策和經濟前景不明打壓了石油、銅等品種的價格走勢。另外，美聯儲持續激進緊縮貨幣政策引發多國跟進，形成全球“加息潮”，多國經濟和生產活動受到打壓，市場預計許多經濟體將迎來衰退，大宗商品價格年末跌至年初烏克蘭危機前水平。

供需兩端疲于應付

面對大宗商品價格的劇烈變動，主要生產國頻繁采取應對措施，尤其是在能源市場上，但效果并不明顯，反映了全球經濟前景黯淡對市場景氣度形成嚴重打擊。

石油輸出國組織（歐佩克）近期發布報告稱，全球經濟增長已經進入一個充滿嚴重不確定性和宏觀經濟狀況惡化的時期，故將2022年和2023年的全球經濟增長預測分別下調至2.7%和2.5%，并將2022年和2023年的石油需求增長預測分別下調至255萬桶/日和224萬桶/日。

面對下半年國際原油價格幾乎是單邊下跌的走勢，歐佩克成員國與非歐佩克產油國組成的“歐佩克+”多次減產。今年9月，主要產油國時隔一年多后首次宣布下調月度產量，將今年10月的月度產量日均下調10萬桶；10月初宣布自11月起，在8月產量的基礎上將月度產量日均下調200萬桶。

此輪減產決定的實際效果并未引發全球油價的大幅反彈，相反，在全球經濟復蘇緩慢、地緣沖突加劇等多重因素影響下，全球原油價格尚未止跌。國際油價11月以來繼續震蕩下行。

無獨有偶，價格扭曲異動的情況也體現在其他大宗商品交易市場上。受烏克蘭危機影響，倫敦金屬交易所三個月期鎳價格在3月出現史無前例的漲幅，單日漲幅達73.93%，交易所無奈暫停在該所交易市場所有地點的鎳合約交易，以維護市場秩序。時隔不到兩周，當該品種交易重啟時，價格又出現劇烈異動，顯示地緣政治影響顯著，短期難以消退。相關影響一直持續到年底，倫交所該交易品種在亞洲市場的交易時段仍未開放。

機構展望謹慎樂觀

在多重復雜因素下，各家機構對大宗商品價格走勢前景的預判出現分歧，但主流觀點持謹慎樂觀態度，認為亞洲市場需求有望維持市場熱度。

高盛集團近期的分析報告認為，隨著亞洲經濟復蘇、美聯儲加息放緩，標普高盛商品指數明年有望上漲43%。報告認為，在經濟衰退預期的干擾下，明年一季度大宗商品價格可能出現下跌，但接下來石油、天然氣、工業金屬的供應短缺將會推動價格繼續走高，整體市場升勢將從明年二季度開始。

從長期期貨來看，部分大宗商品的上漲預期突出。截至12月8日，2028年3月交割的鎳期貨價格達到每噸約33000美元，比作為國際指標的三個月期貨價格高出12%。2033年3月交割的銅期貨價格也達到每噸約8400美元，與三個月期貨價格基本持平。

部分金屬價格走高的原因之一是中長期供應短缺，加劇這種不安情緒的主要原因是利率上升加重了利息支付負擔。總部位于加拿大多倫多的金融服務公司Goldmoney的研究主管阿拉斯代爾·麥克勞德表示，由于貨幣緊縮，礦山勘探等高風險的項目更難籌集資金。

此外，資源巨頭的盈利惡化也會導致未來供應短缺。路孚特分析師預期平均值顯示，礦業巨頭2024財年凈利潤都將比2021財年減少。如果業績惡化，率先被削減的是短期無法帶來收益的新礦山的勘探費用。

能源價格可能在明年持續受到需求萎縮打壓。美國能源信息局12月6日發布12月份短期能源市場報告預計，2023年布倫特原油現貨均價預期從每桶95美元下調至每桶92美元，顯著低于今年101.48美元的預測。西德克薩斯輕質原油現貨價格在2023年四個季度的均價則預計介于每桶80至90美元之間，全年均價為每桶86.36美元，顯著低于2022年每桶95.22美元的預測。

該機構還表示，對俄羅斯實施制裁給全球油價帶來的影響仍存在顯著的不確定性。

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